L'optimisation de la création de valeur dans la firme bancaire : approche par les Free Cash Flow

D- Les modalités de Rémunération

Pendant longtemps on a considéré l'hypothèse selon laquelle les dirigeants agissaient toujours dans l'intérêt des actionnaires : maximiser la richesse des actionnaires. Pourtant, la réalité serait toute autre.

En effet, J. Edwards (1987)^62(*) met bien en évidence le changement fondamental survenu dans la littérature théorique : la firme n'y est plus considérée comme une boîte noire dirigée par les managers dans l'intérêt clairement défini des actionnaires ; au contraire, l'entreprise est perçue comme une organisation où les différents acteurs peuvent avoir des intérêts divergents^63(*).

Supposons maintenant que les dirigeants définissent leurs objectifs dans le souci premier de maximiser leur propre fonction d'utilité, considérons le fait que les dirigeants disposent d'informations plus complètes que les actionnaires. Du coup l'un des défis auxquels sont confrontés les actionnaires consiste à mettre au point des systèmes d'intéressement qui font que les dirigeants ont le même objectif qu'eux, à savoir l'optimisation du cours boursier des titres de l'entreprise. Dès lors, la sensibilisation des dirigeants et des salariés aux impératifs de la création de valeur entraîne le dépassement des formes traditionnelles de la relation salariale. La distribution de stock-options, les plans d'épargne, l'actionnariat direct des salariés dans leur entreprise ou l'épargne retraite constituent à la fois des moyens de réduction d'antagonismes traditionnels entre les apporteurs de facteurs de production. A côté donc d'une rémunération traditionnelle sous forme de salaire, il y a dorénavant une rémunération complémentaire assez incitative. Concrètement, la rémunération globale des dirigeants comporte généralement une part variable basée sur les performances, telles une prime déterminée en fonction des résultats de l'entreprise ou des options de souscription d'actions. C'est d'ailleurs ainsi que, les grands groupes mondiaux comme Coca Cola, Microsoft, Boeing et bien d'autres, ont réduit ces antagonismes en instaurant dans les années 1980 et 1990 un système de stock-options qui obligent leurs cadres dirigeants à faire en sorte que le cours des actions monte en bourse. Contrairement aux actionnaires, qui possèdent des portefeuilles diversifiés et peuvent donc être traités comme s'ils n'attachaient pas d'importance aux risques, les dirigeants se sont investis personnellement dans l'entreprise. En conséquence, l'aversion des dirigeants pour la prise de risque constitue un élément important de toute évaluation de l'efficacité des systèmes de rémunération à la performance et justifie les opérations de couverture au niveau de l'entreprise.

Après avoir examiné en détail la méthode FCF pour les entreprises industrielles et commerciales, en essayant d'avoir bien compris la logique des différents retraitements, sa signification dans l'optique de la gestion par la valeur, il est maintenant possible d'examiner son application au secteur bancaire.

* ⁶² -« Recents Developments in the Theory of Corporate Finance », Oxford Economic Review, vol.3, n°4, Automne, pp.1-12

* ⁶³ M.C.Jensen et W.H.Meckling, « Theory of the Firm: Managerial Behaviour, Agency Cost and Ownership Structure », Journal of Financial Economics, octobre 1976. Rep. Dans The Theory of Business Finance, S.H Archer et C.A. d'Ambrosio (éd.), Macmillan 3e éd., 1983, pp.479-535 l'expriment sans ambiguïté: «Alors que la littérature économique est remplie de références à la théorie de la firme, le matériau généralement utilisé sous ce titre ne conduit pas à une théorie de la firme, mais en fait à une théorie des marchés dans laquelle les firmes sont des acteurs importants. La firme est une « boîte noire » qui opère de manière à remplir les conditions marginales relatives aux inputs et aux outputs, maximisant les profits ou, plus correctement leurs valeurs présente. »