2.2. Compartiments du marché obligataire
Corporate
Le marché obligataire Corporatif comprend : le
marché des institutionnels et le marché du grand public.
2.2.1. Le marché des institutionnels
Ce marché regroupe les émissions de titres
obligataires qui sont destinés uniquement aux institutions
financières, notamment les banques et compagnies d'assurance. En
Algérie, la plupart des émissions est destinée à
cette catégorie d'investisseurs car ces institutions
génèrent des trésoreries importantes qu'elles emploient
dans les investissements attractifs notamment les émissions
obligataires.
Sur ce marché sont émis des obligations selon la
technique de l'adjudication à la Hollandaise ou bien de la prise
ferme1.
Sur le marché secondaire, les titres émis sont
négociés de gré à gré, un marché qui
n'est évidemment pas localisé.
2.2.2. Le marché du grand public
D'autres émissions obligataires sont destinées au
large public, c'est un autre moyen de drainer des ressources d'investissement
pour les émetteurs.
Les titres destinés à cette catégorie
d'investisseurs sont émis sur le marché primaire et
négociés sur un marché secondaire liquide,
structuré et bien organisé.
2.3. Mode de cotation des titres sur le marché
Algérien
Au niveau de la SGBV, les titres sont cotés selon le
mode du fixing. Cette technique consiste à l'application d'un cours
unique à l'ensemble des transactions conclues pour chaque obligation. Ce
cours représente pratiquement le prix auquel est négociée
une valeur sur une base unitaire et permet de maximiser le volume des
opérations, il est appelé « prix d'équilibre» et
est appliqué pendant toute la séance de cotation.
La négociation porte sur un montant minimal fixé
par la commission. Elle se réalise en appliquant le dernier cours
coté augmenté ou diminué de 0,01 (1 point de base).
Le fixing permet de :
> Maximiser la valeur des transactions ;
> Réduire le déséquilibre entre l'offre
et la demande exprimées ;
1 En Algérie, un seul
emprunt a été émis selon la technique de prise ferme,
celui d'Air Algérie. Cette technique consiste à lever les
montants proposés par les investisseurs jusqu'à concurrence du
montant exigé.
> Minimiser la volatilité des cours par rapport au
cours de référence.
Prenons l'exemple où les ordres d'achat et de vente d'une
séance de bourse sont présentés dans le tableau suivant
:
Tableau n°4 : Ordres d'achat et de
vente
|
Achat
|
Vente
|
|
Cours(%)
|
Volume
|
Cours(%)
|
Volume
|
|
101,2
|
100
|
99,2
|
0
|
|
101,1
|
0
|
99,3
|
0
|
|
101
|
200
|
99,4
|
0
|
|
100,9
|
250
|
99,5
|
0
|
|
100,8
|
50
|
99,6
|
0
|
|
100,7
|
0
|
99,7
|
0
|
|
100,6
|
100
|
99,8
|
0
|
|
100,5
|
300
|
99,9
|
0
|
|
100,4
|
100
|
100
|
1000
|
|
100,3
|
0
|
100,1
|
150
|
|
100,2
|
100
|
100,2
|
50
|
La cotation au fixing est établie en suivant les
étapes suivantes :
> Présentation des ordres d'achat et de vente, leurs
prix et les volumes demandés ;
> Cumuler les ordres d'achat par ordre de décroissance
des prix et les ordres de vente par ordre croissant ;
> Arrêter chaque prix au volume qui va être
transigé ;
> Classer les prix proposés et les associer aux volumes
transigés ; > Déterminer le prix du Fixing.
Lors de la dernière étape : la
détermination du cours du Fixing à la fin de la séance,
nous pouvons nous trouver face à différentes situations qui
donnent un cours différent. On distingue trois situations dont on
présente chacune d'elle par une illustration dans ce qui suit :
Situation 1 : Maximisation du nombre des
échanges
Le fixing consiste à classer les ordres d'achat par
ordre décroissant des prix et les ordres de vente par ordre croissant
des prix puis arrêter chaque prix au volume qui va être
transigé.
