Memoire Online - le niveau d'équilibre des réserves internationales: cas de la CEMAC

Mémoire rédigé en vue de l'obtention du diplôme d'Ingénieur d'Application de la Statistique,

Coordinateur du pôle modélisation macroéconomique, Direction des Etudes à la BEAC Services Centraux

Chef du service de la programmation monétaire et de la surveillance multilatérale aux services centraux de la BEAC

À mes chers parents OKON BERNARD et EBOKOLO DORA en signe de reconnaissance pour les multiples conseils, bénédictions et détermination à la réussite de vos enfants.

À mes soeurs : Hélène, Thérèse, Marie Laure, Danièle, Josiane et Antoinette, puissions nous toujours faire la joie et la fierté de nos parents.

À mes oncles et tantes : Okon Pierre, Joséphine Mbango...que l'éternel vous récompense des efforts consentis pour la réussite de vos neveux.

Ce travail de recherche est l'aboutissement de quatre années de formation d'Ingénieur d'Application de la Statistique à l'Institut Sous-Régional de Statistique et d'Économie Appliquée (ISSEA). Il n'aurait pas été mené à son terme sans le concours de plusieurs personnes. Nous tenons à leur exprimer notre profonde gratitude.

Tout d'abord, nous pensons au Directeur Général de l'ISSEA M. Leoncio ESONO NZE OYANA, ainsi que tout le corps enseignant de l'institut pour tous les efforts consentis pour nous offrir une formation de qualité.

Nous ne manquerons pas de citer M. Dieudonné KINKIELELE, Directeur des études des 1er et 2e cycles à l'ISSEA pour ses encouragements, sa rigueur et son dévouement pour notre formation.

Nous pensons également à M. Robert NGONTHE, Directeur des études du 3e cycle à l'ISSEA, qui a toujours été d'un grand soutien aux efforts des étudiants de l'ISSEA.

Nous remercions particulièrement M. Séverin Yves KAMGNA, notre directeur de mémoire pour avoir proposé ce thème, pour son entière disposition à l'encadrement de ce travail et pour son soutien moral.

Nous ne manquerons pas de remercier ceux qui ont bien voulu relire ce document. Nous pensons notamment à Robert EBOLO, Charlie MPKEGUE, Joséphine YOUTCHA, Carine NZEUYANG.

Enfin, nous exprimons notre profonde gratitude à l'endroit de tous nos camarades de promotion et tous ceux qui de près ou de loin ont contribué à notre formation.

ACCT:	Agence de Comptable Centrale du Trésor français
ADF:	Augmented Dickey-Fuller
AIC:	Akaïke Information Criterion
BB:	Bruit Blanc
BEAC:	Banque des États de l'Afrique Centrale
BCEAO:	Banque Centrale des États de l'Afrique de l'Ouest
CEMAC:	Communauté Économique et Monétaire de l'Afrique Centrale
DTS:	Droits de Tirage Spéciaux
FCFA :	Franc de la Coopération Financière en Afrique centrale
FMI:	Fond Monétaire International
IDE :	Investissement Direct Étranger
ISSEA:	Institut Sous- Régional de Statistique et d'Économie Appliquée
MCO:	Moindres Carrés Ordinaires
OCDE:	Organisation de Coopération et de Développement Économique
PIB:	Produit Intérieur Brut
SIC :	Schwartz Information Criterion
TFPP:	Taux de Facilité Marginale de Prêts Permanent
TIAO:	Taux d'Intérêt sur les Appels d'Offres
TS:	Trend Stationnary
UEMOA:	Union Économique Et Monétaire Ouest Africain
VECM:	Vector Error Correction Model
WEO:	World Economic Outlook

Institution spécialisée de la Communauté Économique et Monétaire de l'Afrique Centrale (C.E.M.A.C), l'Institut Sous régional de Statistique et d'Économie appliquée (I.S.S.E.A.) est une école d'enseignement supérieur chargée de la formation des cadres supérieurs et moyens dans le domaine de la statistique et de l'économie appliquée. La formation pour le cycle des Ingénieurs d'Application de la Statistique requiert qu'au terme de quatre années d'études, l'étudiant(e) présente et soutienne publiquement un mémoire de fin de scolarité. Ce document répond donc aux exigences académiques de l'Institut. Plus qu'une exigence académique, ce document marque également le début d'une initiation à la recherche.

