Paragraphe 1 : Exposé de la technique
On s'inspire de la theorie des marches efficients fondee sur deux
hypotheses a savoir : les cours boursiers refletent correctement toute
l'information disponible ; l'equilibre est
atteint sur le marche car la somme des erreurs (residus) est
nulle. Toute information nouvelle se repercute immediatement sur les
prix. Par ailleurs, une information n'est jamais isolee, elle se
trouve parfois biaisee par un evenement entrainant une variation des prix,
provoquee par des elements exogenes lies au mouvement du marche.
La technique des "rendements anormaux" permet de combler
ces fluctuations dues aux nombreux evenements. Elle a ete
l'oeuvre de FAMA, FISCHER et ROLL (1969) et comporte quatre phases :
- Le rendement n'est "anormal" que par rapport a une norme
preetablie. La premiere phase consiste a definir la norme et calculer les
rendements "normaux" sur la periode retenue.
- Les rendements "anormaux" sont obtenus par difference entre
les rendements reellement observes lors de l'annonce de l'evenement et les
rendements normaux calcules precedemment qui sont par definition ceux qui
seraient obtenus en l'absence d'annonce.
(29) Voir B. HUSSON, "Prise de controle d'entreprises", PUF,
1987, pages 37-47.
- Apres avoir calcule les rendements anormaux pour chaque titre a
partir d'un evenement donne, l'on regroupe l'ensemble des
titres en constituent plusieurs echantillons. Au niveau de cheque
echantillon, on calculera la moyenne des rendements anormaux suivant la
periodicite retenue (rendements journaliers, mensuels, hebdomadaires ou
annuels). Une fois les rendements anormaux moyens obtenus, on les cumule afin
d'apprehender les incidences de l'information sur la periode.
- Les rendements anormaux et les rendements normaux cumules sont
ensuite testes dans le but de voir si ils sont significatifs
et pertinents.
convient d'aborder les avantages de la technique des rendements
anormaux basee sur les parametres financiers.
Paragraphe 2 : Avantages de revaluation boursiere
Les indicateurs financiers (valeur boursiere de l'entreprise)
sont plus fiables que les onnees comptables en ce sens qu'ils refletent la
realite economique. La valeur d'un titre permet
de mieux apprecier l'evolution de l'entreprise a un moment
précis compte tenu de l'information disponible sur le marche.
Au demeurant, la notion d'information est fondamentale pour le
bon fonctionnement de la concurrence. Il est important de savoir qu'une bonne
valeur du titre est le symbole d'une
veritable reussite de la synergie, a cause le plus souvent d'une
fusion bien digeree, et d'une meilleure integration des differentes activates
des firmes fusionnantes au sein du nouveau
groupe constitue.
Tester la realite des synergies pouvant decouler de la fusion
revient a mesurer les incidences de cette manoeuvre strategique sur la valeur
boursiere des firmes impliquees dans l'operation. Generalement les valeurs
comptables ne donnent qu'une image deformee des valeurs economiques des
entreprises. Dans ces conditions l'impact des fusions sur la richesse des
actionnaires est mal apprecie.
Les techniques utilisant les valeurs boursieres (rendements
anormaux) sont plus plausibles pour le reperage de l'effet de synergie.
La technique des rendements anormaux consiste a determiner les
rendements degages par les titres des entreprises impliquees dans l'operation
de fusion autour de la date d'annonce de l'information.
Le principal probleme que pose cette methode est le choix du
modele devaluation des titres qui va determiner la norme
a partir de laquelle seront fixes les rendements anormaux. En
plus, le risque n'est pas pris en compte. Cette limite permet l'eclosion des
effets patrimoniaux des operations de fusion.
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