Nous obtenons les résultats suivants :
Tableau n°5 : Maximisation du nombre des
échanges possibles
|
Ordres d'achat
|
Ordres de vente
|
Fixing
|
|
Cours(%)
|
Volume
|
Volume
Cumulé
|
Cours(%)
|
Volume
|
Volume
Cumulé
|
Cours(%)
|
Volume
Cumulé
échangé
|
|
101,2
|
100
|
100
|
99,2
|
0
|
0
|
99,2
|
0
|
|
101,1
|
0
|
100
|
99,3
|
0
|
0
|
99,3
|
0
|
|
101
|
200
|
300
|
99,4
|
0
|
0
|
99,4
|
0
|
|
100,9
|
250
|
550
|
99,5
|
0
|
0
|
99,5
|
0
|
|
100,8
|
50
|
600
|
99,6
|
0
|
0
|
99,6
|
0
|
|
100,7
|
0
|
600
|
99,7
|
0
|
0
|
99,7
|
0
|
|
100,6
|
100
|
700
|
99,8
|
0
|
0
|
99,8
|
0
|
|
100,5
|
300
|
1000
|
99,9
|
0
|
0
|
99,9
|
0
|
|
100,4
|
100
|
1100
|
100
|
1000
|
1000
|
100
|
1000
|
|
100,3
|
0
|
1100
|
100,1
|
150
|
1150
|
100,1
|
1150
|
|
100,2
|
300
|
1400
|
100,2
|
50
|
1200
|
100,2
|
1200
|
|
100,1
|
600
|
2000
|
100,3
|
600
|
1800
|
100,3
|
1100
|
|
100
|
1600
|
3600
|
100,4
|
0
|
1800
|
100,4
|
1100
|
|
99,9
|
0
|
3600
|
100,5
|
1200
|
3000
|
100,5
|
1000
|
|
99,8
|
0
|
3600
|
100,6
|
0
|
3000
|
100,6
|
700
|
|
99,7
|
0
|
3600
|
100,7
|
0
|
3000
|
100,7
|
600
|
|
99,6
|
0
|
3600
|
100,8
|
50
|
3050
|
100,8
|
600
|
|
99,5
|
0
|
3600
|
100,9
|
150
|
3200
|
100,9
|
550
|
|
99,4
|
0
|
3600
|
101
|
0
|
3200
|
101
|
300
|
|
99,3
|
0
|
3600
|
101,1
|
0
|
3200
|
101,1
|
100
|
|
99,2
|
0
|
3600
|
101,2
|
0
|
3200
|
101,2
|
100
|
Situation 2 : Réduction du
déséquilibre entre l'offre et la demande exprimées
Tableau n°6 : Réduction du
déséquilibre entre offre et demande
|
Ordres d'achat
|
Ordres de vente
|
Fixing
|
|
Cours(%)
|
Volume
|
Volume
Cumulé
|
Cours(%)
|
Volume
|
Volume
Cumulé
|
Cours(%)
|
Volume
Cumulé
échangé
|
|
101,2
|
100
|
100
|
99,2
|
0
|
0
|
99,2
|
0
|
|
101,1
|
0
|
100
|
99,3
|
0
|
0
|
99,3
|
0
|
|
101
|
200
|
300
|
99,4
|
0
|
0
|
99,4
|
0
|
|
100,9
|
250
|
550
|
99,5
|
0
|
0
|
99,5
|
0
|
|
100,8
|
50
|
600
|
99,6
|
0
|
0
|
99,6
|
0
|
|
100,7
|
0
|
600
|
99,7
|
0
|
0
|
99,7
|
0
|
|
100,6
|
100
|
700
|
99,8
|
0
|
0
|
99,8
|
0
|
|
100,5
|
300
|
1000
|
99,9
|
0
|
0
|
99,9
|
0
|
|
100,4
|
100
|
1100
|
100
|
1000
|
1000
|
100
|
1000
|
|
100,3
|
0
|
1100
|
100,1
|
200
|
1200
|
100,1
|
1200
|
|
100,2
|
100
|
1200
|
100,2
|
300
|
1500
|
100,2
|
1200
|
|
100,1
|
200
|
1400
|
100,3
|
300
|
1800
|
100,3
|
1100
|
|
100
|
1600
|
3000
|
100,4
|
0
|
1800
|
100,4
|
1100
|
|
99,9
|
600
|
3600
|
100,5
|
1200
|
3000
|
100,5
|
1000
|
|
99,8
|
0
|
3600
|
100,6
|
0
|
3000
|
100,6
|
700
|
|
99,7
|
0
|
3600
|
100,7
|
0
|
3000
|
100,7
|
600
|
|
99,6
|
0
|
3600
|
100,8
|
50
|
3050
|
100,8
|
600
|
|
99,5
|
0
|
3600
|
100,9
|
150
|
3200
|
100,9
|
550
|
|
99,4
|
0
|
3600
|
101
|
0
|
3200
|
101
|
300
|
|
99,3
|
0
|
3600
|
101,1
|
0
|
3200
|
101,1
|
100
|
|
99,2
|
0
|
3600
|
101,2
|
0
|
3200
|
101,2
|
100
|
Si, après réunion de tous les ordres, on
constate qu'il y a deux cours différents pour le même volume
possible à échanger, il faudra appliquer une autre approche, en
plus de la première, qui consistera à rendre le
déséquilibre entre les volumes de l'achat et de la vente le
moindre possible. Ainsi, pour un volume commun de 1200 et pour des prix de
100,1 et 100,2 on aura un déséquilibre de 1400-1200 = 200 pour un
cours de 100,1 et un déséquilibre de 1500-1200 = 300 pour le
cours 100,2. Dans ce cas, on prendra le cours comme étant le
Fixing celui qui minimisera ce déséquilibre, soit le
cours de 100,1%.
