DEUXIEME PARTIE : GESTION EFFECTIVE DU RISQUE DE
TAUX ET DE CHANGE PAR LES ENTREPRISES
Cette partie comporte deux parties, qui
renvoient à la gestion pratique du risque de taux d'intérêt
et de change, tout en explicitant les méthodes et outils de gestions,
avec des cas illustrés.
Le gestion du risque,
menée par le Risk manager, a à son actif, tant en aval qu'en
amont, l'élaboration de politique et stratégies, visant à
protéger l'entreprise, quant aux fluctuations des taux
d'intérêt ou de change, qui pourraient lui être
défavorables. En d'autres termes, cela revient à anticiper les
conséquences liées au risque, et également de mettre en
oeuvre des moyens et techniques nécessaires, en termes de protection.
Dans ce chapitre, nous détaillerons et expliciterons,
les moyens et techniques, qui permettent de gérer le risque, quant aux
différentes opérations sur les marchés de taux de change,
et d'intérêt.
Chapitre 1 : Gestion pratique du risque de taux
d'intérêt
Ce chapitre retrace les concepts et outils de gestion de risque
de taux d'intérêt, et la nécessité d'une gestion,
à travers des instruments, afin de pouvoir mieux appréhender les
rouages.
A. Nécessité d'une gestion de risque de
taux d'intérêt
Etant donné que les marchés des taux
d'intérêt, représentent les marchés des capitaux,
les plus importants au monde, il s'en dit également, que le risque
inhérent est relatif, vu son importance. Sur ce marché, ce sont
d'importants volumes qui sont traités quotidiennement. Le marché
des taux d'intérêt, est guidé à travers plusieurs
paramètres économiques, notamment les politiques
monétaires et certains indicateurs économiques. Compte tenu de
toutes ces variables, il est adéquat, dans le cadre de la gestion de
risque de pouvoir se fixer à un niveau optimal au taux
d'intérêt, afin d'y tirer profit quant aux variations.
L'entreprise, qu'elle soit dans une situation d'emprunt ou de
prêt, doit en termes d'objectifs, trouver un équilibre entre ses
emplois et ressources, tout en arrivant à maitriser le risque, en termes
de taux optimal. Le risque de taux d'intérêt, est le risque
lié à une variation défavorable des taux
d'intérêt. Toute entreprise, ou entreprise financière,
à un certain niveau de maturité ou de développement qui
s'endette ou s'apprête à s'endetter ou à placer des
capitaux sur le marché financier est exposé au risque de taux. Le
risque est fonction de la nature de l'opération
considérée. Il peut s'agir d'un risque sur le capital, qui se
traduit par une dévalorisation du patrimoine de l'entreprise ou sur le
taux d'intérêt dû à une variation du taux
d'intérêt. Le risque étant une notion intangible, il existe
des instruments de gestion, qui permettent de le mesurer et d'en évaluer
son degré et ses conséquences, sur les activités et
l'exploitation de l'entreprise. Mesurer le risque de taux
d'intérêt constitue la première étape du processus
de contrôle de risque de taux d'intérêt auprès d'une
banque. Cela démontre l'importance attachée à cette notion
de risque de taux, pour tous les acteurs du marché, que ce soit les
institutions bancaires ou les entreprises. Toute variation de taux
d'intérêt affecte positivement ou négativement
l'entreprise, à moins que celle-ci, ne soit immunisée contre le
risque de taux d'intérêt, ou couverte. Pour mesurer l'exposition
d'une entreprise au risque de taux d'intérêt, il revient à
prendre en considération, un certain nombre de paramètres, et de
choisir la grandeur, dont on voudrait évaluer la sensibilité.
