2.2. Rebalancement d'un portefeuille
immunisé
L'exemple concernant le principe de l'immunisation suppose en
fait une seule variation des taux d'intérêt. En pratique, les taux
d'intérêt varient sur toute la période d'investissement.
Par conséquent, la duration de Macaulay changera avec la variation des
taux.
De plus, le simple passage du temps fera varier la
durée. Le portefeuille ne peut être immunisé contre les
fluctuations des taux d'intérêt que si la durée de Macaulay
est égale à la période restante à l'horizon de
placement. Le gestionnaire doit donc réviser constamment son
portefeuille de façon à modifier la duration de son portefeuille
et à l'ajuster à l'horizon de l'engagement. Ce rebalancement
implique des frais de transaction relativement élevés,
d'où la nécessité d'un compromis entre une immunisation
parfaite (rebalancer le portefeuille autant que possible) et des frais de
transaction moins élevés (rebalancement occasionnel).
En dehors de cette idée de rebalancement de
portefeuille, le gestionnaire peut recourir à d'autres stratégies
plus intéressantes telles que : l'immunisation multi-périodique
et la pré-affection des flux.
2.3. La stratégie d'immunisation
multi-périodique
Cette technique s'appuie toujours sur le principe d'une
immunisation classique consistant en l'égalisation de la duration et
l'horizon d'investissement. La spécificité de cette
stratégie résulte du fait de construire un portefeuille de
manière à honorer des engagements
prédéterminés tout au long de la période
d'investissement indépendamment des fluctuations des taux
d'intérêt.
A noter que cette pratique est utilisée dans certains
établissements comme les caisses de retraite qui doivent satisfaire des
engagements continuels.
En considérant les variations des taux
d'intérêt parallèles, les conditions d'application de cette
stratégie sont :
> La valeur actuelle des flux monétaires du
portefeuille obligataire est égale à celle des engagements
périodiques ;
> La durée du portefeuille doit être
égale à la durée des engagements ;
> La distribution des durées des titres du
portefeuille est supposée supérieure à celle des
engagements.
D'autre part, le principe de variation parallèle des
taux imposé par les initiateurs de cette technique constitue une
hypothèse complètement irréaliste puisque la courbe de
taux sur le marché se modifie constamment mais pas forcément de
façon parallèle. Plusieurs modèles ont été
développés pour tenir compte des variations non
parallèles.
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