Spécificité des actifs et structure financière.

2.1.2.2 Endettement direct sur le marché des capitaux

Le recours au marché des capitaux consiste à émettre des titres de créances ou de propriété par les entreprises pour assurer leur besoin de financement. Il assure la confrontation de l'offre et de la demande entre les agents à capacité de financement et ceux à besoin de financement. En effet, les entreprises émettent des titres de créance pour emprunter des fonds très importants auprès des investisseurs existants au sein du marché de capitaux. Ces titres peuvent être des obligations émettes sur le marché obligataire ou des titres de créance négociables sur le marché monétaire.

2.1.2.2.1 Les obligations

Les titres d'obligation sont des titres de créances empruntées par désintermédiation sur le marché obligataire. Ces titres sont définis par les entreprises sur la base de certains objectifs ciblés en fonction de leurs besoins de financement. En principe, Les obligations sont des titres

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²² 1% des entreprises de grande taille, 12% des entreprises de moyen et petite taille et 87% d'entreprises de très petite taille.

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qui se caractérisent par une valeur nominale, un prix d'émission, un taux d'intérêt, un prix de remboursement et une longue durée de 2 ans en minimum. Les obligations émises peuvent être des obligations ordinaires, remboursables en actions (ORA), convertibles en actions (OCA) ou à bons de souscription d'actions (OASA).

En 2017, les émissions des titres d'obligation des entreprises marocaines ont connu une accélération atteigne un taux de 3.30% par rapport à 2016. En principe, ce sont les banques qui font la plupart des appels d'endettement obligataire, avec un montant total de 12997 MM de dirhams. Les entreprises non financières ont émis une somme de 10555 MM de dirhams de titres obligataires avec une variation de 105% en rapport à 2016.

Tableau (2.4) : Evolution des émissions obligataires des entreprises marocaines (En millions de dirhams) (2013-2017)

Année	2013	2014	2015	2016	2017
Sociétés bancaires	2250	4200	7000	8600	12997
Autres sociétés de financement	-	460	830	250	1350
Sociétés non financières	2250	12024	7312	5150	10555
Totaux	4500	16684	14000	24902	24902

Source : Elaborer sur la base des rapports de la BAM

En 2018, les entreprises marocaines non financières cotées réalisent une part très importante des émissions obligataires au sein du marché boursier. Le taux de ces émissions atteigne 63,38% des émissions globales des entreprises cotées. Le tableau (2.5) présente l'évolution des émissions obligataires des entreprises marocaines cotées :

Tableau (2.5) : Evolution des émissions des emprunts obligataires des entreprises

marocaines cotées (2015-2018) (en millions de dirhams)

Année	Entreprises financières		Entreprises non financières		Totaux	Variation
	Montant émis coté	Montant émis non coté	Montant émis coté	Montant émis non coté
2015	1491,8	2954,1	63,8	1132,4	5642,1	-
2016	383,9	5216,1	554,2	4445,8	10600	87,87%
2017	657,9	3092,1	-	-	3750	-64,62%
2018	584,4	3965,6	50,5	749,5	5350	42,66%

Source : réaliser sur la base des rapports de la BVC

2.1.2.2.2 Les titres de créances négociables :

Les titres de créances négociables sont des titres de créance émettent sur le marché monétaire et offrent aux entreprises émettrices des fonds liquides à court et à moyen terme. Ces

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titres donnent à leurs porteurs un droit de créance et comprennent : les certificats de dépôt (CD), les bons de sociétés de financement (BSF) et les billets de trésorerie (BT).

Selon les rapports réalisés par la BAM et l'ACAPS en 2017, les émissions des titres de créances négociables des entreprises marocaines ont connu une accélération importante. En principe, cette augmentation est due aux émissions des titres de certificats de dépôt par les banques avec un taux de 75,36% des émissions globales en 2017. En outre, les bons des sociétés de financement et les billets de trésorerie émettent, respectivement, par les sociétés de financement et les entreprises non financières marocaines atteigne un taux respectif de 13,53% et 11,09% des émissions globales. Le graphique (2.) présente les évolutions des émissions des titres de créances négociables par les entreprises marocaines pendant la durée 2015-2018.

