Le rôle disciplinaire des opa durant la vague de rachats des années 80 aux USA

• Section 2 : Le conflit pour le free cash-flow p14
  

• Chapitre 2 Les caractéristiques des cibles P18
  
• Chapitre 3 Les sources des gains issus des rachats p28
  
  • Section 1 : L'invalidation des théories redistributives p28
    
  • Section 2 : Le LBO : Un modèle d'efficience p32
    
  • Section 1 : Les principaux modèles p52
    
  • Section 2 : Les paiements défensifs financés par la dette p59
    
• Chapitre 1
  
  • Section 2 : Le conflit pour le free cash-flow
    
• Chapitre 2
  
  • Section 2 : Les performances des cibles
    
• Chapitre 3
  
  • Section 1 : L'invalidation des théories redistributives
    
  • A) Définition
    
    • Pour expliquer la forte amélioration des performances dans les LBO , nous ne pouvons nous contenter d'invoquer les leviers financiers et fiscaux . La question est de savoir ce qui fait qu'on parvient à faire fonctionner des leviers financiers d'une telle ampleur . Qu'est ce qui fait qu'une entreprise va réussir en sept ans à générer des cash-flow qui vont permettre de rembourser une dette qui correspond à 80% de sa valeur, voir plus ?  Nous avons montré dans la première section que les transferts de richesse ne permettaient pas d'expliquer la plupart des gains issus des rachats . D'après Jensen (1986,1988,1989) c'est la réduction des coûts d'agence permise par la discipline imposée par la dette qui permet d'expliquer les gains des offreurs. Dans ce cas on parle d'une véritable création de richesse. Notons que la réduction des coûts d'agence peut être à l'origine de transferts de richesse notamment au détriment des salariés ; en effet plus les managers détiennent une part importante du capital , plus ils sont enclin à réaliser les restructurations nécessaires (notamment les réductions d'effectifs et de salaires ). Les restructurations réalisées au début du LBO sont incontestablement à l'origine d'une partie des gains issus du rachat.
      
    • En fait si les transferts de richesse n'ont rien de systématique dans un LBO, ce qui est systématique c'est la réduction des coûts d'agence (créatrice de richesse pour l'actionnaire ).
      
    • D'après la théorie du cash-flow libre, les coûts d'agence sont exacerbés dans les entreprises qui génèrent beaucoup de cash-flow et qui n'ont pas de réelles opportunités d'investissement. Dans ces entreprises les managers vont préférer réaliser des investissements à VAN négative au lieu de verser des dividendes.
      
      • Modèle statique
        
      • Le problème de la maximisation de la valeur pour les actionnaires
        
      • Proposition 1 
        
      • Proposition 2
        
      • Proposition 3
        
      • Proposition 4
        
      • Proposition 5
        
      • C) Le mode spécifique de rémunération des managers
        
      • D) Le contrôle minutieux exercé par les investisseurs
        
    • §5 Les risques inhérents au LBO
      
      • Le deuxième écueil qui guette les LBO correspond aux retournements conjoncturels, ils peuvent entraîner soit une baisse du chiffre d'affaire soit une augmentation des coûts d'achat ou encore l'apparition de charges ou d'investissements exceptionnels nécessaires au maintient de l'activité (par exemple notre principal concurrent sort un nouveau produit qui rend le notre obsolète). Ainsi on va avoir des cash-flow inférieurs à ceux qui étaient prévus dans le business plan initial du LBO et donc insuffisants pour servir le remboursement de la dette .
        
        • Chapitre 4 
          
        • Les restructurations défensives
          
      • Section 1 : Les principaux modèles
        
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  • Section 2 : Les paiements défensifs financés par la dette
    
    • A) Le green-mail
      
    • Cette défense tire son nom de la contraction de greenback (billet d'un dollar) et de blackmail (chantage), elle consiste pour la société cible à négocier l'échec de l'offre en rachetant ses titres à l'offreur à un prix supérieur à celui de l'OPA.
      
• Chapitre 5
  
  • Section 1 : Présentation des principales mesures
    
    • Je tiens à remercier Jacques Ravix pour ses conseils avisés.
      
    • Bibliographie