CHAPITRE II :
VALIDATION EMPIRIQUE DE LA STRATEGIE
MOMENTUM SUR LE MARCHE BOURSIER TUNISIEN
Introduction :
Dans le présent chapitre, nous testerons la
profitabilité des stratégies Momentum comme indiqué dans
le chapitre précédent dans la section 1 sur le marché
boursier tunisien. Il nous permet de savoir si la stratégie Momentum
étudiée dans notre travail sera bel et bien profitable sur le
marché financier tunisien. Il est subdivisé en deux grandes
sections. La première section décrit la méthodologie de
notre travail qui est celle adoptée par Jegadeesh et Titman
(1993), et la deuxième et dernière section sera
réservée aux résultats trouvés et
interprétations des différents travaux antérieurs.
Section 1 : Méthodologie
Mettre en place une stratégie de type Momentum exige
que l'on prenne trois décisions :
1- fixer le nombre de titre à inclure dans le
portefeuille ;
1- déterminer la longueur de la série que l'on
veut utiliser pour calculer les performances historiques ;
2- choisir la période de détention,
c'est-à-dire la fréquence de remaniement des portefeuilles.
Bien entendu chacune de ces décisions sont à
même de conditionner les performances attendues de la stratégie et
il faut bien avouer qu'à ce stade des connaissances de règle
optimales sont encore très empiriques.
1.1- Hypothèses
Les stratégies Momentum consistent à acheter les
titres gagnants et à vendre les titres perdants génèrent
un rendement positif sur le marché financier.
1.2- Description de l'échantillon
Les données utilisées dans ce travail nous ont
été obligeamment communiquées par la bourse de Tunis. La
base de données contient les informations journalières sur la
période du 1er janvier 2004 au 28 septembre 2008
pour les 51 actions tunisiennes qui compose la BVMT en 2008. Il
importe de noter que ce sont les valeurs tunisiennes les plus actives et les
plus liquides de la côte, sélectionnées parmi tant d'une
centaine première capitalisation boursière. Ceci nous permet de
valider la profitabilité des stratégies Momentum sur le
marché tunisien.
Pour chaque action sélectionnée, nous disposons
des données suivantes : le cours ouverture, cours clôture, la
capitalisation boursière. Pour être retenus dans notre travail,
les entreprises doivent satisfaire deux critères.
- Premièrement, leur date de clôture de
l'exercice doit être le 31 décembre. Ceci a pour but d'assurer le
synchronisme du calcul de cours moyen.
- Deuxièmement, les informations sur les cours, doivent
être disponibles tout au long de la période de détention du
portefeuille. Cette période varie selon notre horizon de classement
considéré.
En effet, les 19 titres ayant une rentabilité non
significative et ne remplissant pas ces deux critères ont
été isolés en l'occurrence :
TPR, STEQ, TJARI DS, STAR, SOTETEL, SOPAT, SITS,
KARTHAGO, ICF, ESSOUKINA, ELECTROSTAR, EL WIFACT LEASING, BS, ATTIJARI BANK,
ARTES, AMEN LEASING, ALKIMIA, ADWYA, ABDA. Et les 32 titres ayant une
rentabilité significative (importante) ont été retenus
à savoir:
AIR LIQUIDE, ALQ, AMEN BANK, AMS, ASSAD, ATB, ATL, BH,
BIAT, BNA, GENERAL LEASING, GIF, MONOPRIX, SFBT, SIAME, SIMPAR, SIPHAT, SITEX,
SOMOCER, SOTRAPIL, SOTUMAG, SOTUVER, SPDIT-SICAF, STB, STIP, STS,
TUNINVEST-SICAR, TUNISAIR, TUNISIE-LAIT, TUNISIE LEASING, UBCI,
UIB.
1.3- Construction des portefeuilles
Momentum
Comme indiqué dans le chapitre précèdent,
la méthodologie adoptée pour la construction des portefeuilles
Momentum est celle adoptée par Jegadeesh et Titman
(1993). Cette méthodologie consiste à extraire la
série historique des cours des actions puis à repartir ces
actions au sein de portefeuilles en fonction de leur performance historique.
Sur la base des données constituant notre
échantillon final c'est-à-dire les 32 actions, nous avons
calculé le cours moyen des actions comme suit :
Cours moyen = moyenne (cours ouverture : cours
clôture) (13)
Extrait de méthode de détermination cours
moyen sous forme tableau
(Valeur
en dinar)
|
Périodes
|
Actions
|
Cours ouverture
|
Cours clôture
|
Cours moyen
|
|
01/01/2004
|
AMEN BANK
|
30.000
|
15.000
|
=moyenne (30.000 :15.000)
|
|
01/01/2005
|
BIAT
|
26.500
|
17.000
|
=moyenne (26.500 :17.000)
|
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01/01/2006
|
TUNISAIR
|
32.000
|
32.000
|
=moyenne (32.000 :32.000
|
A l'instar de la majorité des travaux empirique sur le
Momentum, nous avons suivi la méthodologie de JT
(1993). Ces deux auteurs ont pu constater que les stratégies
Momentum dont la période de formation est de six mois
génèrent des rendements mensuels de 1% et ce quelque soit la
durée de détention.
Désormais, nous avons opté pour la
stratégie 6 mois/6mois : Au début de chaque mois, les titres
de l'échantillon sont classés dans un ordre ascendant sur la base
de leurs rendements des six derniers mois ( mois -5 ou mois 0) ; Ensuite
sur la base de ces classement, les titres sont regroupés en trois
portefeuilles equipondéres : le portefeuille qui comprend les
titres aux rendements les plus élevés est le portefeuille gagnant
(winners), le portefeuille comprenant les titres aux rendements moins
élevés est le portefeuille medium. Enfin, le portefeuille
composé de titres dont les rendements sont les plus bas est le
portefeuille perdant (loser).
Chaque portefeuille est détenu alors pendant six mois
(mois 1 au mois 6). Au début de chaque période, l'investisseur
achète le portefeuille gagnant (W) et vend le portefeuille perdant (L),
en préservant cette position pendant six mois. Pour notre
échantillon, nous avons obtenu 10 portefeuilles Momentum.
Les calculs de rentabilités mensuelles des titres et
des portefeuilles ont été effectués de la manière
habituelle. La rentabilité mensuelle de chaque titre se définit
comme le rapport des revenus généré pendant la
période de détention au prix de l'action au début de cette
période :
Ri,t = Pi,t - Pi,t-1
/ Pi,t-1
(14)
Avec :
Ri,t = rentabilité de l'action i en mois
t
Pi,t , Pi,t-1 = cours de l'action en t
et t-1
Ensuite, on déduit les rendements du portefeuille
Momentum (W-L) ; soit la différence entre le rendement du winner et
celui du loser.
Rendement Momentum = rendement winner- rendement loser
(15)
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