Cependant, la variation des taux d'intérêt, affecte
également d'une certaine manière, certains de ces
paramètres qui sont retenus dans la mesure de l'exposition au risque de
taux d'intérêt. Ainsi, afin d'avoir une vision plus claire et
objective, quant à la mesure du risque de taux d'intérêt,
on a recours à plusieurs approches pour mesurer l'impact de
l'évolution des taux empirique
B.Instruments et politiques de couverture
Selon la nature du contrat de l'opération, que ce soit
pour une opération de prêt ou d'emprunt, l'entreprise ou le Risk
manager, peut se couvrir soit à taux fixe, ou taux variable, tout en
tenant compte d'une dimension en macrocouverture ou microcouverture
Cependant, les besoins de financement, résultent d'un
déséquilibre entre les emplois et les ressources qui se
traduisent soit par une sur-consolidation ou une
sous-consolidation
Une sur-consolidation :
c'est-à-dire que les ressources sont largement supérieures
aux emplois, et dans ce cas, il est intéressant de faire des prêts
ou des placements, à taux fixe, afin de pouvoir générer
des capitaux. Cependant, à taux fixe, on est protégé
quant à une éventuelle baisse du taux directeur. Une
sous-consolidation : c'est-à-dire que les emplois sont
supérieurs aux ressources, et ainsi, il serait judicieux, de s'octroyer
un emprunt à taux fixe, afin de pouvoir lever des capitaux, et pouvoir
faire face à ses coûts et pérenniser l'exploitation. Dans
l'éventualité que le risque puisse se manifester à terme,
on aurait donc recours à des stratégies de couvertures à
terme, en utilisant des opérations de garantie de taux à terme,
par des contrats de type SWAP,
B.1 LES INSTRUMENTS DE COUVERTURE
CONVENTIONNELS
Objectif d'une couverture :
· Remodeler les flux monétaires d'un
actif ou d'un passif
· Rééquilibrer l'appariement des
actifs et des passifs
Ce sont des contrats, qui sont facilement
négociables auprès d'une banque. Ils assurent à
l'entreprise le taux qui sera appliqué à des opérations
futures de prêt et d'emprunt. Cette garantie est ferme, et l'entreprise
ne pourra pas bénéficier de conditions de marché, qui lui
seraient avantageuses à terme.
B.1.1
FORWARD/FORWARD : Le forward/forward, est un contrat financier
qui offre la possibilité à l'entreprise, de fixer aujourd'hui, le
taux qui sera appliqué à un emprunt ou un placement futur. Ce
taux lui est garanti à un moment donné, pour une durée
définie dans l'avenir.
Ce contrat est un instrument financier
qui permet de gérer des déficits ou des surplus de
trésorerie. Les différents paramètres de ce contrat
sont : Le nominal : il
représente le montant des capitaux à prêter ou emprunter
selon le cas. La
période garantie : elle
définit la période, comprise entre 1jour et deux
ans. Le taux : il
est calculé sur la base des taux applicables pour la période
demandée. La date
de départ
de la
période : elle correspond au premier jour
de la période.
La particularité du FORWAD/FORWARD est que
c'est une garantie qui est ferme, et qui assure à la fois, un taux et la
liquidité. Ainsi l'entreprise est certaine de pouvoir réaliser un
prêt ou un emprunt, sur la base d'une somme bien
déterminée, et à un taux garanti. Selon la nature de
l'opération, l'entreprise est soit acheteuse ou vendeuse. Ainsi, le
forward/forward, est un instrument financier qui est ferme, et non
négociable selon les réalités du marché
(avantageuses ou désavantageuses) au terme de la
période Acheteuse, lorsqu'elle souhaite se couvrir d'un emprunt, et
par conséquent se garantir un taux, sur la somme qu'elle souhaite
emprunter. Et vendeuse, lorsqu'elle souhaite se couvrir sur un placement
qu'elle réalise sur la base d'un taux garantie sur le montant du
prêt. Cet instrument financier assure une couverture quant au risque
de liquidité, et également la variation des taux
d'intérêt qui peuvent être
défavorables. L'objectif du forward/forward, comme l'ensemble des
autres instruments de couverture, est de minimiser les pertes en capital ou en
revenu dues aux variations défavorables des taux.
