Le rôle des investisseurs institutionnels dans la gouvernance des sociétés cotées

(1-1) : Les proposition de la théorie de l'agence en ce qui concerne le conflit entre dirigeants et actionnaires

La théorie de l'agence est couramment utilisée pour décrire la relation entre actionnaires et dirigeants ainsi que les mécanismes de contrôle des premiers sur les seconds.

la théorie de l'agence, formalisée par Jensen et Meckling (1976), énonce l'idée que, dans une entreprise où les fonctions de propriété et de décision sont séparées, les dirigeants et les actionnaires ont une relation d'agence, les dirigeants étant les agents et les actionnaires, les mandants.

Cette relation engendre des coûts d'agence qui contribuent à réduire les bénéfices comptables, donc la performance de l'entreprise.

La théorie de l'agence considère que les dirigeants sont les agents des actionnaires au sein de l'entreprise et qu'ils ont vocation à gérer l'entreprise dans le sens de l'intérêt des actionnaires (Ross, 1973 et Jensen et Meckling, 1976). Or, les dirigeants et les actionnaires possèdent des fonctions d'utilité différentes et agissent de façon à maximiser leurs utilités respectives (Ross, 1973).^4(*)

(1-1-1) : Les sources du conflit dirigeants /actionnaires

Plus précisément, les divergence d'intérêt entre dirigeants et actionnaires auraient trois sources : Capy et Hirigoyen (2001)  et Charreaux, 1994) :

Ø une perception des risques a priori différente. Les actionnaires peuvent diversifier leurs risques en modifiant leur portefeuille, alors que la valeur des dirigeants en termes de capital humain est étroitement liée aux résultats de l'entreprise. Comme les dirigeants ne sont pas diversifiés, ils accordent de l'importance à un risque qui est diversifiable au niveau de l'actionnaire et n'agissent donc pas dans l'intérêt strict des actionnaires ;

Ø La position charnière des dirigeants : ils sont représentants des actionnaires, chargés de défendre leur intérêt, et au même temps, ils sont les supérieurs des employés. Cet arbitrage pose les problèmes de motivation. Même dans le cadre de la théorie néoclassique de maximisation de la valeur, il est très probable que, sauf incitations pécuniaires suffisantes, les dirigeants soient uniquement tentés de privilégier les exigences des salariés ;

Ø Des prélèvements de la part des dirigeants contraires à l'intérêt de la société (salaire, dépenses de parrainages). Les dirigeants auraient tendance à adopter des stratégies d'enracinement, afin de retirer une rente maximale de la fonction qu'ils occupent. Ils peuvent ainsi chercher à rendre leur remplacement coûteux en investissant dans des activités difficilement évaluables et contrôlables.

Les chercheurs de la théorie de l'agence proposent une typologie des mécanismes qui permettent de régler les conflits d'intérêt au sein de l'entreprise

* ⁴ Cité par Capy et Hirigoyen, 2001.