La spéculation est-elle rentable ?

4.1.1.2 Les banques (« reported dealers »)

Celles-ci ont un rôle plus complexe. Premièrement elles assurent la majorité des transactions sur le marché des changes d'après le tableau ci-dessus publié de la BRI : 53%. Leur présence est fondée d'une part par la nécessité de fournir à leurs clients un accès au marché de change, et à leur rôle de teneur de marché, c'est-àdire d'assurer la liquidité du marché des changes en maintenant un stock de positions en devises qui leur permettent d'assumer cette fonction. C'est précisément en cela que leur rôle de spéculateur est plus dissimulé. Sur quelles bases déterminent-elles leurs stocks de devises : par la simple fonction du livre des ordres limités ? Ces teneurs de marchés étant associés à des fonctions de gestion de capital pour compte propre, se rémunèrent-elles uniquement sur la base de commissions et de marge sur les taux fournis à leurs clients ? Ce mélange des genres rend très opaque la contribution du flux spéculatif dans leurs résultats financiers globaux au titre de leurs activités de marché.

Et ce d'autant plus que ces acteurs sont rémunérés tant sur les commissions de change générées que sur les profits obtenus par l'écart de prix d'achat et de vente de ces devises.

Nous retiendrons donc comme spéculateur les fonds spéculatifs et les Market makers. Ceux-ci participent clairement au jeu spéculatif dans leurs décisions de gestion.³

4.1.2 Performance disponible

Comme évoqué ci-dessus, isoler le flux spéculatif pour apprécier sa rentabilité de manière exhaustive, c'est-à-dire pour l'ensemble des intervenants sur les marchés des changes, est chose ardue. Ceci est particulièrement vrai pour les banques, les hedge funds « Global Macro ⁴» comme les fonds obligataires internationaux. Il faudrait pouvoir collecter l'ensemble de leurs données et les mouliner au moyen d'outils d'attribution de performance capable de prendre en compte l'effet de change. Et ces derniers⁵ n'existant pas, il faut les créer. Ainsi, dans le cadre du fonds global macro Quantum de George Soros, il n'est pas possible de déterminer la part de ses paris sur devises. Seuls ses quelques coups contre la Livre sterling en 1992 ou le Franc français en 1993 peuvent servir de référence.

Par conséquent, nous n'avons que les données rendues publiques uniquement pour les hedge funds et fonds réglementés⁶ formellement spécialisés sur les devises collectées sur la base de données « Tass-HedgeWorld », Bloomberg et sur la revue International Pension Europe (« IPE »). Sans pouvoir fusionner ces tables (problème de licence), nous obtenons les tables de résultats suivantes :

³ BRENDER A., «La France face aux marches financiers», Collection Repqres, Vuibert Gestion, 2002

⁴ La stratégie « Global Macro » représente le mandat le plus vaste en termes de stratégies de hedge funds. Il s'agit de pouvoir profiter des changements économiques mondiaux, telle une modification de la croissance mondiale comme régionale, en prenant des positions acheteuses ou vendeuses sur les actifs dont les cours seront affectés par ces changements (actions, obligations, matières premières etc.)

⁵ L'ensemble des outils d'attribution de performance ne prend en compte que l'effet d'allocation pays, de sélection de titres et la corrélation entre les deux effets.

⁶ Les fonds réglementés divergent des hedge funds en ce sens que n'étant pas incorporés dans un paradis fiscal, ils sont soumis à des règles fiduciaires strictes interdisant par exemple l'effet de levier (investir plusieurs fois ses actifs au moyen d'emprunts), le recours aux dérivés etc.

HEDGE FUNDS BLOOMBERG	1 Week rtn	1 Month rtn	3 Months rtn	6 Months rtn	1 Yr rtn	3 Yrs rtn	5 Yrs rtn	10 Yrs rtn	Asset Class Focus	Assets in US$(M)
ABN AMRO FDS-CURRENCY FD-Al-	0.76	-4.555	-0.384	1.442	10.529	6.46	#N/A N.A.	#N/A N.A.	Asset Allocation	180.71
ABSOLUTE TRADING FX 2	#N/A N.A.	-1.917	-3.441	-10.054	-32.588	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	Akernative	13.86
AXA IM XP-CU RR ULTM FD I C	-16.173	-23.357	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	Asset Allocation	83.07
AMERICAN EXP WLD-CRY AL-IE=	-2.438	-3.106	-0.842	1.096	3.818	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	Asset Allocation	112.57
DEXIA ALL CASH SHORT-C	0.056	0.32	0.925	1.869	3.531	2.555	2.454	2.967	Asset Allocation	653.36
CAAM DYNARBITRAGE FOREX-IC=	-1.46	-1.4	-1.631	-2.315	1.441	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	Asset Allocation	569.91
GOLD SACHS GLB CURRENCY-AA:	-2.277	-3.895	-3.33	-2.18	-0.303	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	Asset Allocation	306.68
LSAM SF1-G10 FX CARR EN =-1A	5.778	11.537	17.314	9.433	17.469	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	Asset Allocation	84.67
MELLON GLOBAL-EV CU ALPHA-C.	1.139	2.997	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	Asset Allocation	#N/A N.A.
MORGAN ST SICAV FX 400 =-1	-0.852	-1.082	0.353	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	Asset Allocation	1,452.93
MORGAN ST SICAV FX 400 $-1	-0.81	-1.077	0.469	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	Asset Allocation	111.97
MORGAN ST SICAV FX 200 =-1	-0.352	-0.352	0.672	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	Asset Allocation	527.53
MORGAN ST SICAV FX 800 =-1	-1.752	-2.385	-0.077	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	Asset Allocation	855.95
NIKKO GLOBAL HI YLD CRNCY F	1.493	5.074	2.035	6.053	1.953	#N/A N.A.	#N/A N.A.	#N/A N.A.	Asset Allocation	#N/A N.A.

Ces tables permettent de constater tout d'abord que les fonds spécialisés sur devises publiant leurs données sont rares en comparaison des millions de fonds d'investissement disponibles à travers le Monde. Il s'agit bien de fonds strictement spécialisés sur la spéculation sur devises. Ils ne servent pas de « currency

1 Week rtn 1 Month 3 Mos rtn Months rtn 1 Yr rtn Yrs rtn 5 Yrs rtn 10 Yrs Ass Cass cus Assets in $(M) H$ ⁷overlay⁷ ». Le deuxième constat est que oui, la spéculation sur devises peut être

N 91 8 # A. A A. ve

-16.173 -2357 #A N.A. #N/A N.A. #N/A N.A. #NA N.A. #N/A N.A #N/A NA. Aset Allocation 830 8 N/ 06 03 255 s ³⁶C= rentable. En revanche, le troisième constat pondérant le précédent est

-1.46 -1.4 -1.631 -2.31 1 #N/A N.A #N/A N #N/A N.A. Asse ocation 91 l'hétérogénéité des tailles, des performances (données brutes et ratio de Sharpe) et

5 537 1 N NA Aln 4

C= 1.139 2997 #NA NA #N/A N.A. #N/A N.A #N/A N.A. #N/A N.A. #N/A N.A Asset Allocatin #N/A NA.

de prise de risque (volatilité des rendements) : seul un fond sur deux a un ratio de

- NA. N N # NA At

-0.352 -0.32 0.62 #N/A N.A. #N NA. #/A N.A #N/A NA #N/A A Asset Aocato 5273

Sharpe supérieur à 1.