Section
I : Capitalisation théorique versus capitalisation historique des
banques tunisiennes
A-
Analyse comparative des données théoriques et des données
réelles
Il est donc possible d'établir le tableau suivant pour
confronter les données théoriques et les données
réelles (exemple du BTEI, pour les autres banques étudiées
cf. annexes 3) :
Avec :
K : capital apporté
V.m.th. valeur de marché
théorique
V.m : valeur de marché
réelle
L'erreur mesure la différence relative
entre la capitalisation théorique par rapport à la capitalisation
réelle
BTEI (en MD)
|
exercice
(n)
|
K (1)
|
FCF (2)
|
SV (3)
(3)(n) = (2)(n) + (3)(n-1)
|
v.m.th (4)
(4) = (1) + (3)
|
v.m. (5)
|
erreur %(6)
(6) = ((4) - (5)) / (5))*100
|
|
1998
1999
2000
2001
2002
|
110 683
119 928
125 792
125 807
125 354
|
9 185
128 94
13 380
8 080
20 541
|
7 986
9 750
8 798
4 620
10 213
|
118 669
129 678
134 590
130 427
135 567
|
95 265
95 220
91 710
89 550
84 510
|
24.5
36.18
46.75
45.64
60.41
|
BIAT (en MD)
|
exercice
(n)
|
K (1)
|
FCF (2)
|
SV (3)
(3)(n) = (2)(n) + (3)(n-1)
|
v.m.th (4)
(4) = (1) + (3)
|
v.m. (5)
|
erreur %(6)
(6) = ((4) - (5)) / (5))*100
|
|
1998
1999
2000
2001
2002
|
157 047
211 015
228 731
229 362
237 157
|
408 661
29 585
-18 736
95 322
5 401
|
355 357
22 371
-12 319
54 500
2 685
|
512 404
233 386
216 412
283 862
239 842
|
216 800
263 500
239 400
221 500
263 000
|
136.35
-11.42
-9.6
28.15
-8.8
|
BT ( en MD )
|
exercice
(n)
|
K (1)
|
FCF(2)
|
SV (3)
(3)(n) = (2)(n) + (3)(n-1)
|
v.m.th (4)
(4) = (1) + (3)
|
v.m. (5)
|
erreur %(6)
(6) = ((4) - (5)) / (5))*100
|
|
1998
1999
2000
2001
2002
|
112 893
135 756
159 520
179 698
230 431
|
30 234
37 247
37 915
67 014
52 983
|
26 290
28 164
24 930
38 315
26 343
|
139 183
163 920
184 450
218 013
256 774
|
187 125
267 890
226 485
271 720
271 150
|
-25.6
-38.81
-18.56
-19.76
-5.30
|
A partir des résultats obtenus, plusieurs constats
immédiats communs aux différentes banques étudiées
s'imposent :
- en l'espace d'un seul exercice, il est rare que la
méthode FCF permette de déterminer un cours de bourse avec une
marge d'erreur acceptable (- de 5%);
- au regard du résultat final de 2002, la
méthode FCF semble montrer ses limites en tant qu'instrument de
prédiction de mesure de création actionnariale de valeur
même sur une période de temps relativement longue (5 exercices),
donc significative en principe, puisque son application aboutit à une
sous-évaluation conséquente des valeurs bancaires (entre - 5.3 et
- 8.8 %) exceptée la valeur BTEI;
Mais avant de tirer des conclusions hâtives sur la
qualité de cette méthode en tant que méthode
d'évaluation boursière, il convient d'examiner plus en profondeur
les raisons qui expliquent une telle différence entre ces
résultats théoriques et ces données historiques et de
tenter de dégager les enseignements qui peuvent être tirés
de ce système de mesure.
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