Le développement financier et la croissance économique au Camreroun

Section 1 : La dynamique de courte période entre le développement financier et la croissance

Les modèles de croissance traditionnels fondé sur le paradigme néoclassique se sont développés en marge des réalités africaines qui sont : un environnement imparfait et une viscosité des prix. Mais ces modèles constituent un repère pour la détermination des facteurs explicatifs de la croissance de manière générale.

Le modèle de Solow et Swan sans progrès technique essaie de déterminer la croissance d'état stationnaire ou mieux celle qu'il faut maintenir pour garantir l'équilibre sur le marché réel.

L'analyse du rôle de la finance est résiduelle dans ce modèle néoclassique car toute l'attention est portée aux effets de l'accumulation du capital sur le niveau de la production d'équilibre. L'objet de cette section tient alors à un examen approfondi du modèle de Solow et Swan (1956) sans progrès technique et à la détection des effets indirects du développement financier sur la croissance de la production par tête.

Autrement dit cette partie essaie de répondre aux questions suivantes : quels sont les différents enseignements que nous pouvons tirer du modèle de Solow (A) et quels en sont les limites une fois rapporté au contexte spécifique camerounais (B).

A. Les enseignements du modèle de croissance de Solow et Swan (1956)

Le modèle de Solow peut être considéré comme modèle de base de l'analyse néoclassique de la croissance économique. Il peut être traité comme tout modèle d'équilibre du marché des biens et services ayant une composante offre et une composante demande.

v La fonction d'offre dans le modèle de Solow

Dans ce modèle, la production globale dépend des facteurs capital et travail. La fonction de production agrégée est caractérisée par des rendements d'échelle constant. L'hypothèse de constance des rendements d'échelle permet de ne pas tenir compte de la taille de l'économie, car elle n'affecte pas la relation entre la production par tête et le capital par tête (Mankiw, 2001).

La production par tête dépend de façon positive du capital par tête et il est important de noter qu'il n'existe aucune relation linéaire entre ces deux variables (De Haas, 2001). La fonction d'offre prend la forme suivante :

Y=f (K, L) (1)

La fonction de production par tête est donnée par :

y=f (k) (2)

avec k= K/L et y= Y/L

La production par tête est caractérisée par une productivité marginale décroissante du capital par tête qui assure la concavité de la fonction de production par tête. Ceci suppose que l'accroissement (marginal) de la productivité par tête diminue plus vite que l'accroissement du capital par tête.

v La fonction de demande globale

Pour Solow, la fonction de demande des biens et services peut être décomposée en deux sous fonctions à agréger : une fonction de demande des biens de consommation C et une fonction de demande des biens d'investissement I. La fonction de demande agrégée prend donc la forme :

Y= C+I (3)

Et la fonction de demande par tête ou par unité de travail est donnée par

y= c+i (4)

avec c= C/L et i= I/L

Solow fait l'hypothèse que la fonction de consommation a la forme linéaire suivante :

c= (1-s)y où s représente le taux d'épargne

v L'équilibre sur le marché des biens et services

L'équilibre sur le marché des biens et services est donné par

y= (1-s)y +i (5)

Ce qui implique que l'investissement par travailleur prend la forme

i= sy (6)

De (6), il ressort que l'épargne qui n'est qu'une fraction du revenu est entièrement affectée à l'investissement.

Un volume de capital par tête élevé induit par conséquent des niveaux de production et d'investissement par unité de travail élevés.

Il est cependant important de noter que le stock de capital se déprécie avec le temps pour une fraction ä et que cette fraction tout comme l'investissement affectent le niveau du stock de capital et de la production par travailleur.

Au total, la variation du stock de capital par tête est donnée par l'équation

Äk= sf(k)- äk (7)

L'équation (7) est dite équation fondamentale du modèle de Solow car c'est elle qui détermine le taux de croissance du capital par tête et donc de la production par travailleur qui garantit l'équilibre de la sphère réelle.

Solow montre qu'il n'existe qu'un seul stock de capital k* qui équilibre investissement et amortissement. Ce stock k* est dit stock d'état stationnaire.

A l'état stationnaire, le stock de capital optimal est tel que l'épargne est égale à la dépréciation du capital et par conséquent, l'accroissement net du capital par tête est nul.

Comme la croissance économique est essentiellement liée à l'accroissement du capital par tête et que celui-ci est nul à long terme, l'état stationnaire est unique et toutes les politiques visant à accroître le stock de capital ne sauraient avoir que des effets éphémères^7(*).

Les canaux de transmission de court terme entre le développement financier et la croissance économique.

De l'analyse précédente, il ressort qu'aucune variable n'a d'incidence à long terme sur l'état stationnaire de l'économie. Cependant et ce conformément aux travaux de Solow et Swan (1956) il est possible d'observer à court terme un accroissement périodique du stock de capital par tête.

