Politique monétaire et bulles spéculatives

2- une politique monétaire préventive : nécessaire pour éviter l'instabilité financière

Borio et Lowe^51(*) soutiennent que l'instabilité des prix d'actifs peut entraîner l'instabilité financière et monétaire par l'intermédiaire du système bancaire. Dans un contexte de faible inflation, la pression de demandes excédentaires risque de se manifester d'abord dans les prix d'actifs et dans les agrégats de crédits bancaires.

Le gonflement des prix d'actifs et celui des crédits sont généralement comparables : La hausse des prix des actifs accroît la valeur des hypothèques, en affectant la demande de crédits, et la valeur du portefeuille des actifs détenus en propre par les institutions financières, en affectant l'offre de crédits, les grands mouvements des prix des actifs peuvent créer des déséquilibres financiers majeurs qui ont des coûts difficilement mesurables mais substantiels pour l'économie.

Pour les partisans de la prévention, l'instabilité financière correspond à une situation de déséquilibre et cela a nécessairement des coûts en termes d'ajustement pour l'économie. En réagissant aux prix des actifs dans sa conduite normale de politique monétaire, la banque centrale peut aussi bien réduire la probabilité de formation de bulles des prix des actifs que le risque de cycles d'investissement (expansion/récession). Elle parvient ainsi à mieux lisser la trajectoire de l'inflation. La politique monétaire doit réagir même quand les prix des différents actifs s'engagent dans des mouvements divergents ou lorsque la bulle est due aux influences des marchés financiers extérieurs. Dans ce cas, on doit bien diagnostiquer la situation car la réaction aux prix des actifs dépend des facteurs fondamentaux des changements. Face à la hausse de la productivité, aux désalignements normaux ou aux bulles, les réponses doivent être très différentes.

En effet, si les augmentations des prix des actifs ne sont pas fondées sur les principes fondamentaux, une correction des prix est inévitable. Lorsque la correction se produit, il peut être très coûteux si au cours de la période de hausse des prix, les institutions financières ont accordé des crédits pour l'achat de biens ou actifs acceptés en garantie de prêts. Dans de tels cas, la baisse des prix des actifs peut conduire à des pertes importantes dans les institutions financières et peut compromettre la stabilité du système financier. Cela peut entraîner une période prolongée de croissance inférieure au potentiel. Le lien entre prix des actifs et la stabilité du système financier introduit une importante asymétrie dans l'effet des prix des actifs sur l'inflation.

Même si la hausse des prix des actifs peut contribuer à accroître les biens et l'inflation des prix des services, l'effet est en général, relativement faible. En revanche, la résorption des prix des bulles d'actifs peut causer des problèmes pour le système financier, et ont un effet significatif de déflation.

* ⁵¹ BORIO C., et P. LOWE, 2002 : « Asset Prices, Financial and Monetary Stability: Exploring the Nexus », BIS Working Paper