D) La possibilité de jeux de Ponzi
rationnels
La politique budgétaire est contrainte par la
nécessité de financer les déficits. Virtuellement,
n'importe quel déficit serait soutenable s'il était possible de
payer les intérêts de la dette en empruntant de manière
indéfinie. La contrainte de solvabilité intertemporelle se fonde
sur l'impossibilité de financer la dette par jeu de Ponzi. Dans la
littérature, un tel financement n'est possible dans un cadre
déterministe que si l'économie est dynamiquement inefficiente,
c'est à dire lorsque les taux d'intérêts de long terme sur
la dette publique sont inférieurs au taux de croissance de
l'économie [voir Diamond (1965), Gale (1983), Tirole (1985)]. Dans le
cas des économies dynamiquement efficientes, Mc Callum (1984) montre
qu'avec des prêteurs rationnels et une population constante, le
financement par jeu de Ponzi est impossible car la condition de non-jeu de
Ponzi dérive de la maximisation de l'utilité du prêteur.
Il existe cependant un certain nombre de situations où
le financement par jeux de Ponzi est possible. O' Connell et Zeldes (1988)
montrent que des jeux de Ponzi rationnels sont possibles dans une
économie avec une population croissante et en l'absence d'altruisme
intergénérationnel. Le fait que chaque individu satisfasse sa
propre condition de transversalité ne suffit pas à empêcher
l'existence de jeux de Ponzi. Même si la richesse de chaque individu ne
croît pas plus vite que l'inverse du facteur d'actualisation de la dette,
la croissance démographique (au taux n) rend possible le fait que la
richesse agrégée puisse croître à un taux
égal ou supérieur au taux d'intérêt réel. Ils
notent aussi que le fait que les emprunteurs jouent à des jeux de Ponzi
n'implique pas forcément que les prêteurs soient
lésés. Dans leur modèle, les jeux de Ponzi rationnels sont
possibles dans une économie dynamiquement inefficiente, avec des agents
à horizon de temps infini, mais dont l'équilibre est sous optimal
au sens de Pareto.
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Soutenabilité des finances publiques dans les pays
exportateurs de pétrole de la zone Cemac : cas du
Tchad
Dans cette situation l'introduction de jeux de Ponzi n'empire
pas la situation de l.'économie prêteuse, mais l'améliore
relativement à une situation sans jeux de Ponzi. Les conditions de
transversalité des individus impliquent que si la population croît
au taux n, la dette gouvernementale doit croître à un taux
inférieur à (r + n) et non à (r) comme l'indique la
condition NJP standard. La condition de transversalité d'un
prêteur dans une économie avec une population croissante
s'écrit comme suit :
??
lim??8 (???) ? (???)? =0 (11)
?? est le stock agrégé de dette et ??
(???)? est le stock de dette par habitant. Pour satisfaire
les
conditions de transversalité de tous les prêteurs
de l'économie, le Gouvernement doit s'assurer que le stock de dette par
habitant croît moins vite que le taux d'intérêt (r).
Normaliser la dette par le PIB n'a aucune influence sur la condition de
transversalité et la condition non-jeu de Ponzi, comme l'a montré
Cuddington (1997). Blanchard et Weil (1992), montrent que des jeux de Ponzi
sont possibles dans un cadre stochastique si l'équilibre concurrentiel
est sous optimal au sens de Pareto, car celui-ci, ne parvient pas à
garantir un altruisme intergénérationnel. Buiter et Kletzer
(1992) dans le cadre d'un modèle à générations
imbriquées montrent quant à eux que le financement par jeu de
Ponzi est possible indépendamment des relations de long terme entre le
taux d'intérêt et le taux de croissance de l'économie. Si
le gouvernement n'est pas limité dans le choix de ses instruments
fiscaux, c'est à dire s'il peut choisir librement le montant de ses
impôts forfaitaires, il n'est pas soumis à une contrainte de
solvabilité intertemporelle et peut pratiquer des jeux de Ponzi. Leur
démonstration repose sur la spécification de la
faisabilité des plans fiscaux d'un gouvernement à horizon de
temps infini, faisant face à une infinité d.'agents à
horizon de temps fini, sans altruisme intergénérationnel. La
faisabilité des plans fiscaux du gouvernement est
spécifiée par des contraintes sur les séquences possibles
de taxes, de transferts, de dette publique et de dépense publique. Ces
contraintes dérivent de la nécessité que le stock de
capital privé, la consommation privée de chaque
génération et la consommation du gouvernement soient non
négatifs à chaque période. En d'autres termes, la
faisabilité des plans fiscaux d'un gouvernement à horizon de
temps infini découle des restrictions bien comprises que la contrainte
de solvabilité impose à chacune des séquences infinies de
l'horizon de temps fini des ménages. Dans l'horizon de temps infini du
modèle à générations imbriquées, les
contraintes de faisabilité peuvent coïncider avec des plans fiscaux
qui ne satisfont pas la contrainte standard de solvabilité
intertemporelle. Aussi, lorsque la possibilité
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Tchad
de recourir à des impôts forfaitaires est
restreinte, les jeux de Ponzi sont non seulement possibles mais essentiels car
ils permettent aux gouvernements de supporter des allocations
d'équilibre concurrentiel qu'il n'aurait pas pu supporter autrement.
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