Memoire Online - L'efficience des marchés financiers: Cas du MATIF

Comme nous l'avons déjà vu, les entreprises ont deux possibilités pour lever des fonds, afin de financer leurs investissements commerciaux à long terme : elles peuvent emprunter ces fonds et/ou émettre des actions. Pour emprunter de l'argent, les entreprises ont souvent recours à l'émission de ce qu'on appelle des obligations.

Elles sont, par définition, des dettes. En effet, quand un investisseur achète une obligation, il prête en réalité une somme d'argent à l'émetteur de l'obligation et celui-ci contracte une dette. Par conséquent, l'émetteur (ou vendeur de l'obligation) est emprunteur et l'investisseur (ou acheteur de l'obligation) est prêteur ^(27(*)).

Source : Figure tirée du livre de J.C AUGROS intitulé : Les options sur taux d'intérêt : dynamique des Taux et évaluation.

Le prix d'achat de l'obligation correspond à l'argent que l'investisseur prête à l'émetteur. Et, comme dans la plupart des prêts, lorsque l'on achète une obligation, l'emprunteur verse à l'acheteur des intérêts pendant toute la durée du prêt. Ensuite, à l'échéance fixée, l'emprunteur rembourse le prêt.

Source : Figure tirée du livre de J.C AUGROS intitulé : Les options sur taux d'intérêt : dynamique des Taux et évaluation.

Dans le cas d'une obligation, le prix payé pour l'obligation est appelé le montant principal ou valeur nominale de l'obligation. La durée d'un prêt payé par l'emprunteur s'appelle le coupon. Les obligations sont aussi connues sous le nom de titres à revenu fixe ou intérêt fixe, car la plupart des obligations rapportent un revenu régulier qui correspond au taux d'intérêt du prêt. Le montant des intérêts payés et la fréquence de paiement des intérêts sont précisés dans les termes spécifiques gouvernant l'émission de l'obligation. Elles sont appelées titres à revenu fixe pour une autre raison. A la différence des actions où la rentabilité n'est pas garantie, une entreprise qui émet une obligation s'engage à rembourser le principal plus les intérêts.

Revenons sur certains points évoqués ci-haut en regardant des obligations réelles. Voici deux extraits du London Financial Times du 03 juillet 2000, dans lequel figure une sélection d'obligations de la zone Euro, les premières dans le secteur à rendement élevé. Nous nous concentrerons sur Unilever et Jazztel ^(28(*)).

	Red date	Coupon	*S&P Rating**	Moody's Rat.	Bid Price
Industrials
Unilever	05/04	6,500	AAA	Aaa	102,21
MC Donalds	03/08	5,125	AA	Aa2	95,427
Philip Morris	06/08	5,625	A	A2	90,183
S&T	07/06	5,375	A	A2	92,925
High yield
Jazztel	12/06	13,250	CCC+	CCC1	90,593
Kpnqwest	06/09	7,125	BB	Ba 1	90,425
Kappa Beheer	07/09	9,625	B	B2	100,136
Utd Pan-EU	08/09	9,875	B-	B2	85,276

En allant de gauche à droite, la première chose que l'on remarque est la « date rouge ». Il s'agit de la date d'échéance, c'est à dire la date à laquelle le principal de l'obligation (le prêt) doit être remboursé. Dans le cas d'Unilever, en mai 2004, et dans celui de Jazztel, en décembre 2006. La deuxième chose à noter, c'est le coupon, c'est-à-dire les intérêts que l'émetteur d'obligations paie au porteur d'obligations sur une base annuelle ou semestrielle. Unilever paie un coupon de 6,500%. Pourquoi la différence est-elle aussi importante ? Regardons les deux colonnes suivantes pour en comprendre la raison.

Elles nous montrent les évaluations de solvabilité des obligations S & P et Moody's étant les deux agences de notation principales du marché. Comme nous l'avons vu, les évaluations de solvabilité mesurent le risque de non paiement, c'est-à-dire le risque pour l'emprunteur d'être dans l'incapacité de rembourser le prêt et/ou payer les intérêts du prêt. AAA est le plus haut degré de solvabilité pour S&P, c'est-à-dire le risque de non paiement le plus bas, et Aaa est le degré le plus élevé pour Moody's. Il est clair qu'Unilever va remplir ses engagements.

Plus le risque de non paiement est élevé, plus le rendement offert par l'émetteur de l'obligation devra être élevé pour compenser le risque. C'est la raison pour laquelle toutes les entreprises dans le secteur à rendement élevé, et pas seulement Jazztel, offrent un taux d'intérêt beaucoup plus élevé que les entreprises du secteur industriel. Leurs évaluations de solvabilité sont toujours inférieures, ce qui fait qu'elles doivent offrir un taux d'intérêt plus élevé pour compenser ce risque supplémentaire ^(29(*)).

Pour terminer, venons - en au prix. Que signifient ces chiffres ? Pourquoi approchent-ils tous de 100 et de 100 quoi ?

Dans les marchés obligataires, les prix sont cotés en fonction de ce que l'on appelle le pair. Le pair représente 100% de la valeur nominale de l'obligation, et tout est donc coté par rapport au chiffre 100. Le « prix acheteur » signifie seulement qu'il s'agit du prix que le marché est prêt à payer pour l'obligation, par opposition au »prix offert » qui est le prix de vente du marché ^(30(*)).

Par conséquent, le prix Unilever de 102,211 signifie que le marché achètera l'obligation Unilever pour 2,211% de plus que sa valeur nominale (c'est-à-dire une prime de 2,211%). Et le prix Jazztel de 90,593 signifie que l'obligation s'échange à un escompte de 9,407% par rapport à sa valeur nominale. Il est donc clair que le risque de non paiement, également appelé le risque de crédit, est une donnée importante dont il faut tenir compte lorsque l'on considère les différentes obligations ^(31(*)).

L'efficience des marchés financiers: Cas du MATIF

I.2.2.2. Obligations