Iii Investissement personnel du gérant
L'univers des hedge funds est un monde
d'entrepreneurs dans lequel les gérants de hedge funds
investissent souvent une partie significative de leur fortune personnelle dans
les fonds qu'ils gèrent. Ceci peut les aider à rassurer les
autres investisseurs sur le fait que leurs intérêts et ceux des
gérants sont alignés. L'opportunité de gagner des
commissions élevées et de profiter de leurs propres perceptions
sont les raisons qui attirent les meilleurs cerveaux de l'industrie
financière dans les hedge funds.
Certains des « plus brillants » gérants ont
ainsi quitté la gestion traditionnelle pour la flexibilité,
l'indépendance et les opportunités financières offertes
par les hedge funds.
Iv Structure de rémunération du
gérant
La rémunération des hedge funds se
structurent comme ceci : une rémunération fixe des gestionnaires
et une participation à la performance.
Les frais fixes de gestion vont de 0 à 2% des actifs
sous gestion. Les commissions sur le rendement (« performance fee »)
sont exprimées comme un pourcentage du rendement du fonds, ce qui permet
au gérant du hedge fund de participer à la performance
du fonds. Elles sont de l'ordre de 15% à 25% de la performance du fonds
et peuvent être d'une part conditionnées à l'atteinte d'un
niveau minimum (« hurdle rate »), en général le
rendement d'un T-Bill ou EONIA, et d'autre part soumises à un «
high-water mark », c'est-à-dire que la performance fee n'est
perçu que sur le dépassement du plus haut historique (le «
highwater mark »). Ainsi, comme le montre la figure ci-dessous, si la
« Net Asset Value » (NAV) actuelle est en dessous du high-water mark,
le gestionnaire devra dans un premier temps regagner la différence entre
la NAV actuelle et le high-water mark et ne recevra de commissions sur la
performance que sur la partie de la NAV du fonds dépassant le high-water
mark.
.
Cette réminiscence des performances antérieures
permet de diminuer les comportements risqués du type « quitte ou
double » que pourrait adopter un gestionnaire en fin d'année
lorsque la performance annuelle est loin du high-water mark car une mauvaise
décision creuserait encore plus l'écart entre le NAV et le
high-water mark et cela l'handicaperait encore plus pour espérer
percevoir son performance fee l'année suivante.
v. Liquidité réduite
Un investissement dans un hedge fund ou un fonds de
hedge funds est illiquide. Il n'y a pas de marché secondaire
sur lequel pourraient s'échanger des parts de hedge funds et
aucune création de ce type de marché n'est prévu.
Ainsi, pour pouvoir vendre ses parts et sortir d'un hedge
fund, les investisseurs ne disposent que de fenêtres de conversion
peu fréquentes, de l'ordre d'une fois par mois.
De plus, la liquidité réduite d'un
investissement dans un hedge fund est accrue par le fait que les
investisseurs qui souhaitent sortir du fonds doivent notifier et
prévenir les gestionnaires du hedge funds longtemps à
l'avance. C'est pourquoi, l'évaluation et la décision d'investir
dans un hedge fund doivent être menées et prises dans le
cadre d'une vision à long terme de l'investissement.
La période de sureté
La période de sureté (lock up period) fait
référence à la durée pendant laquelle
l'investisseur voit son investissement bloqué dans le fonds, avant de
pouvoir demander un éventuel remboursement. Cette période est
généralement d'un an.
L'origine de ces périodes est de limiter les flux
d'argent afin de permettre aux gérants de se concentrer sur des
investissements plutôt que de devoir rembourser des investisseurs alors
qu'il vient de réaliser un investissement. Ensuite, de nombreuses
stratégies d'investissement alternatives investissent dans des produits
d'investissement peu liquides qui dans certains cas sont traités de
gré à gré. De tels titres ont difficiles à
évaluer et a vendre. Il peut donc y avoir un impact sur la performance
sans ces contraintes.
Les dates de liquidité
Les dates de liquidités (liquidity date) fait
référence au fait que les désinvestissements dans le
hedge funds ne peuvent se faire généralement qu'à
des moments spécifiques dans l'année. Typiquement, c'est
trimestriellement ou annuellement que les retraits peuvent être
effectués. Il est également souvent exigé des
investisseurs qu'ils rendent une notification de leur désir de se
retirer trente ou soixante jours avant la date de délivrance. Ceci
entraine qu'il n'est pas possible de retirer son investissement d'un fonds que
quelques fois par an et qu'il faut anticiper la sortie plusieurs semaines
à l'avance.
Nous sommes donc en présence de fonds très peu
liquides. Dans le contexte actuelle ce
« crédit crunch » du
à la crise des subprimes, cette absence de liquidité
détériore l'attrait des
hedge funds en particuliers de la part des investisseurs
institutionnels comme les banques ou les fonds de pensions.
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