Politique monétaire et bulles spéculatives

II- Principes d'une action tardive

Vue les limites d'une action préventive, les banques centrales n'ont pas tenté de prévenir mais simplement de neutraliser les conséquences des bulles. Une action ex post sera suffisante pour absorber l'impact réel du dégonflement de la bulle. Les modalités et les avantages d'un tel comportement méritent d'être expliqués.

1- La stabilité macroéconomique : une condition suffisante assurée par les cibles d'inflation

La stabilité monétaire est une condition nécessaire et suffisante pour garantir la stabilité financière. Cette dernière serait ainsi une conséquence heureuse de la mise en oeuvre d'une stratégie de ciblage d'inflation, qui consiste à ne réagir qu'aux chocs ayant un impact durable sur la stabilité des prix à moyen terme.

Selon Bernanke et Gertler ^57(*), une stratégie de cible d'inflation stricte présente de nombreux avantages (comparée à une stratégie avec cible de prix d'actifs), dont celui de garantir la stabilité financière, corollaire de la stabilité macroéconomique.

La plupart des travaux évoqués jusqu'ici soulignent les qualités stabilisatrices des cibles d'inflation strictes (comparativement aux stratégies de cible de prix d'actifs). D'abord, elles sont simples à mettre en oeuvre. Ensuite, cette simplicité facilite la compréhension du processus décisionnel des autorités. Comme toute réaction aux prix d'actifs doit être conditionnelle à la nature des chocs, une règle monétaire les excluant a le mérite d'être plus claire: les taux directeurs augmentent (diminuent) systématiquement lorsque l'inflation anticipée se trouve au-dessus (en-dessous) de sa cible. Enfin, selon Bernanke et Gertler, une cible d'inflation sans référence directe aux prix d'actifs est plus que toute autre règle capable d'assurer la stabilité macroéconomique, condition suffisante pour immuniser l'économie contre les chocs financiers. On dénote plusieurs avantages à contrôler l'inflation a partir d'une valeur cible ou d'une fourchette cible.

Premièrement, le ciblage d'inflation permet d'atteindre un niveau faible et stable d'inflation. Ceci donne la possibilité aux banques centrales d'apporter la meilleure contribution en leur pouvoir, compte tenu du fait que l'inflation est la seule variable macroéconomique sur laquelle la politique monétaire a un effet direct et durable.

Deuxièmement, le ciblage d'inflation permet d'éviter les couts élèves relies a l'incertitude de l'inflation et aux inefficiences associées aux distorsions de l'information véhiculée par les prix relatifs. Les résultats d'études portant sur plusieurs pays suggèrent que les pays dont les taux d'inflation sont élevés ont également plus tendance à avoir des taux d'inflation volatils. Troisièmement, un ciblage d'inflation reposant sur une valeur ou une fourchette pertinente peut Permettre d'atténuer les fluctuations de la production et de l'emploi, ainsi que d'accroitre le niveau de production soutenable.

* ⁵⁷ BERNANKE B., et M. GERTLER 2001 : « Should Central Bank Respond to Movements in Asset Prices? », The American Economic Review 91(2), pp. 253-257