3- Les variations des écarts de rendement dans /
entre les secteurs :
Les stratégies de diffusion de rendement peuvent
être utilisées pour tirer profit d'un changement attendu des
spreads obligataires actuels du secteur. Ceci est possible dans la mesure
où le marché obligataire peut être réparti en
différents secteurs en fonction du type (d'entreprise, d'Etat ou
adossés à des hypothèques), de la qualité
(Trésor, organisme gouvernemental, AAA, AA, A, BBB, ...), de la
fonctionnalité (remboursables ou non remboursables par anticipation).
Les stratégies « Écart de
rendement » sont basées sur l'hypothèse que les
écarts de rendement actuellement entre les secteurs ne sont pas
compatibles avec un certain niveau «normal» du spread. Dans ces
stratégies, souvent appelés swaps de propagation
inter-marchés, un gestionnaire vend des obligations dans un secteur et
achète des obligations dans un autre secteur dans l'espoir de
réaliser des bénéfices à mesure que l'écart
de rendement de son niveau actuel est supérieur à son niveau
jugé «normal». Ces stratégies sont
généralement indépendantes des stratégies
d'anticipation des taux d'intérêt qui tentent de capitaliser sur
les attentes concernant le niveau des taux d'intérêt.
Il existe de nombreux cas où les stratégies
d'écart de rendement peuvent être utilisées. Pour
illustration, prenons les deux exemples suivants :
Pendant les périodes d'expansion économique, les
écarts de rendement sur obligations d'entreprises -l'écart entre
les émissions du Trésor et les obligations d'entreprises- sont
généralement étroits, reflétant ainsi le fait que
le risque de crédit sur les obligations de sociétés a
diminué. Inversement, pendant les périodes de récession,
l'écart de rendement tend généralement à
s'élargir, reflétant le fait que le risque de crédit a
augmenté sur les obligations d'entreprises en raison d'un
affaiblissement de l'économie. Ainsi, si une expansion est
prévue, un gestionnaire achèterait les obligations d'entreprises
et vendra les bons de trésor en prévision d'une plus grande
appréciation des prix ou moins d'érosion des prix due au
rétrécissement de l'écart. D'autre part, si les
études économiques prévoient un affaiblissement de
l'économie, le gestionnaire vendrait les obligations d'entreprises et
d'achèterait des bons de trésor afin de réduire les pertes
de valeur (baisse de prix) due à l'élargissement des spreads.
Un autre exemple est la décision d'acheter des
obligations remboursables ou non rachetables. Si les taux
d'intérêt devaient diminuer, les rendements seront appelés
généralement à augmenter parce que l'option d'achat est de
plus en plus chère. En effet, les obligations remboursables par
anticipation sont assorties d'une option d'achat dont la valeur augmente suite
à la baisse des taux d'intérêt. Ainsi, si les taux
d'intérêt devaient baisser, le gestionnaire devrait vendre des
obligations remboursables afin d'éviter la dépréciation de
leur prix en raison de creusement de l'écart (convexité
négative). Inversement, si les taux d'intérêt devaient
augmenter, le gestionnaire ne vendra pas des obligations remboursables par
anticipation mais procédera à leur achat.
La volatilité des taux d'intérêt joue
également un rôle dans la propagation. Comme la volatilité
augmente, la valeur des options d'achat augmente, entraînant les prix des
obligations remboursables par anticipation à la hausse et l'écart
de rendement se creusera de plus en plus. Ainsi, si la volatilité
devrait augmenter, le gestionnaire devra vendre des obligations remboursables
et acheter des obligations non remboursables par anticipation ; si la
volatilité devrait baisser, les obligations non remboursables seraient
vendues et les obligations remboursables seraient achetées.
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