Politique monétaire et bulles spéculatives

3/ Pertinence de la politique monétaire :

Au cours d'une conférence à l'institut français de Prague, Pascal Salin^71(*) dit que « la cause profonde, majeure de cette crise actuelle vient de l'instabilité de la politique monétaire, aux Etats-Unis ».

En effet, après l'éclatement de la bulle internet en 2000 qui a provoqué une légère récession, les autorités monétaires se sont lancées dans une politique de bas taux d'intérêt pour stimuler l'investissement et de création monétaire considérable. Le taux d'intérêt de la banque centrale américaine est passé ainsi de 6,5% en 2000, à 1% en 2003, ce qui est une baisse absolument fantastique et qui n'a rien à voir avec ce que l'on pourrait imaginer du fonctionnement normal d'un marché. Et ensuite ce taux d'intérêt est remonté peu à peu jusqu'à atteindre 4,5% en 2006. Donc il y a eu toute une période de bas taux d'intérêt pendant laquelle les banques ont pu se procurer toutes les liquidités nécessaires, le monde était submergé de liquidités, et ils se sont lancés dans des opérations d'endettement excessif, financer n'importe quoi. Avec un faible taux d'intérêt, financer même des projets dont la rentabilité n'est pas très importante. C'est la politique monétaire qui a faussé le marché. Dans un discours prononcé devant l'American Economic Association à Atlanta, Ben Bernanke a mis l'accent sur la nécessité de renforcer la régulation financière, laissant entendre qu'il y aurait peu de changements à court terme dans la politique monétaire de la banque centrale vue que les taux bas ne sont pas responsables de la bulle immobilière qui a éclaté en 2008. La Fed est souvent accusée d'avoir alimenté la bulle immobilière avec des taux d'intérêt extrêmement bas ayant encouragé les ménages à s'endetter, parfois bien au-delà de leurs moyens financiers. De fait, après l'éclatement de la bulle internet et les attentats du 11 septembre, le président de la Fed, Alan Greenspan, a largement baissé les taux afin de relancer l'économie. Cela a contribué à couvrir le marché de liquidités qui sont venues alimenter la bulle immobilière. Mais pour Bernanke, non seulement la réduction des taux était nécessaire, mais surtout, elle n'était pas responsable de la bulle, puisque le problème résidait en fait dans le manque de régulation, alors que les établissements financiers ont pris de gros risques en accordant des contrats hypothécaires non conventionnels à des clients qui n'avaient pas les moyens de les rembourser, les autorités ont été trop lentes pour identifier et encadrer ces risques. L'argument ne convainc pas tous les économistes. David Beckworth suggère notamment que c'est justement cet excès de liquidités combiné à la faible rémunération du dollar qui a incité les investisseurs à chercher des produits financiers à rendements plus intéressants, comme ces titres hypothécaires "exotiques".

* ⁷¹ Pascal Salin : économiste, spécialiste des finances publiques, et ancien président de la société du Mont Pèlerin - une société qui rassemble économistes, hommes politiques et intellectuels pour la promotion du marché libre et dont est membre le Président tchèque Václav Klaus