Déviation du taux de change par rapport aux fondamentaux

Section 2- Les nouvelles approches

2.1- L'approche macroéconomique

Le taux de change réel d'équilibre selon l'approche macroéconomique, nommé taux de change d'équilibre fondamental⁹, est alors défini comme le taux de change assurant simultanément la réalisation de l'équilibre interne (l'économie se trouve sur

son sentier de croissance potentielle ou soutenable¹⁰) et de l'équilibre externe (son

compte courant est soutenable à long terme).

2.1.1- Détermination graphique du taux de change d'équilibre fondamental

Si l'on suppose que la condition de Marshall-Lerner ¹¹ est vérifiée, alors la relation entre le taux de change réel et l'équilibre externe est claire : en cas de dépréciation du change réel, le solde de la balance courante s'améliore. L'équilibre externe est donc défini par l'égalité du compte courant à une valeur d'équilibre généralement reliée à la soutenabilité des paiements extérieurs. Plus précisément, pour maintenir la balance courante à son niveau soutenable, toute baisse des exportations induite par une appréciation réelle du change devra être compensée par une baisse équivalente des importations, ce qui implique dès lors une baisse de la production. Ainsi, dans le plan (PIB, change réel), la pente de la droite d'équilibre externe

est positive : elle indique les combinaisons du change réel et de l'activité pour

⁹ C'est Williamson [1985, 1994] en cherchant à expliquer les insuffisances de la PPA par l'absence de référence aux déterminants réels des taux de change qui a introduit la notion de taux de change d'équilibre fondamental

(Fundamental Equilibrium Exchange Rate, FEER).

¹⁰ On rappelle que le sentier de croissance potentielle ou soutenable est tel qu'il n'engendre pas de tensions sur le système productif.

¹¹ Cette condition définit la relation sur les élasticités-prix du commerce extérieur qui permet à une dépréciation

du change d'engendrer à terme un excédent commercial pour le pays considéré.

lesquelles le compte courant est à un niveau prédéterminé, qualifié d'équilibre. Cette

droite décrit donc l'influence du change réel sur le bloc de demande du modèle.

Comme le soulignent Borowski et al. [1998a], l'endogénéisation de l'équilibre interne¹² est plus problématique. Ainsi, de façon générale, si l'on n'endogénéise pas l'équilibre interne, ce dernier coïncide avec la réalisation d'un niveau potentiel ou soutenable de production. En conséquence, dans le plan (PIB, change réel), l'équilibre interne est représenté par une courbe verticale, constituant la courbe d'offre du modèle, indiquant le niveau potentiel d'activité. Dans ce cadre d'analyse, le taux de change réel d'équilibre est alors la valeur du change réel qui permet d'obtenir une cible donnée de compte courant, sachant que l'activité domestique et l'activité étrangère sont à leur niveau d'équilibre de moyen terme. Dans ces conditions, la détermination du taux de

change réel d'équilibre peut être représentée comme suit :

Taux de change réel

équilibre interne équilibre externe

R^*

Y^{* PIB domestique}

Figure 5. Détermination du taux de change réel d'équilibre

(cas où l'équilibre est exogène)

Cette détermination graphique du taux de change réel d'équilibre étant présentée, intéressons nous à présent à sa détermination analytique¹³.

¹² Ceci revient à considérer l'écriture d'une boucle prix-salaires non pas en niveau, mais en taux de croissance

¹³ Nous reprenons ici, en raison de sa clarté, la formulation proposée par Joly et al. [1996].