D. Principales stratégies :
caractéristiques et performances
i. Long Short Equity (LSE) ou Equity Hedge
Le principe de base est de prendre des positions longues dans
des titres sous évalués, en anticipant une hausse, et
d'être court (short) dans des titres dont on pense qu'il sont
surévalués, en anticipant donc une baisse.
Il existe des variantes un peu plus complexes : les plus
courantes sont la couverture par le short selling et le pair trading.
Cette stratégie est très répandue, car
elle offre les avantages de l'investissement classique (miser sur un titre
sous-évalué), tout en permettant de prendre position sur des
titres surévalués grâce au short. Cependant, le nombre
croissant d'acteurs fait diminuer les opportunités d'arbitrage,
notamment en ce qui concerne le pair trading, ou les spreads ont tendance
à diminuer. Il faut alors augmenter le levier pour contrer cette
tendance.
On constate que sur ces 5 dernières années, en
moyenne la stratégie LSE a un rendement supérieur à la
fois au S&P et au DJ World, tout en offrant une volatilité moins
élevée.
Avec l'éclatement de la bulle, la stratégie LSE
a connu des difficultés, dues au fait que les managers LSE sont
structurellement plus longs que short sur l'intégralité de leur
book. Depuis le rebond des actions 2004-2007, on constate une très bonne
performance.
ii. Short biased
Il s'agit en fait exactement de la mise en place du short
selling : le trader utilise alors le short comme couverture ou comme source de
profit. Il dégage du cash sur la baisse éventuelle du titre,
ainsi que sur l'intérêt gagné sur le cash obtenu lors de la
vente à découvert.
Il existe des obstacles à la vente à
découvert : dans de nombreux pays, elle est tout simplement interdite
(Chine, pays émergents). Dans d'autres cas, l'aspect fiscal rend la
vente à découvert peut attractive. Les fonds de pensions n'ont
pas le droit de vendre à découvert.
Il faut aussi parfois trouver la contrepartie qui accepte le
prêt, ce qui n'est pas toujours aisé du fait notamment des
contraintes légales.
L'aspect éthique a son importance aussi : certains fonds
ne veulent pas être traités de «vautours » en vendant un
titre à découvert car c'est profiter d'une déroute...
Il est à noter que les marchés étant
structurellement haussiers sur le long terme, la stratégie short biased
dans son ensemble apparaît comme non-attractive en termes de rendements
(négatifs sur 5 ans en moyenne), avec une volatilité
supérieure aux indices classiques. Toutefois, l'intérêt de
cette stratégie réside dans son potentiel de diversification, en
raison de sa corrélation largement négative avec le S&P et le
DJW.
Il est important de comprendre que dans cette
stratégie, les gains sont limités (le prix d'une action ne
descend jamais en dessous de 0) alors que les pertes sont illimitées.
Bien maîtriser cette stratégie reste un bon moyen de diversifier
son portefeuille et/ ou de se couvrir en période de baisse des
marchés.
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