B.1.2 LE FRA (Future Rate Agreement)
Le
FRA ou future Rate Agreement est un instrument financier de couverture,
matérialisé par un contrat à terme de gré à
gré, par lequel les parties garantissent mutuellement un taux
d'intérêt fixe pour une somme donnée sur une période
déterminée à venir, et à une date future
précise, où l'une des parties règle à l'autre la
différence de rémunération de l'emprunt ou du prêt
correspondant à la différence entre le taux fixé et le
taux du marché du moment. Le FRA est un accord de
« gré à gré » entre deux
contreparties, qui permet de se garantir dès la signature un taux
d'intérêt convenu sur un emprunt ou un placement futur sur le
marché de 3 à 24 mois. A la différence du forward/forward,
le FRA est dissocié de l'opération d'emprunt ou de
prêt. Dans le cas du FRA, seul le taux est assuré, et les
parties ne sont aucunement engagées sur la mise à disposition du
capital. Ainsi, ce contrat laisse entière liberté à
l'entreprise pour traiter l'opération de prêt ou d'emprunt avec un
autre organisme financier ou bancaire. Et en contrepartie de cette souplesse,
l'entreprise n'a pas l'assurance de trouver la liquidité à
l'échéance de la période du contrat.
Le FRA est une simple opération de garantie qui n'implique
pas l'obligation d'emprunter ou de prêter. Seule la différence
entre le taux de garantie ou le taux négocié, et le taux du
marché à la fin de la période, sera réglée
par l'entreprise ou l'institution bancaire. Afin de mieux expliciter cette
notion du FRA, nous allons définir ses avantages et limites, ses
caractéristiques et nous appuyer d'un exemple
concret
1. Avantages et limites. Le FRA
garantit le taux sans le versement d'une quelconque prime. C'est un outil de
gestion simple, qui permet de prendre position sur un niveau de taux. Il est
souple et liquide. Néanmoins, la nécessité de fixer
à l'avance la date et le montant exact de la couverture peut toutefois
être une contrainte.
Une entreprise qui souhaite se couvrir sur un
emprunt est dite acheteuse de FRA. Elle n'a donc pas de prime à payer.
Lorsque le taux de référence du marché s'avère
supérieur au taux négocié du FRA, l'entreprise encaisse le
différentiel d'intérêts. Lorsqu'il s'avère
inférieur, l'entreprise verse le différentiel
d'intérêt à la banque ou la structure qui lui a
octroyé ce prêt. Les sommes encaissées ou
décaissées, servent à compenser les intérêts
payés pour un emprunt effectué aux conditions du marché,
et vous assurent un emprunt optimal sur le taux du FRA, quelque soit le taux du
marché à échéance. Par contre, une entreprise
qui souhaite se couvrir sur un prêt qu'elle accorde ou un placement, est
dite vendeuse de FRA. C'est toujours le même principe qu'une entreprise
acheteuse de FRA, à la différence que les rapports sont
inversés. Ainsi, lorsque le taux du marché s'avère
inférieur au taux négocié, l'entreprise décaisse le
différentiel d'intérêts, qu'elle verse à la banque.
Dans le cas où le taux du marché est supérieur au taux
FRA, l'entreprise encaisse plutôt le différentiel
d'intérêts.
Aussi, notons que l'utilisation du FRA est
simple. Ce contrat financier est composé en deux
parties : La période d'attente :
c'est la période entre la date contractuelle et la date de constat du
FRA, qui est la date de départ. La période de
garantie ou durée du FRA : Cette période sert
de base au calcul du montant du différentiel d'intérêts que
l'entreprise selon la nature de l'opération, reçoit ou encaisse.
Ce montant correspond à des intérêts payés en fin de
période de référence. Or, dans le cas d'un FRA, le
différentiel est perçu au début de période de
référence, et doit par conséquent être
actualisé au taux du marché.
2.
