Section 2. Stratégies passives de gestion
obligataire
Si la stratégie active se base essentiellement sur la
capacité d'anticipation des taux par les investisseurs, la gestion
passive quant à elle est axée principalement sur la couverture
des risques. Elle couvre la gestion indicielle, si le portefeuille performant
est résultat de l'application d'un indice obligataire, et la
stratégie d'immunisation dont le seul but est de générer
des revenus capables de faire face aux engagements futurs.
1. La stratégie de gestion
indicielle
Markovitz a joué un rôle important dans le
développement de cette technique au cours des années 70.
La gestion indicielle se résume dans le fait de pouvoir
construire un portefeuille capable de répliquer la performance d'un
marché ou d'un compartiment obligataires en faisant
référence à un indice calculé pour chaque
segment.
En pratique, cette technique de gestion est fondée sur
deux étapes : choisir l'indice de référence et ainsi
construire un portefeuille performant en fonction de cet indice.
1.1. Le choix de l'indice de
référence
Pour pouvoir appliquer soigneusement une gestion indicielle,
un gestionnaire de portefeuille doit se référer à un
indice obligataire afin de répliquer la performance qu'affiche l'indice
correspondant au marché ou compartiment cible.
Cependant, cette technique ne saurait s'appliquer avant de savoir
ce que veut dire un `indice obligataire'.
Un indice obligataire est une simple application de
formule mathématique, il se calcule sur la base de rendements
réalisés par les investisseurs. Dans ce cas, il appelé
« indice de performance » du moment qu'on cherche à
battre le marché1.
Généralement, les méthodes appliquées pour le
calcul de ces indices sont : la moyenne arithmétique, la moyenne
pondérée par le nominal des titres et la moyenne
pondérée par la valeur marchande des titres.
1 Cette réflexion est celle
d'un investisseur qui encoure un risque plus grand par rapport au
marché. Son objectif est donc de réaliser un rendement
supérieur à celui du marché en maintenant son niveau de
risque.
Par ailleurs, le choix d'un indice repose essentiellement sur
deux facteurs : Le premier est l'adéquation de l'indice au compartiment
recherché. Le deuxième facteur est lié au comportement du
gérant face au risque, il ne peut prendre un risque beaucoup plus
élevé par rapport au marché car il s'expose dans ce cas au
risque de défaut.
Enfin, dans un modèle de gestion indicielle, il n'est
pas possible d'observer des indices de manière exacte et
irréprochable. De ce fait, l'erreur de réplication (Tracking
Error) est due soit à un nombre excessif de titres dans l'indice ou
bien à la différence des prix entre la date de transaction et la
date de calcul de l'indice.
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