Chapitre II
seize jours les nombres moyens de runs observés est
également proche de ce que veut le hasard et les différences qui
apparaissent sont trop faibles pour être exploitables. Si des tendances
existent, elles sont trop peu marquées pour qu'il soit possible de les
mettre à profit,
compte tenu en particulier des coûts de transaction.
L'application de filtres à des données
historiques constitue une autre forme de test d'efficience. Ce type de
méthodes consiste à définir des règles d'achat ou
de vente telles que « acheter une action si son cours s'est
apprécié de x % par rapport à un plus bas
précédent et la revendre (et prendre une position courte) lorsque
son cours s'est déprécié de x % par rapport à un
plus haut précédent ». Différents chercheurs ont
trouvé que, pour des valeurs de x (le pas du filtre) très
faibles, des gains apparaissent à long terme. Un pas de 0,50 % est
profitable pour Fama et Blume (1966). Ce pas peut être supérieur
sur des marchés peu liquides. Dans tous les cas, les profits
théoriques réalisés sur des données historiques
seraient plus que compensés par les coûts de transaction
engendrés par le grand nombre d'Opérations d'achat ct de vente
devant être exécuté avec de telles stratégies
L'ensemble de ces tests semblait montrer, compte tenu des
technologies économétriques existant à l'époque,
que la variation future d'un , cours ne dépend pas de son passé
(ou en dépend trop peu pour permettre la réalisation de
gains systématiques). Dans la définition selon
laquelle un marché est efficient si les prix qui s'y forment
reflètent instantanément toute l'information
disponible, cette dernière n'est constituée que des
cours passés. Il était admis vers le milieu des années
1980 que les marchés étaient faiblement efficients. Il restait
à valider l'efficience par rapport à d'autres types d'information
tels que les annonces d'opérations financières ou de
bénéfices que fait une firme ou d'autres informations qu'elle
génère.
Auparavant i1 nous faut évoquer les travaux de Lo et
McKinley (1990)1 représentatifs d'une nouvelle
génération d'études sur l'EMH. Ces auteurs ont
estimé les coefficients d'auto-corrélation d'indices construits
à l'aide de tous les titres contenus dans la base de données
CRSP. Sur la période juillet 1962 à janvier 1987 avec des
observations hebdomadaires, ils
1Lo A.W et AC Mackinley,1990 « when are
contrarian Profits Due to Stock Market Overreaction» Review of Financial
Studies 175-208
| 