Caractéristiques. Comme tout instrument financier, le
FRA répond à un certain nombre de caractéristiques, afin
de le différencier des autres. Lors de la conclusion d'un FRA, le
contrat doit mentionner les éléments suivants :
Acheteur du FRA Vendeur du FRA Date de négociation
(to) Taux de référence Taux garanti Date de
constatation du taux date de valeur : (t1) Date
d'échéance : (t2) Les paramètres le
caractérisant sont, entre autres, le montant, la devise traitée,
la durée, la prime, le taux de référence...
MONTANT
|
A partir de 1 000 000 d'euros, que ce soit pour un
prêt ou un emprunt (en France)
|
DEVISE
|
Les devises traitées sur des opérations de FRA
sont : EUR, USD, GBP, YEN
|
DUREE
|
De 3 à 24 mois (période d'attente + période
de garantie)
|
PRIME
|
Aucune prime à encaisser ou décaisser
|
TAUX DE REFERENCE
|
Selon le taux de référence EURIBOR (Zone
euro)
|
3. Exemple :
Nous sommes le 30 Août, Une entreprise Ivoirienne,
spécialiste dans la transformation du café cacao, installé
en France, décide de se couvrir sur un emprunt d'un montant de
2 000 000 d'euros, que doit lui octroyer sa banque, le 30 septembre
pour une durée de 3 mois, c'est-à-dire jusqu'au 30
décembre. Cet emprunt est référencé sur
l'EURIBOR 3 mois.
Cette entreprise est donc acheteuse de FRA, puisqu'elle souhaite
se couvrir d'un emprunt. Le taux garanti FRA est de 5%
A la date de constat, le 30 Septembre, on note :
1er cas Une hausse de l'EURIBOR 3mois, par exemple 6% A la
date du 30 septembre, cette entreprise va encaisser le différentiel
entre le taux garantie FRA 5%, et le taux du marché 6%, soit 1%
actualisé et rapporté à la période de
garantie. 2e cas : Une baisse de l'EURIBOR 3 mois, par
exemple 4% A la date du 30 Septembre, cette entreprise va verser le
différentiel entre le taux garantie FRA 5% et le taux du marché
4%, soit 1% actualisé et rapporté à la période de
garantie.
Calcul du différentiel M: Soit :
Tg : le taux garanti FRA : 5% Tm : le taux du
marché en début de période, en cas d'une baisse :
4% C : le montant de l'emprunt (2000 000 EUR) n : le nombre de
jour de la formule. (92 jours)
Tg - Tm
36000 + (n * Tm)
M = C * n *
M = 2000000*92* (5% - 4%) / (36000 + (92 * 4 %))
M = 50
Ainsi, l'entreprise, est protégée contre une
hausse du taux EURIBOR, mais ne pourrait bénéficier d'une baisse
de ce taux
B.2.3 SWAPS DE TAUX D'INTERET OU INTEREST RATE SWAP
(IRS)
I . Marché primaire des swaps
Au
niveau des swaps, il existe deux types de marché : le marché
primaire et le marché secondaire. Le marché primaire, est celui
sur lequel les flux d'échange des taux se réalisent dans des
conditions de départ, sans modification ou changement des engagements de
chacune des parties. Le marché secondaire est par contre celui sur
lequel a lieu des changements, notamment des annulations, modifications ou
résiliation du contrat de SWAP
1.
