SECTION 3
: L'IMPACT DU TAUX
D'INTERET ET DU TAUX DE CHANGE SUR LE
RENDEMENT
L'impact du taux d'intérêt et du taux de change
sur les actions des rendements des banques a été d'un
intérêt majeur pour les dirigeants des banques, les
autorités réglementaires, les milieux universitaires et les
investisseurs, depuis que l'échec des nombreuses banques a
été spécialement attribué aux effets
néfastes des fluctuations des taux d'intérêt et des taux de
change.
Les banques ont toujours cherché à gérer
les changements de la volatilité de marché surtout le changement
du taux d'intérêt et du taux de change.
En effet, des études de recherche ont été
établies pour démontrer la relation entre le marché
boursier et les variables macroéconomiques. Dans les périodes
récentes, un certain nombre d'études portent sur la relation
dynamique du marché boursier avec le taux de change et le taux
d'intérêt.
I. Les études empiriques antérieures
1. Les travaux antérieurs sur les marchés
internationaux
Le taux de change et le taux d'intérêt sont des
facteurs financiers et économiques importants qui influent sur la valeur
des actions ordinaires. Il y a des raisons importantes pour lesquelles les
rendements boursiers des banques peuvent être sensibles aux variations
des taux d'intérêt et des taux de change.
Tout d'abord, l'hypothèse de transfert de la
volatilité suggère que les chocs aléatoires peuvent
induire une plus grande volatilité sur les marchés financiers et
en raison des effets de contagion qui sont les plus élevés dans
les marchés plus volatils (King, 1990), les investisseurs ainsi que les
banques peuvent chercher à l'étranger à investir des
actifs financiers. Si la diversification internationale des portefeuilles se
traduit également par une augmentation de la volatilité de ces
rendements.
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Une plus grande exposition au risque du taux
d'intérêt et du taux de change peut affecter les rendements
boursiers des banques si un certain nombre d'information est disponible dans
leurs cours boursiers. Ainsi, les implications de la théorie de la
tarification de l'arbitrage (APT) seront applicables si en effet les taux
d'intérêt et les taux de change sont des facteurs qui constituent
des éléments importants dans le prix de l'action.
Deuxièmement, on a montré des changements des
taux d'intérêts et des taux de change qui influent directement sur
les revenus et les coûts des institutions financières (Yourougou
P. , 1990)). Comme les plus grandes banques américaines qui ont une
proportion importante de leurs activités dans les pays étrangers,
les changements des taux d'intérêts et des taux de change sont
susceptibles d'avoir un impact sur leurs sources de revenus et de coûts
au-delà de la protection accordée par la couverture.
(Joseph N. , 2002) a examiné l'impact des variations
des taux de change et les changements du taux d'intérêt sur les
entreprises du Royaume-Uni au cours de la période allant de 1988
à 2000 : Il tient compte de deux mesures différentes de l'impact
des taux de change, avec une mesure des changements de taux
d'intérêt. Les résultats montrent que les rendements de
l'industrie sont plus affectés par les changements des taux
d'intérêt que par la variation des taux de change.
Comme l'a noté (Bhattacharya S, 1993) dans ce
processus, les institutions financières agissent souvent comme " des
transformateurs d'actifs qualitatifs " en changeant les attributs de
créances financières par rapport au risque, la taille, la
maturité, et ainsi de suite. Surtout que les banques investissent dans
des actifs risqués à long terme, mais acceptent plutôt un
faible niveau de risque à court terme, ce qui assure les
épargnants contre les besoins imprévus de liquidité. En
conséquence, les banques détiennent des actifs et passifs
à taux d'intérêt nominaux principalement et souvent fixes
avec, en particulier dans le cas des banques, des échéances
divergentes selon le raisonnement de (French KR, 1983), ce qui a
été largement prétendu être la raison
spécifique de la sensibilité aux taux d'intérêt des
institutions financières.
La plupart des études existantes se concentrent sur le
taux d'intérêt, le taux de change et la sensibilité des
rendements des actions bancaires. En utilisant la méthode des flux de
trésorerie avec les valeurs bancaires américaines, (Stone, 1974)
ont constaté qu'ils ne sont pas affectés par les fluctuations des
taux d'intérêt étant donné que ces changements ne
sont pas un impact significatif sur les coûts et les
bénéfices en utilisant des méthodologies
différentes. Cette
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variation, à son tour donne naissance aux études
empiriques antérieures de la sensibilité aux taux
d'intérêt des banques comprenant les travaux de (Bae, 1990).