En effet la convergence conditionnelle centre l'analyse autour de l'évolution du taux d'épargne. A court terme, le développement de l'intermédiation financière agit sur le niveau de l'épargne qui reste supérieur à la dépréciation du capital comme l'indique la figure ci-après :

k₀

k*

épargne par tête= sf (k)

« dilution par tête »+ épargne par tête= (n+ä)k

capital par tête

épargne par tête

« dilution par tête »

source : Aghion, 2000, p17

Figure 2.1 : L'état stationnaire dans le modèle de Solow

Les intermédiaires financiers agissent sur le taux d'épargne des ménages via la gamme de produits financiers qu'ils mettent à leur disposition. Ainsi l'amélioration de la qualité des services bancaires participe pour une grande part dans la collecte de l'épargne des agents. Cette épargne qui dans la plupart des cas est liquide est par la suite transformée en « ressources longues » destinées au financement des investissements par ces mêmes intermédiaires financiers. Diamond et Dybvig ^8(*)(1983) à travers un modèle d'intermédiation en présence d'asymétrie informationnelle nous montrent comment les banques assurent la liquidité des fonds des déposants qu'ils transforment en capitaux.

De surcroît, les intermédiaires, en garantissant une rémunération adéquate des dépôts, permettent le retour à une épargne intermédiée détournée par la répression subite par les banques.

A cet effet, Mckinnon et Shaw (1973) recommandent vivement une libéralisation des systèmes réprimés qui aboutit non seulement à une meilleure allocation des ressources mais aussi à un accroissement des investissements productifs.

Une telle libéralisation améliore le niveau de l'activité, mais comme le stipulent les modèles traditionnels de croissance, cette amélioration est éphémère ne concerne que le court terme et n'est possible que lorsque le marché de l'intermédiation bancaire est parfait.

Cependant la réalité économique en est toute autre. Les marchés sont essentiellement imparfaits. La raison d'exister des intermédiaires financiers démontre à elle seule à quel point l'asymétrie de l'information rend difficile la réalisation de l'équilibre concurrentiel.

A cette première imperfection nous pouvons ajouter l'existence des barrières à l'entrée sur le marché bancaire. En effet, les lois et la réglementation en vigueur dans les pays constituent une barrière réglementaire de fait à l'entrée de nouveaux établissements dans le secteur.

Toutes ces imperfections sont incompatibles avec le modèle que nous venons d'étudier et oriente la suite de notre travail vers l'analyse des limites du modèle de Solow.

B. Les limites du modèle de Solow et Swan

Le modèle de Solow et Swan est une tentative d'explication des déterminants de la croissance d'état stationnaire. Il nous donne non seulement le niveau de la croissance d'état régulier, mais il nous permet en outre de comprendre les différences du niveau de développement entre les pays.

A l'épreuve des faits, le modèle de Solow et Swan présente des limites qui sont plus liées aux hypothèses fortes sur lesquelles il se fonde qu'à l'explication même qu'il nous donne de la croissance.

Nous envisagerons les limites de ce modèle en deux sous-sections : la première concernera la remise en cause du paradigme néoclassique de l'efficience, qu'elle soit en liaison avec le marché ou technique ; tandis que la seconde soulève la question de l'analyse en autarcie qui n'intègre pas les chocs extérieurs et de la viscosité des prix.

B.1. La remise en cause du paradigme néoclassique de l'efficience

La structuration néoclassique du modèle de croissance de Solow et Swan fonde toute l'analyse sur la toute puissance du marché. Le paradigme néoclassique émet l'hypothèse d'efficience forte du marché des capitaux et des actifs financiers au sens de Fama (1973).

Cette hypothèse fondamentale implique que les prix déterminés sur ce marché en particulier et sur tous les autres marchés en général tient compte de toutes les anticipations possibles des agents de telle sorte qu'aucune force extérieure ne saurait perturber l'équilibre à long terme. Les distorsions observées sur les marchés ne pourraient être que périodiques, ayant des effets éphémères. Pour cette raison, l'équilibre trouvé est unique, optimal et stable.

Ainsi, selon Solow, l'équilibre de toute l'économie est assuré par la seule relation entre l'investissement et l'épargne matérialisée par l'équation (6). L'interprétation que nous donnent les auteurs de cette équation est simple : à l'équilibre, l'investissement désiré est toujours égal à l'épargne désirée. Autrement dit, une fois toute l'épargne constituée, elle est affectée dans son intégralité au financement des investissements.

Cependant la prise en compte des contraintes d'intermédiation bancaire vient invalider cette égalité qui est pourtant le point de départ de l'explication de la croissance d'état stationnaire. L'équilibre sur le marché des capitaux est sous optimal. Il est en effet rare sinon impossible d'affecter toute l'épargne qu'elle soit intermédiée ou non au financement de projets d'investissement.