Définition
Le swap de taux est un contrat de « gré
à gré » d'échange de flux
d'intérêts fixes, en flux d'intérêts variables ou
vice versa, dans une même devise, entre deux contreparties avec le
même capital, dans une échéance
prédéterminée. Ce type d'opération permet de se
couvrir d'une variation des taux, et donc de changer un taux fixe en taux
variable, ou un taux variable en taux fixe, que ce soit sur un emprunt ou un
prêt. Il suffit tout simplement, sur le marché de trouver une
contrepartie, qui souhaite échanger son taux (fixe ou variable)
Cependant dans ce contrat, il n'y a pas d'échange de capital, que ce
soit au début comme à la fin de la période. Les
intérêts sont calculés d'une part avec un taux fixe, et
d'autre part avec un taux variable, sur la base d'un même capital
identique entre les deux parties. Le taux fixe est déterminé lors
de la mise en place du contrat, et le taux variable, selon les principaux
indices de référence (TAM, EURIBOR, TAG, TBB, TME, EONIA...), et
constaté à chaque période d'intérêt. Le
SWAP permet de couvrir un emprunt ou un placement, et d'en modifier les
conditions déjà en place, en cas d'évolution
défavorable des taux. Comme outil de gestion de risque, le SWAP, est un
instrument d'équilibre et de réajustement, dans la mesure ou il
permet dans un certain sens, de rééquilibrer l'ensemble des
endettements ou placements de l'entreprise, en aménageant les parts
respectives du taux fixe et du taux variable, et dans un autre sens d'adapter
le risque respectif des emplois et des ressources, selon un politique
d'ensemble de gestion de risque de taux ou de gestion de son patrimoine et son
passif. Ainsi, le SWAP permet de modifier l'indice de taux d'un engagement,
sans modifier les fondamentaux du contrat :
Un emprunteur
à taux fixe, peut transformer sa dette en taux variable par
« un swap receveur de taux fixe» Un emprunteur
à taux variable, peut transformer sa dette en taux fixe par
« un swap payeur de taux fixe » Un
prêteur à taux fixe, peut transformer son prêt en taux
variable par « un swap payeur de taux fixe» Un
prêteur à taux variable, peut transformer son prêt en taux
fixe par « un swap receveur de taux
fixe»
Ce produit financier, permet de miser sur la
hausse (swap payeur de taux fixe) ou la baisse des taux (swap receveur de taux
fixe). Etre payeur du swap de taux signifie payer le taux fixe, et recevoir
le taux variable, c'est-à-dire emprunter à taux fixe, et
prêter à taux variable. Par contre être receveur du swap,
signifie payer le taux variable, et recevoir le taux fixe, ou encore emprunter
à taux variable, et prêter à taux fixe. Dans le cadre de
cet échange de flux de taux d'intérêt, il existe trois
combinaisons possibles : -Taux fixe en taux variable -Taux variable
en taux fixe -Taux variable en taux variable : C'est la même
opération d'échange de taux sur les mêmes bases, mais un
échange de taux variable, par un taux variable, selon l'indicateur de
référence de taux (EURIBOR, TAM, TBB...) sur le marché.
S'il s'agit d'un échange dans deux devises différentes, on parle
plutôt de swap de devises, que nous verrons plus en
bas.
2. Modalités et
caractéristiques
Lors de la conclusion d'un contrat de SWAP, les deux parties
s'accordent sur un certain nombre de points, définissant le cadre du
contrat. Les principales caractéristiques d'un SWAP sont :
Le montant nominal : C'est le
montant du capital (emprunt ou prêt), servant de base au calcul des
intérêts. Notons que ce montant n'est jamais
échangé. Le rôle de chacune des
parties : Cela, revient à définir le
rôle de chacune des contreparties, vendeur ou acheteur de taux fixe ou
taux variable. La date de départ du contrat :
Généralement appelé to, c'est la
date à compter de laquelle, le contrat prend effet La
date de négociation : C'est la date à
laquelle, les parties conviennent à une date différée,
qu'est la date de contrat, les clauses de ce contrat SWAP. La
date de fin du contrat : C'est la date
d'échéance, c'est-à-dire la date finale, où le
contrat expire. La durée du
contrat : C'est la période du contrat, le
nombre de jours ou de mois durant l'exécution du contrat, sachant que
les échéances fixes ou variables n'ont pas en principe la
même périodicité La valeur du taux fixe, la base du
calcul, et l'échéancier des versements : Cela
réfère à la valeur du taux fixe, et son
échéancier de paiement des intérêts (annuels,
semestriels, trimestriels...) La référence du
taux variable et l'échéancier des
versements : Cela réfère à
l'indice de taux utilisé (EURIBOR, TBB, TAM, EONIA...) , et son
échéancier de paiement des intérêts (annuels,
semestriels, trimestriels ...)
