Règles de politique monétaire: essai de modélisation pour la BCEAO ( banque centrale des états de l'Afrique de l'ouest )

IV.2 VAR : analyse impuslsionnelle et contribution d'innovations

Pour l'estimation du modèle VAR non structurel, un retard de 4 trimestres a été retenu même si l'annexe n⁰2 retient un retard de 3 (avec les critères AIC, SC et HQ)⁴¹. Les résultats de l'estimation du VAR (4) sont consignés en annexe n⁰3, mais comme précisé dans le chapitre précédent, l'objectif visé à travers la spécification de ce VAR est de mener une analyse

⁴¹ Le retard 4 a été retenu car après plusieurs estimations, les résultats de l'estimation de la règle monétaire sont beaucoup plus meilleurs que ce du retard 3 ou 8.

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impulsionnelle afin de mieux comprendre la (non)significativité éventuelle des coefficients associés aux gaps d»inflation et d'output dans l'estimation de la règle monétaire.

On note rapidement que le modèle présente une assez bonne adéquation car les R² ajusté des trois équations du système sont supérieures ou égale à 80%. Aussi, le pouvoir explicatif global du modèle est acceptable. En effet, la F-statistique associée à chacune des équations du VAR est supérieure à la valeur critique ( F(12;51) =1,95)au seuil de 5%.

Cette analyse permet à travers le tracé de fonctions de réponse⁴² des variables du groupe VAR, de voir l'effet (positif ou négatif) sur une variable suite aux chocs des autres variables. Dans notre groupe de VAR, nous avons considéré le TPE, l'infgap4 et le gaphp.

? Réponse TPE? Infgap4

Graphique n⁰5: Réponse du TPE à infgap4 Graphique n⁰ 6: Réponse de infgap4 au TPE

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Source : estimation de l'auteur sur Eviews

Le graphique n⁰ 5 montre qu'à la suite d'un choc positif sur l'écart d'inflation, le taux directeur réagit positivement. Cette réponse débute véritablement au deuxième trimestre pour culminer au troisièmement, mais dès le quatrième trimestre, l'effet s'amenuise progressivement pour s'estomper au 8^ème trimestre. Cette corrélation positive entre ces deux variables conforte l'attente théorique. La décomposition de la variance des erreurs (annexe n⁰4) permet de voir précisément que les innovations de l'écart d'inflation anticipée contribuent à 15,1% à la variabilité du taux de pension.

⁴² Les fonctions de réponses sont dérivées de l'option cholesky #177; 2 S.E. dans Eviews. Les lignes rouges indiquent les écarts-type.

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A la suite d'un choc positif sur le taux de pension, l'écart entre l'inflation anticipée et sa cible diminue progressivement (graphique n⁰6) ; et à partir du troisième trimestre cet effet commence à disparaître pour retrouver une situation d'équilibre. Ce délai de réponse est plus court que celui du TPE à l'inflation. Aussi, le TPE contribue-t-il à 10,16% dans les innovations de l'inflation.

? Réponse TPE? Gaphp

Graphique n⁰7: Réponse du TPE à gaphp Graphique n⁰ 8: Réponse de gaphp au TPE

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Source : estimation de l'auteur sur Eviews

La réaction du taux directeur de la banque centrale suite aux innovations (chocs positifs par exemple) dérivées du l'output gap est positive, ceci est théoriquement conforme. Mais l'ampleur de cette réactivité du taux de pension est assez faible même si le graphique n0 7 indique une réponse allant grandissante à partir du 6^ème trimestre. La décomposition de la variance montre à cet effet que le gaphp contribue à 1,26% aux innovations du taux directeur.

Quant à la réponse de l'écart de production à un choc positif du taux directeur, elle est négative mais pratiquement insignifiante avant le 6^ème trimestre. La contribution du taux de pension à la variabilité du gaphp est de l'ordre de 0,18%. Cette faiblesse laisse présager une certaine viscosité dans la transmission des impulsions réciproques entre taux directeur et gap de production.

Cette analyse impulsionnelle permet de retenir au moins deux choses :

- Les réactions aux innovations réciproques entre taux de pension et l'ecart d'inflation anticipée ainsi qu'entre taux de pension et output gap répondent aux attentes théoriques ;

- L'écart d'inflation anticipée contribue beaucoup plus que l'output gap aux innovations du taux directeur (15,1% contre 1,26%). Le graphique ci-dessus en montre l'ampleur.

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La causalité réciproque entre le taux de pension et l'écart d'inflation anticipée est aussi confortée par le test de causalité de Granger (cf. annexe n⁰3). La causalité entre le taux directeur et l'écart de production n'est cependant pas concluant.

^{Graphique n0 9: Reponse du taux directeur aux chocs}

.^24 ^.20 ^.16 ^.12 ^.08 ^.04 ^.00 ^-.04

^{1 2 3 4 5 6 7 8 9 10}

^{INFGAP4 GAPHP}

Source : Estimation de l'auteur sur Eviews