Graphique (2.3) : Evolution des émissions des titres de créances négociables des

entreprises marocaines (2015-2018) (en millions de dirhams)

50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000
0	2014	2015	2016	2017
CD	47498	21245	28181	39047
BSF	7502	4979	3889	7015
BI	11322	15464	4385	5749

Source : effectuer sur la base des rapports de la BAM et l'ACAPS

2.1.2.3 Autres modalités de financement 2.1.2.3.1 Les crédits fournisseurs

Lors d'une opération d'acquisition d'une immobilisation ou l'achat d'un bien ou d'un service, les entreprises essayent d'obtenir des crédits auprès leurs fournisseurs. Les crédits fournisseurs sont considérés comme des sources de financement permettant à une entreprise de réaliser un gain futur sur les factures non encore payées. Cette modalité de financement reste le choix principal de financement à court terme pour les entreprises.

Les entreprises marocaines profitent de cette modalité de financement comme source de financement prioritaire à court terme. En effet, grâce à une enquête faite par la BAM sur la base

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d'un échantillon composé de 74400 entreprises en 2017. Par taille, les grandes entreprises affichent les délais les plus élevés de leurs crédits fournisseurs, atteignant 115 jours d'achats en 2017, avec une hausse de 10 jours une année auparavant. Ce résultat est revenu à la capacité de ces entreprises à négocier leurs factures en imposant leurs conditions d'achats sur les fournisseurs grâce à leur poids dans le marché, à la diversification de leurs activités et à leur capacité de remboursement. En revanche, les crédits fournisseurs accordés aux entreprises de très petite et petite et moyenne taille atteignent respectivement 71 et 106 jours en 2017, contre 65 et 103 jours affichés en 2016.

2.1.2.3.2 Crédit-bail

Le crédit-bail est une opération de location d'un bien meuble (équipements et matériels...) ou un bien immeuble (bâtiments et construction...) rendue par des sociétés de financement spécialisées appelées organismes de crédit-bail. Sur le plan financier, le crédit-bail est considéré comme une source de financement substitut d'emprunt grâce à ses avantages fiscales et à la facilité de son accordement. Néanmoins, les intérêts versés aux sociétés de crédit-bail sont plus couteux en comparaison avec celui versés aux créanciers d'un emprunt.

Graphique (2.4) : Evolution des crédits bail accordés aux entreprises marocaines

non financières (2013-2018) (en milliards de dirhams)

180

175 170 165 160 155 150
	2013 2014 2015 2016 2017 2018
		Crédit bail

Source : effectuer sur la base des rapports de la BAM 2013-2018.

La période 2013-2018 est marquée par une forte croissance des crédits bail accordées par les sociétés de financement aux entreprises marocaines non financières. Tout d'abord, le montant total des crédits bail accordés à ces entreprises atteigne 994,8 milliards de Dirhams

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entre 2014 et 2018. Ce constat montre l'importance prise par cette modalité de financement dans les décisions de financement de ces entreprises.

2.1.2.3.3 Les crédits interentreprises

Un crédit interentreprises est un crédit financier où les entreprises jouent le rôle d'un emprunteur. Cependant, la situation de leurs besoins de financement est négative grâce à leurs soldes positifs des créances clients et dettes fournisseurs, ce qui les rendent d'être des emprunteurs nets. Alors, comme présenté ci-dessus, les entreprises marocaines disposent de plusieurs sources de financement externes et internes. Parmi ces sources de financement, la plus utilisée par celles-ci est l'emprunt bancaire, avec une part de plus de 64% de la dette globale des entreprises non financières. En effet, selon la BAM, ces emprunts atteignent 485 milliards de dirhams en 2018.