Chapitre II
sources de variations possibles. Comme dans chaque cas
particulier les mouvements des cours dus aux annonces sont relativement
faibles par rapport aux mouvements de l'ensemble du
marché, il faut conduire de telles études sur un grand
nombre de titres de façon à magnifier par leur cumul les effets
recherchés. Dans ce cas, comme les annonces n'ont pas tout lieu à
une date unique, il faut « caler » les observations par rapport
à la date t= 0 de l'annonce observée. Pour éliminer le
« bruit » constitué par les variations du
marché, il est également nécessaire de représenter
non les variations des cours mais uniquement leur partie
spécifique.
Celle-ci est estimée par l'application du
modèle de marché qui permet le calcul des
variations spécifiques se produisant à chaque date et leur cumul
pendant les périodes ayant précédé et suivi
l'annonce.
Les conclusions pouvant être tirées des
nombreuses études d'événements conduites selon 1a
méthodologie que nous venons de décrire soutiennent et renforcent
l'hypothèse de l'efficience des marchés,
puisqu'elles montrent que les annonces ne sont pas suivies de
corrections ou d' ajustement ultérieurs significatifs. L'implication de
telles conclusions est qu'aucun gain systématique ne peut être
réalisé grâce aux recommandations des analystes financiers
qui ne disposent que de l'information publique obtenue au moment des
annonces.
2. Les performances des professionnels
L'un des corollaires de l'hypothèse de
l'efficience1des marchés est qu'il est impossible de
réaliser des gains systématiquement supérieurs à
ceux qu'implique le modèle pertinent de formation des
rentabilités. Les résultats obtenus par deux catégories de
professionnels peuvent être examinés sous cet angle : les
gestionnaires de portefeuilles et les analystes financiers.
2. 1. Les gestionnaires
Sharpe a calculé le ratio qui porte son nom pour 34
fonds actions sur la période 1944-1963, et a trouvé qu'en moyenne
celui-ci est inférieur au ratio de Sharpe de l'indice Dow Jones (soit
0,633 contre 0,667). Il en a conclu que l'ensemble de ces fonds ont des
performances inférieures à celles du marché. Comme nous
allons le voir plus loin, Sharpe a également
1FLORIN AFTALION La nouvelle Finance et la gestion des
portefeuille
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