Les flux sont particuliers et se
caractérisent par les éléments suivants : -A la
mise en place du contrat, il n'y a pas d'échange de capital -Les flux
d'intérêt sont référencés dans la même
devise -Pas d'échange de capital, à la fin du contrat. -Il
faut que les emprunts ou prêts aient le même montant, la même
devise, la même échéance. Seuls les taux
d'intérêt diffèrent. -Il n'y a pas d'amortissement du
capital.
3. Exemple d'application
Prenons
le cas de deux entreprises Européennes X et Y, qui souhaitent emprunter
respectivement 10 000 000 d'EUR auprès de leur
banque. L'entreprise X, sait pouvoir obtenir cet emprunt à un taux
fixe de 6% ou un taux variable de Euribor +2% L'entreprise Y, après
négociation avec son banquier, peut se finance à 3%, taux fixe
ou Euribor +0%. Hypothèse : L'entreprise X choisit le
financement à taux fixe, et l'entreprise Y à taux
variable Elles décident de contracter un SWAP de
taux
Réalisons un tableau pour mieux apprécier ce
swap :
|
Entreprise X
|
Entreprise Y
|
Ecart
|
Taux fixe
|
6%
|
3%
|
3%
|
Taux variable
|
Euribor + 2%
|
Euribor
|
2%
|
Grâce à la mise en place de ce SWAP, les deux
entreprises vont se partager un gain équitablement, qui correspond
à la différence des écarts, divisée par
deux. Différentiel de taux = (3% - 2%) / 2 = 0,5%.
Cependant,
en contractant un SWAP, l'entreprise X se finance avec le taux variable de
l'entreprise Y. Et cette dernière, avec le taux fixe de l'entreprise
X Ainsi, Grâce à ce SWAP, l'entreprise X se finance à
taux fixe : Euribor +2% + (3,5% - Euribor) = 5,5% Grâce
à ce SWAP, l'entreprise Y se finance à taux variable
à : 3% + (Euribor - 3,5%) = Euribor - 0,5%
II. Marché secondaire des SWAPS
A l'instar des marchés financiers, les opérations
des SWAPS, sont traités sur deux marchés, le marché
primaire, et le marché secondaire. Le marché primaire,
étant le principal marché, sur lequel s'opèrent les
échanges des flux d'intérêts, selon certaines conditions,
et modalités, que nous venons de définir plus haut. Le
marché secondaire, désigne l'ensemble des opérations et
des modifications de ce contrat, en cours de vie du SWAP. Cependant, puisque
les opérations de SWAP sont traitées de «
gré à gré », il est possible qu'un
opérateur souhaite arrêter un SWAP, il doit donc s'adresser
auprès de sa contrepartie, avec qui il a négocié
dès le départ. Deux opérations sont alors possibles, soit
l'annulation ou l'assignation du SWAP.
1.
L'annulation
Afin de mieux expliciter, cette notion d'annulation de SWAP,
prenons l'exemple suivant : Une entreprise X a effectué avec
une entreprise Y, il ya un an, un contrat SWAP, dans lequel Y versait 4%, et X
l'EURIBOR pendant 3 ans. Deux ans après, juste après le
versement du deuxième flux, l'entreprise X, veut arrêter le SWAP.
Si Y est d'accord, on procède à l'annulation du SWAP, compte tenu
des conditions du marché, et une soulte déterminée
librement sera réglée entre X et Y. Cette soulte est
déterminée selon certains paramètres et méthodes de
calculs, qui sont combinés, associés à plusieurs
hypothèses : -Le choix de la méthode de calcul des
flux -Le choix de la méthode d'actualisation -Le choix des dates
de tombée :
1. L'assignation
Reprenons toujours la suite de l'exemple précédent,
pour mieux appréhender la notion d'assignation de SWAP. Ainsi, si Y
refuse d'arrêter le SWAP, il est possible pour l'entreprise X, de trouver
un autre opérateur qui le remplace. On parle ainsi d'assignation
B.2 LES INSTRUMENTS DE COUVERTURE OPTIONNELS OU DERIVES
Sur le marché des taux d'intérêt, en dehors
des instruments de couverture fermes, il existe également des
instruments optionnels, ou instruments dérivés qui sont aussi des
contrats de couvertures, à la différence qu'il existe une prime
à payer pour l'assurance d'un taux à sa convenance. A travers ces
instruments, les entreprises peuvent assurer une gestion active de leurs
emprunt ou placements.