Pour des besoins de liquidité, les banques ont l'obligation de constituer des réserves pour faire face aux retraits de déposants. L'épargne non intermédiée est celle que les ménages constituent par devers eux pour des motifs de spéculation et de précaution. Seule l'épargne spéculative sert au financement de l'économie.

En conséquence, l'équilibre réel de l'économie est sous optimal et la seule manière de reconsidérer un équilibre optimal est d'ajouter dans le modèle de croissance de Solow une contrainte qui matérialise la perte d'épargne due à l'intermédiation financière ou qui représente l'épargne de précaution constituée par les agents économiques. Cette contrainte a été rajoutée par Pagano (1993) dans le cadre des modèles de croissance endogène que nous étudierons dans la deuxième section de ce chapitre.

Par ailleurs, les systèmes financiers des pays d'Afrique sub-saharienne sont réputés pour leur dualisme (Besley & al, 1990) qui constitue une limite apparente de l'efficience du marché. En effet, d'après la définition de l'efficience forte de Fama (1973), il ne saurait exister qu'un seul marché de capitaux qui satisfasse tous les intervenants ; les prix déterminés sur ce marché sont tels qu'aucun acteur ne peut les modifier.

Autrement dit, si le modèle de Solow et Swan constitue une analyse néoclassique de l'équilibre général, il n'intègre pas une possible coexistence entre le marché formel de l'intermédiation bancaire et le marché souterrain de capitaux.

A côté de l'efficience du marché, plusieurs auteurs notamment Mankiw, Romer et Weil (1992) émettent des réserves quant au niveau d'efficience technique que les pays sont supposés initialement avoir. D'après le modèle de Solow, ce niveau d'efficience technique est indépendant des variables explicatives, ce qui implique qu'il est exogène et inobservable. Cette variable non moins importante est par conséquent absente des régressions ; les résultats obtenus ont de bonnes chances d'être faussés.

De plus, toute l'analyse néoclassique est basée sur l'hypothèse forte de marchés parfaits et d'équilibre de plein emploi. Cette hypothèse ne tient que dans le cadre très précis de l'analyse normative de l'économie. Il est en effet très difficile sinon impossible de trouver dans la réalité un marché qui respecte les cinq conditions d'un marché de concurrence pure et parfaite. Même s'il est possible d'observer dans la réalité l'atomicité du marché, la parfaite mobilité des facteurs de production, la libre entrée et sortie dans le secteur , la transparence du marché et l'homogénéité des produits (Guerrien, 1991) sont des critères irréalistes.

La réalité du marché est telle que les leaders dans l'activité constituent des barrières à l'entrée de telle sorte que pour tout nouveau postulant, les coûts d'entrée sont supérieurs à l'espérance de gain ; ce qui décourage les nouveaux entrants.

La mobilité de facteurs de production quant à elle peut être entravée par des facteurs géographiques, ethniques et même culturels.

La différenciation des produits est devenue la règle d'or dans un contexte où la marque à elle seule est une garantie de qualité. A ce niveau de l'analyse il est clair que l'hypothèse forte de perfection des marchés ne permet pas une analyse positive des déterminants de la croissance économique.

L'asymétrie de l'information est au coeur du débat sur le rôle de l'intermédiation financière dans le financement de l'économie. D'après Levine (1997), la raison d'être des intermédiaires financiers est la réduction des coûts d'acquisition de l'information et des coûts de transaction dans un environnement où les risques liés à l'incertitude sont élevés. Les intermédiaires financiers en assurant la liquidité des déposants et en exerçant un contrôle rigoureux envers les dirigeants réduisent considérablement les risques d'antisélection et d'aléa moral. Pour ce faire, ils disposent d'un arsenal de mesures leur garantissant le remboursement des fonds prêtés ; il s'agit principalement des collatéraux, des relations de long terme entre la banque et sa clientèle (Scialom, 2001).

L'asymétrie de l'information est moins perceptible dans un environnement où l'intermédiation financière est suffisamment développée que dans un contexte où les systèmes financiers sont peu développés et très éclatés, notamment en Afrique subsaharienne. Ces économies sont réputées pour leur extrême vulnérabilité aux chocs extérieurs.

B.2. La viscosité des prix et l'analyse en autarcie

Le modèle de croissance de Solow et Swan raisonne en économie fermée. L'équation de demande des biens et services de ce modèle n'admet pas de composante qui matérialise les relations avec l'extérieur.

Ceci est une limite de ce modèle dans la mesure où de nos jours l'économie se mondialise progressivement, contraignant ainsi les pays à échanger entre eux, ou à se constituer en blocs économiques en vue d'améliorer leur compétitivité sur le plan international. Dans un tel de globalisation des échanges d'imbrication et d'interdépendance des systèmes financiers, le modèle de Solow devient inopérant.