Ce travail naît du constat que nous avons fait en ce qui concerne l'évolution des réserves internationales. En effet, ayant remarqué la croissance galopante des réserves de la CEMAC et la dépendance de celle-ci vis-à-vis du compte d'opération, nous nous sommes intéressé à l'évaluation de leur niveau d'équilibre pour faciliter leur gestion et offrir un nouvel instrument de décision politique à la BEAC. Ceci en vue de garantir la solvabilité de la dette de la CEMAC et d'éviter de toujours faire recourt à la garantie illimitée pour assurer la couverture des transactions de la CEMAC.

L'exposé débute par une présentation des différents concepts liés au thème de recherche qui est : « le niveau d'équilibre des réserves internationales : Cas de la CEMAC ». Le lecteur s'imprègne des notions de base selon notre optique indispensables pour la compréhension du contexte dans lequel nous évoluerons.

Le passage en revue des différentes approches et théories rencontrées dans la littérature permet d'avoir une idée des techniques présentées par les auteurs qui ont fait des recherches sur le même thème dans d'autres régions ou dans la région de recherche.

Comme tout travail statistique, ce document contient une partie réservée à l'étude empirique de la question de recherche. A l'aide des théories économiques et des connaissances acquises durant notre formation, nous proposons une évaluation empirique du niveau d'équilibre des réserves internationales.

A la fin de ce travail, nous donnons quelques limites de l'étude et proposons quelques recommandations sur le thème.

Résumé

A la suite de la crise financière de 1997-1998 survenue en Asie de l'est, force est de constater que les pays de cette région s'attèlent à une accumulation abusive des réserves internationales. Selon eux, les réserves apparaissent comme le meilleur moyen de se couvrir contre des crises futures^1(*). L'évaluation du niveau d'équilibre des réserves internationales permet ainsi de voir à partir de quel seuil les coûts de détentions des réserves deviennent trop importants. La notion de réserves internationales nécessite la compréhension préalable du terme « monnaie internationale ». Pierre PATAT^2(*) définie la monnaie internationale comme étant une monnaie convertible à l'échelle mondiale et disponible en excès. De cette définition, on peut dire que les réserves internationales sont l'ensemble de monnaies internationales accumulées par un pays. Selon le FMI, les différentes composantes des réserves internationales sont : l'or monétaire, la position des réserves au FMI, les avoirs en devise et les DTS. Pour M LELART, les réserves internationales comportent : l'or monétaire, les DTS, les devises, les comptes ouverts par les résidents dans d'autre pays etc.

L'évaluation du niveau optimal des réserves dans un pays (ou une union monétaire), impose avant tout la connaissance des dispositions institutionnelles de ce pays (ou union monétaire)^3(*). Dans le cas de la CEMAC, évaluer le niveau d'équilibre des réserves exige de prendre au préalable en considération : les indicateurs statutaires ; le type de régime de change ; et la réglementation liée au compte d'opérations où sont mises en commun les réserves des différents pays de la zone. La garantie de convertibilité du FCFA assure la couverture des transactions courantes mais ne garantie pas la couverture de la dette extérieure. La littérature nous a permis de recenser trois types d'approches : l'approche par les indicateurs ; l'approche par les fonctions optimales ; et l'approche par la fonction de demande des réserves internationales.

L'approche par les indicateurs s'appuie sur l'analyse des indicateurs de l'adéquation que sont : le ratio réserves sur importations, le ratio réserves sur la dette extérieure à court terme et la référence sur la question de l'adéquation développé par le FMI. Cette référence voudrait que le plafond des réserves permette de couvrir au moins 3 mois d'importations (c'est-à-dire que le ratio réserves sur importations soit supérieur ou égale à 3 mois d'importations) et 100% de la dette extérieure à court terme (c'est-à-dire que le ratio réserves sur dette extérieure soit égale à 100%). Quoi que cette approche soit facile à mettre en oeuvre, elle s'avère limitée : Elle ne peut être applicable qu'à court terme.

