L'optimisation de la création de valeur dans la firme bancaire : approche par les Free Cash Flow

2. Comparaisons entre résultats théoriques et données historiques sur la période 1998 - 2002

A partir des formules (1) et (2) définissant le FCF, on obtient :

Valeur actuelle de la sommes des FCF futures = valeur de marché - capital apporté par les actionnaires

Donc

Valeur de marché = capital apporté par les actionnaires + valeur actuelle de la somme des FCF futures. (3)

Il est dès lors possible à partir de la formule (3) de déterminer une valeur de marché théorique des banques.

C'est sur cette formule que reposera toute la base de la présente étude. Ainsi, l'on va mesurer les écarts entre la capitalisation théorique telle qu'elle résulte de l'application de la méthode FCF et la valeur réelle de marché des différentes banques étudiées.

CHAPITRE IV : PRESENTATION DES RESULTATS

Le FCF, en tant que méthode de mesure transitoire de création de valeur (ou destruction de valeur), peut, comme cela a été déjà dit, être utilisée également comme méthode d'évaluation de création actionnariale de valeur. L'objet de ce chapitre est donc d'apprécier la fiabilité de cette méthode en tant que mode d'évaluation de création actionnariale de valeur pour les banques tunisiennes en adoptant une démarche rétrospective.

Cette démarche rétrospective consiste à comparer les données boursières réelles relatives aux banques tunisiennes et les résultats théoriques trouvés sur la période s'étendant de 1998 à 2002. Le choix de cette période peut être motivée par deux raisons essentielles :

- tout d'abord, 1998 est la date de l'uniformisation du format des renseignements financiers des sociétés cotées sur la place de Tunis ;

- ensuite, bien qu'un petit peu trop restreint, une période de cinq exercices permet de tirer les premiers enseignements de l'évolution "normale" des données boursières en faisant abstraction des éléments exogènes à la pure situation économique d'une banque. En effet, des rumeurs de lancement d'une OPA, ou le lancement effectif d'une OPA viennent perturber l'évolution "normale" des cours boursiers,

Cependant, cette étude comporte certaines limites, en raison de la singularité de la place boursière, du nombre restreint de banques étudiées, de la durée de la période considérée (10 ans aurait été préférable), et faute de moyens suffisants quant aux informations disponibles. Mais, elle devrait pouvoir donner un aperçu de l'évolution des grandes banques tunisiennes en matière de création économique et actionnariale de valeur et pourquoi pas constituer un spécimen qui préfigurera le comportement des banques camerounaises en l'espèce, en supposant qu'elles seront cotées à la Douala Stock Exchange^73(*) .

Pour pouvoir établir le rapport entre la création économique et la création actionnariale de valeur, il est nécessaire d'exposer le lien théorique qui existe entre la méthode FCF et la capitalisation boursière des banques et de comparer ces résultats théoriques obtenus avec les résultats historiques relatifs à la vie boursière des différentes banques entre 1998 et 2002 (Section 1). Une fois ces valeurs confrontées, il faudra tenter d'expliquer les différences (si différences il y a) entre les résultats théoriques et les données historiques et essayer de dégager les grandes tendances de l'évolution du système bancaire tunisien en matière de création de valeur (Section 2).

* ⁷³ Bourse des Valeurs Mobilières de Douala