SECTION 2. LES PRINCIPALES
CARACTERISTIQUES D'UNE OPERATION DE TITRISATION
1. Le sous-jacent
Il représente la matière première du
montage. Les flux financiers que pourrait générer le sous-jacent
ainsi que ses caractéristiques de crédit détermineront la
performance des titres qui seront émis par la suite et la structure du
FCC. Actuellement, dans les grandes places financières, tout actif
pourrait être « titrisé » à condition qu'il
génère un flux de trésorerie périodique,
prévisible et que son risque soit quantifiable. Il est important aussi
que l'actif ait des données historiques qui permettent de calculer sa
performance.
En pratique, les actifs sous-jacents les plus
fréquemment trouvés sont les prêts immobiliers, les
crédits à la consommation, les prêts destinés
auxentreprises, les encours de cartes de crédit et les biens
d'équipement (financement de trains, avions, etc.).
2. Types de titres émis par le
FCC
Les types de titres émis par le FCC dépendent
généralement des actifs sous-jacents. On pourrait toutefois les
regrouper sous 4 principales catégories (voir les énoncés
ci-après):
a. ABS(Asset-Backed Securities) :
Ce sont des titres adossés à des actifs
financiers hors prêts hypothécaires. (Prêts à la
consommation, encours de carte de crédit, etc.), par exemple le compte
à recevoir, Redevances de crédit-bail, etc.
MBS(Mort-gage- Backed Securities) :
Sont des ABS avec un sous-jacent sous forme de prêt
hypothécaire. On distingue alors lesRMBS (Résidentiel
Mortgage-Backed Securities) lorsque le sous-jacent est une hypothèque
sur un bien immobilier résidentiel, des CMBS (Commercial MBS) lorsqu'il
s'agit d'un bien immobilier d'entreprise (Centre commercial, Bureaux, etc.)
b. CDO(Collateralised Debt Obligation)
:
Signifie littérairement : « Obligation
adossée à des dettes ». Un CDO est un type d'ABS dont le
sous-jacent est un portefeuille hétérogène d'instruments
financiers (titres : titrisation au second degré). Les principales
différences entre un ABS et un CDO est
l'hétérogénéité du portefeuille sous-jacent
de ce dernier, la taille du sous-jacent qui est souvent massive, ainsi que la
nature du sous-jacent : un instrument financier (Titre). On distingue alors
entre :
1. CBO : Collateralised Bond Obligations :
lorsque le sous-jacent est composé d'obligations.
2. CLO : Collateralised Loan Obligations :
lorsque le sous-jacent est composé de prêts à effet de
levier destinés aux entreprises (leveraged corporate loans)
3. CSO : Collateralised synthetic Obligations
: lorsque le sous-jacent est composé de dérivé de
crédit
4. SFCDO: Structured Finance CDO : lorsque le
sous-jacent est composé de produits structurés type ABS.
Tableau 2 : Les actifs
sous-jacents
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Typologie d'actifs sous-jacents
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Acronymes d'usage
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définition
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Prêts non-hypothétiques aux
particuliers :
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ABS
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Asset Backed Securities
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Emprunts automobiles
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Encours de carte de crédits
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Redevances de crédit-bail
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Emprunt pour travaux immobiliers
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Encours de primes d'assurances
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Prêts étudiants
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Prêts à la consommation
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Etc.
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Créances commerciales à court termes
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ABCP
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Asset Backed Commercial Paper
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Prêt hypothécaires pour l'acquisition de logement
aux particuliers
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RMBS
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Residential Mortgages-Backed Securities
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Prêts hypothécaires pour l'acquisition de locaux
commerciaux aux particuliers et entreprises.
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CMBS
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Commercial Mortgage-Backed Securities
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Prêt accordés pour l'acquisition de l'outil de
production, ces actifs faisant l'objet d'un nantissement. Les prêts
« Whole business » sont remboursés par les flux de
trésorerie issu de l'exploitation de ces outils de production.
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WBS
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Whole business securitie
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Prêts non-hypothécaires accordés aux
entreprises ou obligations (traditionnelle), ou dérivé de
crédit (synthétique)
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CDO
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collateral Debt Obligation
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Sources : Christophe L.-congrès du
réseau des IAE, 2008
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