Les résultats empiriques de (Lloyd, 1977) et (Chance,
1980) qui ont fourni une preuve faible de l'impact des taux
d'intérêt sur le processus de rendement des institutions
financières, ont été contestés par les
résultats de (Scott W. P., 1986), et (Bae, 1990).Ces derniers ont
indiqué que le rendement des actions des institutions financières
a été affecté négativement par des changements du
taux d'intérêt.
Comme mentionné précédemment, ces
études ont principalement utilisé des méthodes
d'estimations linéaires, tels que OLS et GLS, et ne considèrent
pas que les sensibilités de la banque sur le marché, le taux
d'intérêt et les facteurs de taux de change sont variables dans le
temps.
En raison de la classification de la volatilité,
l'effet de levier et ARCH(effets des données à haute
fréquence), les méthodes d'estimation linéaires (OLS)
produisent des résultats biaisés et incohérents et donc,
il serait imprudent de supposer une volatilité constante dans toute
analyse.
Des études empiriques ont traité la
sensibilité aux taux de change sur le rendement des actions bancaires.
Depuis, des mouvements inattendus des taux de change peuvent affecter
directement les banques en générant des gains ou des pertes en
fonction de la position extérieure nette de traduction.
Le risque de change pourrait être un autre facteur
déterminant des rendements boursiers des banques. Les premières
études empiriques qui ont attiré une attention
particulière aux risques de change sur le processus de rendement des
banques étaient (Grammatikos T. S., 1986)et (Chamberlain S. H.,
1997).
Les résultats de ces études ont montré
que les banques américaines ont été exposées au
risque de taux de change. En utilisant des données à la fois
quotidiennes et mensuelles, (Chamberlain S. H., 1997) ont comparé les
sensibilités des taux de change des banques américaines avec
celles des banques japonaises. Ils ont constaté que le rendement des
actions d'une partie importante des sociétés bancaires
américaines ont semblé être sensibles aux variations des
taux de change, alors que seulement quelques-unes des banques, les rendements
boursiers japonais varient avec le taux de change.
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Alors que la plupart des recherches ont
généralement analysé l'impact à la fois du taux
d'intérêt ou du taux de change sur les rendements des actions
bancaires, (Choi. J. J., 1992) ont appliqué un modèle à
trois indices pour les États-Unis où le rendement des actions la
banque qui estimaient conjointement l'impact du marché, le taux de
change et des facteurs de taux d'intérêt dans l'hypothèse
de termes d'erreur de variance constante.
Même si les résultats de (Choi. J. J., 1992) ont
fourni des preuves beaucoup plus fortes de la sensibilité aux taux
d'intérêt que la sensibilité aux taux de change, Wetmore et
Brick (1994) ont trouvé un résultat controversé pour les
banques américaines. En outre, en utilisant le même modèle
à trois facteurs dans le processus de génération de
rendement des banques coréennes, Hahm (2004) a conclu que les rendements
des actions des banques coréennes étaient sensibles à ces
facteurs.
(Asma Rafique, 2013) a étudié les variables
macroéconomiques cruciales qui affectent la performance du marché
boursier. Pour l'évaluation des rendements des marchés boursiers,
ils ont utilisé le taux de change, le taux d'inflation et le taux
d'intérêt comme des indicateurs de variables
macro-économiques qui ont un plus grand effet sur le marché
boursier.
(Muhammad Irfan Javaid Attari, 2013) a pris les données
de Février 2005 à mai 2012 à leurs travaux de recherche :
l'utilisation du taux de change, du taux d'inflation, du taux
d'intérêt et du chômage comme variables indépendantes
et le rendement des actions comme variable dépendante en utilisant LE
modèle GARCH a permis de conclure que le taux de change et de taux
d'intérêt sont les variables importantes dans la fluctuation du
cours des actions et ont un effet significatif sur le rendement du
marché boursier.
Quelques études empiriques ont également
examiné la sensibilité des actions aux variations des taux de
change tandis que d'autres ont estimé conjointement l'impact des taux de
change et des taux d'intérêt sur les rendements des actions :
Prenons d'abord les travaux empiriques qui mettent l'accent uniquement sur la
sensibilité aux taux de change. Ici (Chamberlain S. H., 1997) font
état de faibles preuves de sensibilité aux taux de change pour
les banques américaines. Leurs résultats de la régression
en coupe montrent que les mesures comptables peuvent, en effet expliquer le
degré de sensibilité aux taux de change. Les banques japonaises
ne semblent pas être exposées aux variations des taux de change et
le degré de sensibilité semble également varier au fil du
temps.
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Peu d'études empiriques ont utilisé des
modèles de type ARCH pour capturer des propriétés de
variation du risque dans ces données.
