L'optimisation de la création de valeur dans la firme bancaire : approche par les Free Cash Flow

2. Les facteurs déterminants de la dépréciation de la rentabilité des banques tunisiennes

Même si la méthode FCF peut apparaître douteuse comme mode d'évaluation boursière, elle traduit néanmoins une dépréciation significative de la rentabilité des banques tunisiennes entre 1998 et 2000, mis à part le cas de la BTEI qui sur le dernier exercice améliore sa rentabilité économique suite à une dotation conséquente aux « provisions et résultat de corrections de valeurs sur créances hors bilan et passif » (la rentabilité étant mesurée par le ratio Nopat / Capital apporté).

Cette dépréciation de la rentabilité semble d'une part due à la rigueur de l'environnement économique dont les banques ont souffert, d'autre part à l'augmentation des charges d'exploitation.

i- Un environnement économique difficile

Le résultat économique d'une banque se fonde avant tout sur son résultat net comptable, sur lequel sont opérés ensuite des retraitements. Il convient donc de séparer le résultat net des retraitements, et plus particulièrement les dotations aux amortissements et provisions pour tenter d'expliquer la dépréciation du résultat économique et donc la rentabilité des banques.

· Les facteurs ayant contribué à la détérioration du résultat net comptable :

Le résultat net comptable dépend en grande partie du PNB réalisé par la banque, qui représente en quelque sorte le "chiffre d'affaires" bancaire.

Or, malgré la progression constante du PNB des trois banques étudiées, qui selon le cas peut s'expliquer, en partie par la croissance des opérations génératrices de commissions (cas BIAT) et ou par un bon comportement de la marge globale d'intermédiation (cas BT), le taux de rentabilité financière se dégrade et pour cause, les capitaux propres (dénominateur) progressent à un rythme supérieur à celui du résultat net comptable (numérateur). C'est dire, si l'effort additionnel déployé par les actionnaires sur la période étudiée, n'est pas tout simplement insuffisamment récompensé par les résultats, compte tenu de leurs anticipations.

Tableau 5 : la part du résultat d'intermédiation (résultat intérêts et produits assimilés (intermédiation) dans la formation du PNB (en %) : R1

	2002	2000	2000
BTEI	98.43	97.20	98.23
BIAT	75.6	77.82	79.28
BT	83.86	86.13	83.21

Tableau 6 : la part des gains nets sur opérations financières dans la formation du PNB (en %) : R2

	2002	2000	2000
BTEI	74.45	63.85	65.28
BIAT	25.34	34.35	38.5
BT	36.4	35.87	40.9

Les fruits de la bonne tenue des activités d'intermédiation ont particulièrement profité à la BTEI.

En effet, cela peut s'expliquer par le fait que cette institution dont l'objet social est précisément l'investissement (le crédit, la prise de participation et les opérations de bourse) a davantage mis l'accent sur ce segment où, au demeurant elle possède un avantage comparatif, car tout à l'opposé des autres banques, ses gains nets ont augmenté de 10 points de base environ entre 2000 et 2002.

Quant à la BIAT et à la BT (toutes les deux des banques de dépôts), les gains nets sur opérations financières ont connu un recul entre 2000 et 2002, respectivement de 13 points de base et de 5 points de base. Cet effritement de la marge nette bancaire traduit à l'évidence le caractère vivace de la concurrence sur cette frange de marché. En effet, le segment banque de dépôt auquel appartient ces dernières est relativement homogène en termes de conditions applicables à la clientèle, si bien qu'il serait malaisé d'espérer « jouer » sur un différentiel de taux meilleur que celui de son concurrent direct ou pas.

· La contribution des dotations aux amortissements et provisions 

Les dotations aux provisions et amortissements d'exploitations ont contribuées d'une manière générale à renforcer la formation des résultats économiques des différentes banques, surtout des banques dépôts. En effet, celles-ci semblent avoir joué sur ce levier pour accroître le niveau de leurs résultats. Mais, comme nous pouvons le constater, cela ne traduit aucunement le dynamisme de leur efficience réelle.

S'il semble concevable que l'environnement financier particulièrement frileux sur les places africaines a joué un rôle non négligeable dans la détérioration de la rentabilité des banques tunisiennes, les frais généraux, quant à eux, ne sont pas en reste.

ii -Des frais généraux à un niveau élevé 

Le ratio d'exploitation^78(*) donne une bonne idée de la rigueur de la gestion puisqu'il indique la part du PNB absorbé par les frais généraux.

Or sur les cinq exercices étudiés, on ne constate pas de diminution significative des frais généraux, mais au contraire une stagnation des frais généraux :

Tableau 7 : l'évolution du coefficient d'exploitation^79(*)des banques (en %) : R4

	2002	2001	2000	1999	1998
BEIT	14.65	30.2	30.67	19.41	28.66
BIAT	53.9	49.96	49.52	50.34	54.41
BT	56.29	49.54	56.79	63.58	51.64

Ces résultats sont à comparer avec ceux des banques anglo-saxonnes qui ont des ratios bien moins élevés même pour les banques d'investissement.

Même si on assiste depuis trois ans à une amélioration significative et récurrente de la marge bancaire, élément capital s'il en est, de la rentabilité des banques tunisiennes, la pérennité de cette amélioration peut être remise en cause par la difficulté des banques tunisiennes à maîtriser leurs charges générales d'exploitation. En effet, si l'environnement économique venait à connaître une embellie, il est peu probable qu'elles cherchent à réduire leurs charges générales d'exploitation et, de là à prédire qu'elles maintiendraient le même niveau, nous n'en sommes pas loin...

Cependant, si les opérations de concentration du secteur bancaire^80(*)déjà entamées partout ailleurs en Europe occidentale et Outre-atlantique venaient à gagner le paysage financier tunisien, il sera alors possible d'envisager une meilleure maîtrise de la progression de ces charges grâce à des économies d'échelle.

Il apparaît que le FCF fournit des indications intéressantes à l'analyste quant à l'évolution de la rentabilité des banques, et traduit l'attraction croissante du marché pour les valeurs bancaires depuis 2001 au vu du nombre moyen de titres traités, et ce, en regard des autres secteurs de l'économie tunisienne (cf. annexe 4).

* ⁷⁸ cf. 2^ème partie chap. 3 section 1 paragraphe B

* ⁷⁹Les diverses dotations aux amortissements sont comprises dans les frais généraux.

* ⁸⁰ Sur les opérations de rapprochements bancaires, cf. : G. d'Angerville, "OPA - OPE : la création de valeur est le critère essentiel", Banque magazine n° 602 / Avril 1999.