Ils permettent de transférer d'agent à agent le
risque des entreprises. A ce titre, comme principaux instruments de
couverture optionnels, on note : le CAP, le FLOOR, le COLLAR, le
SWAPOPTION
1. LE CAP
1.1
Définition
Si un emprunt sur la base des taux du marché semble
intéressant, il ne faudrait pas ignorer la notion de complexité
de l'environnement, et par conséquent l'omniprésence du risque. A
ce sujet, il ne faudrait pas négliger le risque d'une hausse des taux
d'intérêt, car de ce fait, les charges d'intérêts
seront à la hausse également dans le futur. C'est dans cette
dynamique que l'achat d'un CAP, permet de se protéger d'une
éventuelle hausse des taux. Le CAP est un contrat de gré
à gré, entre deux contreparties, qui permet à son acheteur
de se couvrir contre une hausse des taux, au-delà d'un certain niveau,
appelé taux plafond, contre le paiement d'une prime. Cet instrument
optionnel de couverture permet donc d'acheter le droit de mettre en place un
emprunt à un taux d'intérêt maximal
déterminé, à ou avant une date déterminée. A
chaque date de constatation, si le taux variable est supérieur au taux
du marché, l'acheteur du CAP, reçoit du vendeur,
généralement la banque, le différentiel de taux,
appliqué au capital nominal, et rapporté au nombre de jours de la
période.
1.2 Modalités et
caractéristiques
La prime du CAP est exprimée en pourcentage du nominal
initial. Elle n'est pas payée en début de période, mais
plutôt en fin de période. Lors de la conclusion du contrat de
CAP, les contreparties s'accordent au préalable des
caractéristiques du CAP : -La devise -Le montant du
nominal -Le rôle de chacune des parties -La référence
de l'indice variable -La durée -Le taux de
référence -Le taux plafond -La périodicité
des flux -La prime : versée en début de
période
1.3 Exemple d'application
Une société Française contracte un CAP dont
elle signe le contrat le 02/11/2005 pour un emprunt qu'elle souhaite
réaliser d'un montant d' 1 000 000 d'euros sur une
durée de deux ans. Le contrat prend donc effet un mois après,
soit le 02/12/2005, jusqu'au 02/12/2007. Le taux de référence
est l'EURIBOR 6mois, avec une prime de 4%. Les constatations ont donc lieu
tous les 6 mois, en début de période.
Par exemple,
à la première date de constatation, le taux du marché est
supérieur à l'EURIBOR, soit EURIBOR+ 1%. Ainsi cette entreprise
qui achète ce CAP, vu que le taux du marché est supérieur
au taux garanti, elle reçoit le différentiel, soit 1% du capital,
c'est-à-dire du montant de 1000000, rapporté au nombre de jours
de ces 6 premiers mois, soit 180 jours :
Différentiel
encaissé = ((1000 000 * 1%)*180) / 720 ; soit 250 euros.
2 LE FLOOR
2.1 Définition
Certes un placement sur la base des taux du marché peut
être intéressant, il ne faudrait pas oublier que cet attrait peut
être risqué, du fait des variations dans le futur. A ce sujet, il
ne faudrait pas négliger le risque d'une baisse des taux
d'intérêt, car de ce fait, les produits d'intérêts
seront à la baisse également dans le futur. A la
différence d'un CAP, qui permet de se protéger un emprunt quant
à une hausse des taux, le FLOOR quant à lui, permet de couvrir un
placement d'une baisse éventuelle des taux
d'intérêt. Même principe que le CAP, le FLOOR est un
contrat de gré à gré entre deux contreparties, qui permet
à son acheteur de se couvrir contre une baisse des taux, afin de couvrir
un placement, sur la base d'un taux plancher, contre paiement d'une prime
auprès d'un organisme financier ou bancaire . Si le taux du
marché est inférieur à ce taux plancher, la banque
s'engage à verser le différentiel d'intérêt, et ce
pendant toute la durée du prêt.
