Imperfections, enjeux et régulation des transactions à haute fréquence

2.2 Résilience de l'infrastructure des marchés financiers

Une saturation des infrastructures de marché est apparue lors du flash crash de mai 2010 mais aussi durant de minis flash crashs de façon plus isolée sur certaines actions, cette saturation est due au nombre de flux d'ordres massifs passés au même instant, sur un même marché et sur les mêmes instruments financiers. Cela comporte un réel risque notamment un risque lié à un effet de panique sur les marchés et donc un risque de perte de contrôle sur les marchés financiers. En résumé, le HFT pose un problème accru de résilience des infrastructures sur les marchés.

Deux approches se contredisent face à cette situation. D'une part, Merhdad Samadi et Andrei Kirilenko²⁶ expliquent que le HFT contribue à cette chute brutale des cours mais n'en

²⁶ Andrei Kirilenko, Merhdad Samadi, The Flash Crash: The Impact of High Frequency Trading on an Electronic Market, 26 mai 2011

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est pas à l'origine. D'autre part, Mickael Durbin²⁷ « les ordinateurs ne paniquent jamais, ils exécutent ce pourquoi ils ont été programmés ». Ces deux approches sont contradictoires même si elles ne remettent pas en cause réellement l'impact du HFT sur l'infrastructure des marchés financiers.

La question est de savoir comment accroître la résilience des marchés financiers. A ce jour, le sujet est fortement évoqué par nombre d'économistes et chercheurs, cependant aucune réglementation n'existe à ce jour.

3. Enjeux et imperfections du trading haute fréquence dans le cadre de l'efficience des marchés

²⁷ Mickael Durbin, All About High--Frequency Trading, 2010

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3.1 Apport de la liquidité par le trading haute fréquence

Il est démontré par de nombreux auteurs²⁸ que les traders à haute fréquence créent énormément de liquidité sur les marchés financiers. Ces différentes recherches expliquent également que la concurrence entre les différentes sociétés de HFT permet d'abaisser la fourchette de cotation, ce qui permet de former des prix de façon plus exacte et donc de réduire les frais liés aux coûts de transactions appliqués aux investisseurs.

Il est cependant important de nuancer ces différentes affirmations. En effet, cette liquidité reste relativement éphémère pour de nombreux acteurs des marchés financiers. Elle est grandement critiquée notamment face à la possibilité pour les traders d'annuler les ordres quelques millisecondes après leur passation ou même leur dénouement. C'est pour cette raison notamment que la liquidité est remise en cause. En résumé, les traders de HFT apporteraient seulement un nombre important d'ordres au marché de façon permanente et non une réelle liquidité.

Il est également important de préciser que certaines firmes de HFT pratiquent une activité qui s'apparente à l'activité des market makers (ou teneurs de marché)²⁹ sans être soumise aux différentes obligations liées à cette activité (taille minimum de transaction, fourchette de cotation maximale, temps de présence minimum sur les marchés et obligation de fournir des doubles cotations en continu sur les marchés). En réalité, de nombreuses sociétés de HFT pratiquent à la fois le market making et le market taking. Le fait qu'elles n'aient pas le statut de market maker pose de nombreux problèmes, notamment celui de la

²⁸ Notamment par Albert Menkveld, High Frequency Trading and the New--Market makers,

²⁹ Acteur de marché qui exerce la transmission en continu des prix à l'achat et à la vente

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tarification. En effet, les plateformes de négociation favorisent l'apport de liquidité aux marchés et pénalisent, à l'inverse, le fait de retirer de la liquidité aux marchés.

En l'espèce, les sociétés de HFT sont donc favorisées face aux market-markers classiques. La question qui se pose est de savoir s'il faut obliger les firmes de HFT à adopter un statut de market-marker ou non. A ce jour, aucune réglementation aux marchés financiers n'est mise en place. Cependant, de nombreux amendements sont à l'étude pour réglementer le trading haute fréquence au Sénat et à l'Assemblée Nationale dans le cadre du projet de séparation et de régulation des activités bancaires.