L'approche par les fonctions optimales principalement développé par Joshua AIZENMAN et JAEWOO LEE prône la maximisation du gain net^4(*). Gain net provenant de la différence entre la rentabilité des réserves et les coûts de détentions des réserves (coûts d'ajustement et coût d'opportunité). Siripim VIMOLCHALAO, dans cette même approche, a raisonné en termes de minimisation des coûts. Pour lui, le niveau optimal des réserves internationales est celui qui minimise les coûts de détentions des réserves. Il a, à cet effet, proposé un modèle^5(*) qu'il a appliqué en Thaïlande. L'approche par les fonctions optimales semble mieux adaptée pour la question de recherche. Elle est cependant difficile à mettre en oeuvre dans le cas de la CEMAC. En effet, dans le cas spécifique de la CEMAC, le problème de taux d'intérêt ne se pose pas. En plus du fait que les pays de la CEMAC ne sont pas tournés vers le marché financier, ils ont une très faible participation dans l'investissement direct étranger environ 1% de l'IDE total du monde. Nous ne disposons pas de séries longues du TIAO (dans notre exposé, il s'agit du TIAO sur les appels d'offre négatif à 28 jours) car le marché monétaire n'a vu le jour qu'en 1996.

L'approche par la fonction de demande des réserves permet d'avoir le lien qui existe entre les réserves internationales et certains agrégats macroéconomiques. Elle nécessite au préalable la maîtrise des différentes sources de vulnérabilité des réserves. Corinne DELECHAT et ABDOURAHMANE SARR nous enseignent que les principales sources de vulnérabilité des réserves sont : la vulnérabilité des transactions courantes, la vulnérabilité des capitaux et la volatilité du change. La méthode développée par cette approche consiste à extrapoler le niveau optimum des réserves à partir de ces sources de vulnérabilité.

L'approche que nous avons adoptée est celle par la fonction de demande des réserves. Nous avons opté pour cette approche parce qu'elle correspond aisément aux exigences statutaires. Elle permet de ne pas prendre en compte les variables qui n'affectent pas les réserves internationales dans le cas de la CEMAC. L'existence de quatre relations de cointégration nous a conduits à utiliser un modèle vectoriel à correction d'erreur^6(*) (VECM). Il ressort de nos analyses que les réserves en zone CEMAC sont influencées à long terme par le produit intérieur brut, l'ouverture de l'économie, la liquidité et la variation du change. Par contre, à court terme, les réserves de la CEMAC ne sont sensibles à aucune source de vulnérabilités rencontrées dans la littérature. Au terme de notre étude, nous observons que les réserves actuelles (de 2002 à 2005) sont au dessus des réserves d'équilibre. En effet, avec l'explosion pétrolière (hausse du prix du baril de pétrole et découverte des gisements pétrolier en Guinée Équatoriale), les réserves ont connu un accroissement considérable.

Ce travail nous a permis de proposer un modèle axé sur la fonction de demande des réserves. Par la même occasion, cette étude aide à l'optimisation de la gestion des réserves. En effet, l'analyse du niveau d'équilibre des réserves internationales offre une vision politique à la BEAC en termes de couverture des chocs et principalement la couverture des crises futures. D'autant plus que les réserves internationales s'avèrent être un parfait indicateur de crises financières. Plus les réserves actuelles sont inférieures au niveau d'équilibre, plus est important le risque de crise. En plus de cela la possibilité de faire recourt à la garantie illimitée s'accompagne automatiquement du support des coûts d'équilibre des transactions courantes. Par ailleurs, lorsque les réserves internationales observées sont supérieures au niveau d'équilibre, les coûts de détentions à supporter sont importants. Il est donc opportun de maintenir le niveau des réserves à son point d'équilibre ou à défaut très proche de ce dernier.

* ¹ JAEWOO LEE, Insurance Value of International Reserves: An Option Pricing Approach

* ² Pierre PATAT dans Monnaie, institutions financières et politique monétaires pages 388

* ³ Corinne DELECHAT dans «Reserve adéquacy in a currency union-The case of The CEMAC region»

* ⁴ Joshua AIZENMAN et JAEWOO LEE dans «International Reserves: Precautionary vs. Mercantilist Views, Theory and Evidence»

* ⁵ Ce modèle s'appuie sur la probabilité de survenance d'une crise et la différence des taux d'intérêt interne et externe.