2.2 Modalités et
caractéristiques
Identique que le CAP, La prime du FLOOR
est exprimée en pourcentage du nominal initial. Elle n'est pas
payée en début de période, mais plutôt en fin de
période. Lors de la conclusion du contrat de FLOOR, les contreparties
s'accordent au préalable des caractéristiques : la devise, le
montant du nominal, le rôle de chacune des parties, la
référence de l'indice variable, la durée, le taux de
référence, le taux plafond, la périodicité des
flux, et la prime qui est versée en début de
période.
2.3 Exemple Identique à celui du
CAP, inversement
3 LE TUNNEL
3.1
Définition
Instrument financier optionnel, le COLLAR, est d'abord comme le
CAP et le FLOOR un contrat de gré à gré. Sa
particularité est qu'il garantit une fourchette de taux
intérêt dans les limites d'un taux maximum, et un taux minimum. Il
permet de se garantir un taux plafond et un taux plancher sur des
opérations d'emprunt ou de placement. C'est donc une combinaison de CAP
et de FLOOR. Contre le paiement d'une prime qui est réduite, ou nulle,
le COLLAR garantit un taux plafond pour un emprunt, et un taux plancher pour un
placement. Les taux ne peuvent donc fluctuer qu'à l'intérieur de
cette marge délimitée par un taux plancher et un taux
plafond Ainsi, le COLLAR est donc une combinaison d'option de vente et
d'option d'achat. Il permet d'acheter une option de vente, qui est
financé par la vente d'une option d'achat. Cela explique la raison pour
laquelle le coût est faible L'acheteur d'un COLLAR, achète un
CAP, à un taux déterminé, et vend un FLOOR à un
prix d'exercice inférieur. Le vendeur d'un COLLAR, vend un CAP,
à un taux d'intérêt déterminé, et
achète un FLOOR à un prix d'exercice qui est relativement
inférieur
3.2 Modalités et caractéristiques
Idem que le CAP
4 SWAPTION
4.1
Définition
Le SWAPTION, est une option sur un swap de
taux d'intérêt. C'est le croisement entre un swap de taux et une
option. A la différence du SWAP du taux d'intérêt, que
nous avions vu un peu plus haut, un SWAPTION, est une option sur un SWAP de
taux d'intérêt, et représente pour celui qui la
détient, le droit de mettre en place une échéance
donnée, un SWAP dont les caractéristiques sont
déterminées dans le contrat. L'acheteur d'un SWAPTION a le
droit de conclure un SWAP de taux d'intérêt (soit changer un taux
fixe en taux variable, soit un taux variable en taux fixe, ou un taux variable
en taux variable), à un moment fixé dans le futur, en
l'échange du paiement d'une prime. Même principe pour le
vendeur, qui s'engage. Même principe pour le vendeur, qui s'engage
à recevoir une prime On distingue deux catégories de
SWAPTION : « Une SWAPTION
Receiver » : Ils donnent le droit à
l'opérateur « Une SWAPTION
Payer » donne le droit, à une date et une
période déterminée, de payer un taux fixe dans un contrat
de swap de taux d'intérêt. C'est donc un produit optionnel qui
permet de couvrir, à court ou moyen terme, un taux à court ou
moyen terme
4.2 CARACTERISTIQUES
Il existe deux types
de SWAPTION :
-SWAPTION type Européen
(exerçable à la date
d'échéance) -SWAPTION type Américain
(exerçable à tout moment, pendant leur durée d'existence)
Notons que la prime est fonction de plusieurs paramètres, qui
sont : le type de SWAPTION, le taux d'intérêt d'exercice, la
période de SWAP future, la date de liquidation,
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