2- Les changements dans la forme de la courbe des
taux :
Vu que la duration ne mesure que l'effet d'une variation
parallèle des taux d'intérêt, des stratégies de
durée neutres peuvent être utilisées pour tirer profit d'un
changement prévu dans la forme de la courbe de rendement. Il s'agit ici
de déplacements non parallèles qui
s'opèrent lorsque la variation des taux de rendement est
différente selon les échéances.
Les courbes de rendement peuvent évoluer de
façons diverses, mais les deux plus courantes sont : les
déplacements en twists et les déplacements en papillon.
De ce fait, deux portefeuilles peuvent avoir des durées
similaires, mais si leurs échéances obligataires sont
différentes, elles vont réagir différemment aux
changements dans la forme de la courbe de rendement.
a- Les déplacements en
twists :
Les twists sont des déplacements qui occasionnent un
aplatissement ou un raidissement de la courbe des taux.
Il y a aplatissement de la courbe lorsque l'écart entre
les taux à long terme et les taux à court terme diminue.
Exemple :
|
maturité
|
courbe référence à n
|
Aplatissement à n+1
|
variation
|
|
13s
|
2,90%
|
3,15%
|
0,25%
|
|
26s
|
3,10%
|
3,35%
|
0,25%
|
|
52s
|
3,13%
|
3,38%
|
0,25%
|
|
2ans
|
3,47%
|
3,57%
|
0,10%
|
|
5ans
|
4,42%
|
4,02%
|
-0,40%
|
|
10ans
|
5,33%
|
4,33%
|
-1,00%
|
|
15ans
|
5,94%
|
4,94%
|
-1,00%
|
On remarque donc que l'écart à la date n entre
la maturité 13 semaines et 15 ans est de 3.04%. , alors que cet
écart n'est plus que de 1.79% en n+1.
Le graphe ci-dessous retrace un mouvement d'aplatissement de
la courbe :
251656192
Il y a raidissement de la courbe lorsque l'écart entre
les taux à long terme et les taux à court terme s'accentue.
|
maturité
|
courbe référence à n
|
Raidissement à n+1
|
variation
|
|
13s
|
2,90%
|
2,60%
|
-0,30%
|
|
26s
|
3,10%
|
2,80%
|
-0,30%
|
|
52s
|
3,1300%
|
2,88%
|
-0,25%
|
|
2ans
|
3,47%
|
3,47%
|
0,00%
|
|
5ans
|
4,42%
|
4,42%
|
0,00%
|
|
10ans
|
5,33%
|
5,58%
|
0,25%
|
|
15ans
|
5,94%
|
6,34%
|
0,40%
|
Le graphe ci-dessous présente un mouvement de
raidissement de la courbe des taux.
L'écart entre les taux à court terme et long
terme s'est accru à la période n+1. A la période n
l'écart est de 3.04% entre les 13 semaines et les 15 ans. A la
période n+1, il est accentué à 3.79%.
b- Les déplacements en
papillon :
L'augmentation (ou la baisse) des taux d'intérêts
à court terme ou à long terme est supérieure (ou
inférieure) à la variation des taux à moyen terme. On
distingue les déplacements en papillons positifs et les
déplacements en papillons négatifs.
* Les déplacements en papillon sont positifs,
lorsque les taux à court terme et long terme augmentent avec aucune ou
très peu de variation dans les taux moyens terme n'est
enregistrée.
* Les déplacements en papillon sont
négatifs, quand les taux court terme et long terme baissent, avec
aucune ou très peu de variation dans les taux moyens terme n'est
enregistrée.
Une méthode pour mesurer les effets d'un changement
dans la forme de la courbe de rendement est de construire un portefeuille de
« balle » (bullet) et un portefeuille
d' « haltères » (barbell)
chacun avec une durée équivalente. Un portefeuille de balle est
celui où les échéances sont centrées sur un seul
point sur la courbe de rendement. Un portefeuille d'haltères en est un
où les échéances sont concentrées sur deux points
extrêmes sur la courbe des rendements, avec une échéance
plus courte et l'autre plus longue que la maturité du portefeuille de
balles.
En général, la balle sera plus efficace si la
courbe des rendements se raidit (l'écart entre les taux à long
terme et les taux à court terme s'accentue) en raison de la perte en
capital sur les obligations à plus long terme dans le portefeuille
d'haltères.
Inversement, si la courbe des taux s'aplatit les taux longs
baissent par rapport aux taux courts, le barbell va presque certainement
surperformer en raison de l'effet positif des gains en capital sur les
obligations à long terme.
Même si l'évolution de la courbe de rendement se
fait d'une façon parallèle, la performance relative des balles et
haltères peut être différente, même si leur
durée est la même. La raison en est que la balle a souvent un
rendement plus élevé, mais l'haltère a plus de
convexité. Ainsi, si la courbe de rendement augmente d'un petit
montant, la balle peut surperformer en raison de son avantage de rendement.
Toutefois, pour les augmentations de rendement grande courbe, le barbell peut
surperformer dans la mesure où la convexité lui évitera de
perdre autant de prix que la balle.
Des durées partielles peuvent aussi être
utilisées pour mesurer la sensibilité d'un portefeuille aux
changements de la forme de la courbe des taux. En effet, la durée
partielle mesure la variation de valeur attribuable à un changement dans
un point de la courbe de rendement d'une obligation alors que tous les autres
points de la courbe de rendement demeurent les mêmes. En utilisant cette
méthode, un gestionnaire de portefeuille peut retenir une durée
constante et sélectionner les obligations qui fournissent des
performances supérieures pour un changement escompté dans un
point de la courbe de rendement.
La performance de ces stratégies diffère en
fonction des déplacements de la courbe des taux. Elle dépend du
type de déplacement et de l'ampleur de la variation. Il n'existe aucune
stratégie qui serait optimale quelle que soit la forme
(l'évolution) de la courbe des taux.
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