(Song, 1994) qui estime le modèle ARCH, suggère
que le modèle est le cadre le plus approprié pour
déterminer les rendements bancaires d'achat d'actions.
Les résultats empiriques de (Mansur, 1995), qui a
étudié l'effet des changements à la fois le niveau et la
volatilité des taux d'intérêt sur les rendements d'actions
des banques appliquant des modèles ARCH d'estimation, ont
révélé que les deux risques du taux d'intérêt
et du taux de change et leurs volatilités respectives étaient
susceptibles d'influencer le rendement des actions de la banque.
(Flannery, 1997), en utilisant un modèle GARCH à
deux facteurs à l'origine développé par (Engle, 1982) a
montré que les risques de taux d'intérêt et de
marché constituent deux facteurs importants dans les portefeuilles
d'actions non-bancaires et a constaté aussi que l'effet du risque de
taux d'intérêt à être moins fort dans le portefeuille
bancaire.
En utilisant le Test de cointégration et le test de
causalité, (Hasan, 2009) a étudié la relation entre les
prix des actions du Pakistan sur le marché boursier avec la masse
monétaire, le taux de change, le taux des bons du Trésor et
l'IPC. Ils ont constaté que la relation entre le taux
d'intérêt et le taux de change avec des rendements du
marché boursier est négatif. (Leon, 2008)Utilise le modèle
GARCH pour déterminer la relation entre l'indice coréen Stock
Prix 200 (KOSPI) et les certificats de dépôt négociables
(NCD rendement de 91 jours en Corée) à l'aide des données
hebdomadaires de 1992 à 1998 et l'étude révèle que
les rendements du marché conditionnel ont une relation négative
et significative avec les taux d'intérêt.
L'étude de (Ryan, 2002) sur les pays
développés, et en estimant le modèle GARCH-M et MCO pour
la sensibilité du taux d'intérêt et la variation du taux de
change, montre qu'il y a absence de non-linéarité dans les
données qui ne sont pas estimés efficacement. Sous le
t-distribution conditionnelle, le modèle EGARCH semble offrir des
résultats plus fiables comparées avec MCO. Les coefficients de
sensibilités sont positifs à la fois aux taux de changes et aux
taux d'intérêts.
Selon les études faites sur le marché australien
sur la période de 1996-2001 et en utilisant la version étendue de
l'hétéroscédasticité conditionnelle
autorégressive généralisée (GARCH-M) la
sensibilité des séries chronologiques du rendement bancaire sur
le risque de marché, le taux de change et le taux d'intérêt
pour la variation de la volatilité à travers le temps, montre
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que l'impact du risque de marché est plus important sur
le rendement boursier des banques que la volatilité du taux de change et
du taux d'intérêt.
En effet, la littérature existante celle des Etats Unis
mis en évidence par (Haluk Unal, 1989) Avant les années 90,
ignore les progrès considérables réalisés dans
l'heteroscedastique autorégressive conditionnelle (ARCH) pour
modéliser l'effet de taux de change et de taux d'intérêt et
le marché et leur volatilité sur des rendements des banques en
rejetant les hypothèses de linéarité ,
d'indépendance et constance de variation conditionnelle. Une
quantité de travaux ont porté sur la CAPM sous forme de
modèle de marché pour montrer que la mesure des rendements des
banques varie selon le marché pour mettre en évidence le risque
de marché et l'hypothèse d'une variance constante et les terme
d'erreur sont déterminés.
Une étude de l'impact du taux d'intérêt et
du taux de change sur la volatilité boursière faite par
(S.kasman, 2011)sur le marché Turque en utilisant les deux
modelés d'estimation MCO et GARCH. Les résultats montrent
l'existence d'autocorrélation résiduelle dans les données
et le modèle GARCH produit des coefficients plus efficaces que les
MCO.
Par conséquent, l'application des variables dans le
temps des modèles de risque nous permet également d'introduire la
volatilité des taux d'intérêt et de change dans le
rendement des actions bancaires.
En outre, les sensibilités bancaires des rendements
d'actions sont plus fortes pour le rendement de marché que le taux de
change et le taux d'intérêt, ce qui résulte que le
rendement de marché est un élément important dans la
détermination du rendement bancaire.
On peut conclure des résultats de cette étude
que le taux d'intérêt et le taux de change sont donc des
déterminants majeurs de la volatilité du rendement des
banques.
Pour se couvrir contre ces risques, les investisseurs
devraient suivre les politiques monétaires pour prendre les
décisions d'investissement car le taux d'intérêt et le taux
de change sont prédictif pour le rendement de l'action de la banque et
de la volatilité.
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