§3 Le transport aérien
Outre le choc pétrolier, la loi de 1978 sur la
dérégulation du transport aérien a réduit
progressivement le contrôle par le gouvernement des lignes
aériennes et des prix. La dérégulation a facilité
l'entrée de nouvelles compagnies , le développement de nouveaux
aéroports et le développement de lignes permettant de traverser
les Etats Unis. L'entrée de nouvelles compagnies a été
à l'origine de graves difficultés financières pour les
anciennes compagnies. Lorsque le raider Carl Icahn a racheté la TWA ,
il a pu verser une prime substantielle aux actionnaires parce qu'il avait
réussi a négocier avec les syndicats (pilotes , hôtesses ,
mécaniciens) des réductions de salaires que les managers en place
n'auraient jamais pu obtenir . Shleifer et Summer (1988) cités par
Shleifer et Vishny (1988) ont calculé que la prime payée aux
actionnaires de la TWA correspondait à la moitié des pertes de
salaires subies par les salariés de la compagnie ; de tels
transferts au profit des actionnaires et du raider ne peuvent être
considérés comme des améliorations sociales.
D'après Shleifer et Summers le raider casse les contrats implicites de
long terme passés entre les salariés et le management de la
compagnie ; il finance la prime en forçant les salariés
à accepter des baisses de salaires. En théorie ces pratiques
peuvent être socialement inefficientes car elles ruinent le marché
des contrats implicites de long terme et forcent ainsi managers et
salariés à utiliser des mécanismes contractuels moins
efficients (Shleifer et Summer 1988).
Cependant , de l'avis de nombreux observateurs, les raids sur
les compagnies aériennes ont permis de faire baisser
considérablement les prix des billets d'avion. Ainsi , il semble
difficile d'évaluer l'impact sur le bien être social des raids sur
les compagnies aériennes à cette époque.
De nombreuses autres industries ont été
visées, sans entrer dans les détails pour chacune d'entre
elles, il convient de mentionner les principaux chocs subis par ces
industries.
§4 Les autres industries visées
L'industrie agroalimentaire a elle aussi été
touchée par la vague de rachats . Cette industrie avait
accumulé des capacités de production excédentaires en
partie liées au faible taux de croissance démographique.
L'industrie générait d'importants cash-flow libres et avait peu
d'opportunités de croissance. Le LBO réalisé par Kohlberg
Kravis and Roberts (KKR) sur la société Béatrice pour un
montant de 6.3 milliards de dollars est le plus grand LBO jamais
réalisé.
L'industrie de la production télévisuelle et
radiophonique a elle aussi été lourdement touchée .
Cette industrie générait d'importants cash-flow grâce
à ses licences , cependant la régulation limitait l'offre
globale ainsi que le nombre de licences détenues par une seule
entité. Ainsi, les investissements internes rentables étaient
limités et le cash-flow libre de l'industrie a été
gaspillé dans des programmes de diversification faisant de ces firmes
des cibles pour les raiders. La CBS s'endetta et se restructura afin de se
défendre contre l'offre hostile de Turner. Américan Broadcasting
Company fût rachetée pour 3.5 millions de dollars par Capital
Cities Communication. Ce qui s'est passé dans cette industrie est en
accord avec la théorie du free cash-flow (Jensen 1986 1988).
Nombre d'autre industries ont été
touchées ; l'industrie textile a subi une forte augmentation des
importations, les importants cash-flow des grands laboratoires pharmaceutiques
ont suscité la convoitise des raiders, la dérégulation des
transports ferroviaires permit à de nouvelles firmes d'entrer sur le
marché. L'industrie sidérurgique, la métallurgie,
l'industrie cosmétique, les chaînes d'hôtels et de
drugstores ont aussi été durement touchées par la vague de
rachats.
Pour Mitchell et Mulherin (1996) le point commun entre toutes
ces industries est qu'elles ont subi des chocs . Ces chocs sont de nature
diverses (choc pétrolier, dérégulation, concurrence
étrangère, choc de demande, choc technologique ...). Ces chocs
ont, en quelque sorte, joué un rôle de catalyseurs en mettant en
évidence l'incapacité des dirigeants à faire face aux
difficultés que rencontraient leurs industries. Par exemple, dans
l'industrie du pneu, l'invention du pneu radial a augmenté la vitesse
d'accumulation des surcapacités de production. Mitchell et Mulherin
(1996) trouvent que le nombre de rachats dans une industrie est directement
relié à l'ampleur du choc économique qui a frappé
cette industrie. Les OPA ont permis à l'industrie américaine de
se restructurer rapidement à un moment où la
compétitivité des entreprises baissait.
Venons en maintenant à une question qui a fait couler
beaucoup d'encre : est ce que la vague d'OPA des années 80 a servi
à démanteler les conglomérats bâtis durant la vague
de rachats des années 60 ?
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