Chapitre II
gestion elle produit même des résultats
inférieurs à ceux des indices. De tels résultats sont
conformes à ce que laisse prévoir l'hypothèse des
marchés efficients.
2.1.2. La persistance des performances
Les mesures moyennes des performances de tous les fonds
présents sur un marché ne constituent pas un critère
suffisant pour éventuellement rejeter l'hypothèse de
l'efficience1. A priori, il est en effet possible que certains fonds
génèrent régulièrement des résultats
meilleurs que ceux de la moyenne de leurs concurrents, alors que d'autres
obtiennent le plus souvent des performances inférieures à cette
moyenne. Même si dans ce cas la moyenne des performances n'est pas
différente de celle d'un indice représentatif, le fait que des
gestionnaires puissent systémiquement « battre le
marché » invaliderait la notion d'efficience des
marchés.
Pour vérifier s'il existe ou non des gestionnaires
capables de battre systématiquement le marché, il convient de se
donner d'abord .une méthode de mesure de performance. Il faut ensuite
classer les fonds d'un ensemble donné selon ce critère, au cours
d'une période de référence. Enfin, il faut vérifier
s'il existe bien une tendance à ce que les performances se
répètent au cours d'une période ultérieure.
Mais comment décider si une telle tendance existe
bien ?
Une première catégorie de
méthodes applicable ici consiste à classer les fonds selon les
rentabilités obtenues au cours d'une période donnée, puis
à mesurer les rentabilités de portefeuilles constitués
à l'aide des fonds de différents quantiles au cours de la
période suivante. Constater des différences significatives et
répétées entre les performances des fonds des quintiles
supérieurs par rapport aux performances des fonds des quintiles
inférieurs signifie qu'il est possible de battre systématiquement
le marché en recombinant régulièrement un portefeuille,
afin qu'ils soient toujours formés des fonds du quintile aux
performances supérieures de la période antérieure.
1Test de BROWN ET GOETZMAN (1995) « florin
aftalion la nouvelle finance »
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