Rappelons d'ailleurs que les chocs extérieurs sont susceptibles de perturber les grands équilibres macroéconomiques et de rendre inopérantes les politiques économiques décidées dans un cadre autarcique.

L'histoire économique nous enseigne que certaines crises financières ont eu des effets symétriques dans les pays où ont débuté la crise et dans les pays en relation avec les premiers. On peut citer à titre d'exemple la crise asiatique de 1997 et la crise mexicaine du début des années 1980.

Aussi, la non prise en compte du secteur extérieur exclut d'office l'incidence de ces phénomènes qui sont pourtant une explication aux modifications des grands équilibres monétaires et réels.

A cela s'ajoute la viscosité des prix sur les marchés. Le paradigme néoclassique admet que l'ajustement entre l'offre et la demande se fait par les prix ; ce qui suppose une parfaite flexibilité de ceux-ci et ce quelque soit le marché.

On observe en effet des rigidités sur le marché de crédit. Alors que la demande de crédit évolue inversement par rapport au taux d'intérêt, l'offre de crédit est rationnée par les intermédiaires financiers.

Ces derniers évoquent comme raison de ce rationnement la structure des dépôts qui sont à majorité constitués de dépôts à cour terme. Ces capitaux sont très mobiles et ne facilitent pas le financement des projets longs.

Une autre raison évoquée par les banques qui rationnent le crédit est la présence dans l'environnement économique des risques idiosyncrasiques et des risques d'asymétrie informationnelle.

Dans le cas particulier du Cameroun, ces risques sont très élevés en raison de la vulnérabilité du pays aux chocs extérieurs. Il faut dire que le Cameroun tire ses réserves en devises essentiellement de la commercialisation des produits de base dont les cours subissent des mouvements spéculatifs sur le marché international des matières premières.

En définitive, le modèle de Solow élabore le cadre théorique d'une croissance constante vers le niveau d'état régulier de la production globale. Mais une fois confronté à la réalité des faits, les hypothèses fortes de base sur lequel il se fonde constituent un véritable blocus pour l'analyse des fluctuations économiques.

Les modèles de croissance traditionnels nous enseignent qu'à court terme le seul canal de transmission du système financier vers la croissance économique est le taux d'épargne. A long terme les seules variables susceptibles d'influer sur le niveau de l'activité sont le taux de croissance de la population et le progrès technique.

Cependant l'avancée technologique reste dans ce modèle un facteur exogène et aucun acteur économique ne peut structurellement modifier son niveau.

Cette manière de penser a été remise en cause par les pères fondateurs des modèles de croissance endogène (Schumpeter, 1911 ; Romer, 1986). Le modèle schumpetérien de base introduit comme variable endogène les innovations technologiques comme facteur explicatif de la croissance soutenue.

Les intermédiaires financiers ont la possibilité d'investir da ns le domaine de la recherche et le développement (R&D). Les innovations générées assurent la continuité de la croissance de la production globale de telle sorte que l'état régulier à la Solow ne définit plus l'équilibre de l'économie.

Les modèles de croissance endogène changent pour ainsi dire toute l'analyse néoclassique de la croissance. Il suppose même a contrario qu'il est toujours possible d'envisager une relation à long terme entre le développement de l'activité financière et celui de l'activité réelle.

* ⁷ L'introduction du progrès technique dans le modèle ne modifie en rien l'analyse de l'incidence du développement financier sur la croissance d'état stationnaire. En effet, le progrès technique pour Solow est une variable exogène, déterminé en dehors de l'économie. Autrement dit il n'est pas possible d'agir sur son niveau au moyen des politiques économiques. Seuls des chocs exogènes pourraient modifier son niveau réel. En supposant qu'il croît à taux constant g, Solow démontre que le stock de capital par tête et la production par tête croissent à ce même taux g. Seulement ce canal de transmission du développement financier vers la croissance économique reste inopérant dans notre cadre d'analyse.

* ⁸ Diamond et Dybvig ont construit un modèle en 1983 pour montrer comment les banques assurent en tout temps la liquidité des dépôts tout en menant à bien leur rôle de financement de l'activité économique. Scialom en fait un résume succinct dans son ouvrage « Economie bancaire », 2001. Les auteurs partent d'un modèle à deux périodes et démontrent qu'il est toujours plus intéressant pour les épargnants de faire des dépôts longs qui bénéficient d'une forte rentabilité plutôt que des dépôts de court terme dont la rentabilité est plus faible ; et ceci même s'ils doivent s'abstraire au contrôle de leurs avoirs dont la gestion est désormais assurée par le banquier.