Situation 3 : Minimiser la volatilité des
cours par rapport au cours de référence Tableau n°7
: Minimisation de la volatilité par rapport au cours de
référence
|
Ordres d'achat
|
Ordres de vente
|
Fixing
|
|
Cours(%)
|
Volume
|
Volume
Cumulé
|
Cours(%)
|
Volume
|
Volume
Cumulé
|
Cours(%)
|
Volume
Cumulé
échangé
|
|
101,2
|
200
|
200
|
99,2
|
0
|
0
|
99,2
|
0
|
|
101,1
|
0
|
200
|
99,3
|
0
|
0
|
99,3
|
0
|
|
101
|
400
|
600
|
99,4
|
0
|
0
|
99,4
|
0
|
|
100,9
|
250
|
850
|
99,5
|
0
|
0
|
99,5
|
0
|
|
100,8
|
50
|
900
|
99,6
|
0
|
0
|
99,6
|
0
|
|
100,7
|
0
|
900
|
99,7
|
0
|
0
|
99,7
|
0
|
|
100,6
|
100
|
1000
|
99,8
|
0
|
0
|
99,8
|
0
|
|
100,5
|
0
|
1000
|
99,9
|
0
|
0
|
99,9
|
0
|
|
100,4
|
0
|
1000
|
100
|
1200
|
1200
|
100
|
1200
|
|
100,3
|
200
|
1200
|
100,1
|
0
|
1200
|
100,1
|
1200
|
|
100,2
|
0
|
1200
|
100,2
|
700
|
1900
|
100,2
|
1200
|
|
100,1
|
600
|
1800
|
100,3
|
0
|
1900
|
100,3
|
1200
|
|
100
|
0
|
1800
|
100,4
|
100
|
2000
|
100,4
|
1000
|
|
99,9
|
1200
|
3000
|
100,5
|
1200
|
3200
|
100,5
|
1000
|
|
99,8
|
600
|
3600
|
100,6
|
0
|
3200
|
100,6
|
1000
|
|
99,7
|
0
|
3600
|
100,7
|
0
|
3200
|
100,7
|
900
|
|
99,6
|
0
|
3600
|
100,8
|
0
|
3200
|
100,8
|
900
|
|
99,5
|
0
|
3600
|
100,9
|
0
|
3200
|
100,9
|
850
|
|
99,4
|
0
|
3600
|
101
|
0
|
3200
|
101
|
600
|
|
99,3
|
0
|
3600
|
101,1
|
0
|
3200
|
101,1
|
200
|
|
99,2
|
0
|
3600
|
101,2
|
0
|
3200
|
101,2
|
200
|
La troisième approche consiste à appliquer les
deux premières, soit d'abord la maximisation des échanges, on
aura cette fois quatre cours pour un volume identique à échanger.
Ensuite, on applique la deuxième approche, ce qui nous amène
à ne retenir que deux cours, ceux de 100 et 100,1. Cette fois, pour
déterminer le Fixing, il faudra appliquer la troisième
approche qui consiste à minimiser la volatilité par rapport au
cours de référence qui est 100,2. Le cours qui s'en rapproche le
plus est 100,1%, qui est d'ailleurs le Fixing
retenu.
|
|
