Chapitre I
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Chapitre I
Chapitre I : L'émergence de l'hypothèse
d'efficience des marchés
Si l'on en croit Peter Bernstein (1992), c'est à partir de
1933 que l'on commença à mettre en doute la capacité des
spécialistes à prévoir correctement l'évolution des
cours sur les marchés financiers. Cette année-là, Alfred
Cowles, un professionnel de la bourse passionné par
l'économétrie de la finance, publia le fruit de ses recherches,
en vérité assez fortuites. Ayant été forcé
par la maladie à séjourner quelque temps dans un sanatorium des
Montagnes Rocheuses, il se donna pour tâche de trouver si les
professionnels de Wall Street possédaient un réel pouvoir de
prévision des cours boursiers.
Son travail1 fut publié dans l'un des premiers
numéros de la revue Econometrica (revue dont Cowles avait
participé à la fondation). Il montrait notamment qu'aucune des
publications conseillant l'achat d'actions qu'il étudia n'avait fait de
meilleures prévisions que celles qui auraient été obtenues
par pur hasard. Et aussi que les résultats des placements de vingt
compagnies d'assurance auraient pu être dupliqués en tirant au
sort les actions composant leurs portefeuilles. En conclusion, à la
question posée dans le titre de son article, « Les
prévisionnistes peuvent-ils prévoir ? », Cowles
répondait « cela est douteux ».
C'est seulement au cours des années 1960 que les
idées d'Alfred Cowles se répandirent dans le milieu
académique et reçurent une justification théorique et
validation empirique
rigoureuse (du moins pour l'époque)
1. La théorie des marchés efficients
En 1900 déjà, donc bien avant Cowles, Louis
Bachelier avait montré dans sa « Théorie de la
spéculation » que, sur un marché boursier, ni les acheteurs
ni les vendeurs ne peuvent réaliser des profits systématiques et
que les prix sur un tel marché suivent des marches aléatoires
(mais Bachelier n'avait pas utilisé ce terme). Plus tard, en 1934
Working établit qu'il n'y avait pas de corrélations entre les
variations successives des prix sur divers marchés. Kendall (1953)
devait obtenir des résultats semblables pour la Grande-Bretagne. Le fait
que les cours
1 FLORIN AFTALION 2008 La nouvelle Finance et la
gestion des portefeuille
Sous le titre : « Can stock market Forecasters forecast ?
« ( les prévisionnistes de wallstreet peuvent-ils prévoir ?)
»
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