Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en
Tunisie
Supposons que la composition du portefeuille est constante
tous au long de la période d'étude. Le portefeuille est
composé au moyenne de 22.3% en dollar, 55% en euro et 11.3 % en yen soit
88.6% du portefeuille globale, pour les 11.4% restant nous supposons qu'ils
sont parfaitement diversifiés, en conséquence le risque des
devises autre que celles étudiées est nul.
Pour simplifier l'analyse, nous pouvons constituer un
portefeuille référentiel de 1000 millions de dinars. Le
portefeuille sera alors composé de 550 millions en euro, 223 en dollar
et 113 en yen, donc 886 millions sont exposés au risque de change et
seulement 114 millions qui représentent zéro risque. Nous
trouvons alors :
223
Y = ( 550 )
113
II.4.2 Etape 2
Cette étape consiste à examiner la matrice de
risque déterminer par :
|
??????????
(????)'M(LP) avec LP = ( 0
0
|
0
??????????
0
|
0
0 )
??????????
|
Après le calcul de la matrice de risque nous pouvons
calculer la ??????2 , en multipliant la matrice de risque
par « le vecteur de position » ;
??????2=
??'[(????)'M(LP)] Y
Pour le cas de la Tunisie sur une période allant de
2012 à 2018, la VAR calculée est égale à 3.09691
millions de dinars par jour au seuil de confiance de 95%, par conséquent
pour une dette extérieure de 1000 millions de dinars, la Tunisie peut
perdre 3.09691 par jour soit 1114.8876 millions de dinars par an. Cette perte
est le résultat du risque de change auquel le portefeuille de la dette
extérieure est confronté.
II.4.3 Etape 3
Dans le but de bien comprendre le risque de change en Tunisie
de 2012 à 2018, nous pouvons approfondir l'analyse par la
décomposition de la VAR. Cette étape permet alors
d'étudier le concept de « la VAR décomposée
». Par définition cette VAR permet non seulement de mesurer la
contribution de chaque actif de portefeuille au risque global, mais elle permet
également de dégager la variation qu'il faut suivre le
portefeuille de dette au cas où une composante est
éliminée.
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Chapitre 3 : Gestion de la dette publique en
Tunisie
Par conséquent, grâce à cette mesure nous
pouvons déterminer la part de chaque devise au risque du portefeuille
global de la dette extérieure.
La VAR décomposée est définie par :
VAR 1= f1Y1VAR
Tableau 17 : Contribution des trois devises au risque
est la VAR global
|
Devise
|
VAR décomposée
|
|
USD
|
15.98%
|
|
EUR
|
58.42%
|
|
JPY
|
25.6%
|
|
totale
|
100%
|
D'après ce tableau, nous pouvons conclure que l'euro
est la devise la plus risquée du portefeuille de la dette
extérieure en Tunisie.
La part des VAR non diversifié (5.462) est
supérieure à celle diversifiée (3.0964). La conclusion que
nous pouvons tirer est que le Gouvernement ne peut pas se couvrir contre ce
risque à l'aide de la méthode de « couverture naturelle
» puisque son portefeuille n'est pas assez diversifié.
Le calcul des étapes est détaillé au
niveau de l'annexe C.5.
III. Interprétation
La VAR paramétrique appliquer pour analyser le risque
de change du portefeuille de la dette extérieure en Tunisie est pleine
d'enseignements. La politique de gestion du risque de change basée sur
deux principales devises à savoir le dollar et l'euro nécessite
beaucoup d'ajustement.
Les résultats empiriques ont montré que l'euro
est la devise la plus risquée avec une contribution de plus que 50% du
risque globale, en conséquence l'hypothèse 2 est
vérifiée. D'autre part, la dette extérieure est
composée de 55% de l'euro d'où le niveau élevé du
son risque. Ensuite c'est le dollar qui présente 22.3% de la dette
extérieure et finalement la devise la moins risquée est le yen,
vu qu'il ne présente que 11.3% de la dette.
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