Section 2 : La méthodologie de recherche et
interprétation
1-1: Première étape des études
d'événements : identification des événements
:
La majeure partie des études d'événement,
mises en oeuvres afin de vérifier l'hypothèse d'efficience au
sens semi fort, s'intéressent à un type d'information en
particulier (annonces des résultats, distribution d'actions, lancement
d'OPA/OPO ). Nous choisissons ici d'analyser l'impact de la fusion acquisition
sur les cours boursiers.
Pour chaque événement à étudier, nous
disposons maintenant du jour de l'annonce de la F&A Nous construisons
à présents différents intervalles permettant d'une part,
l'estimation des paramètres du modèle théorique et d'autre
part, le calcul des rentabilisé anormalesOEes intervalles sont
construits selon la figure 1-1
Figure 1-1
-10j Date 0 +10j
(03/01/200)
*la fenr~tre d'estimation permet d'étudier
l'évolution des rentabilités anormales.
*La période d'estimation permet d'effectuer l'estimation
des paramètres du model pour calculer les rendements théoriques
attendus.
*la fenr~tre d'événement : elle est centrée
autour de la date de la publication de l'annonce de l'opération de
F&A
*la période d'événement : lorsqu'elle est
très courte, certaines réactions tardives d'investisseurs ne sont
pas prisent en compte. Par contre, sur une période plus longue, les
rendements anormaux seront associés à de nouveaux
événements.
*date 0 : date de l'annonce de l'opération de F&A
1-2-Seconde étape de l'étude des
événements : calcul des rentabilités anormales
1-2-1-Définition des rentabilités anormales
:
La rentabilité anormale se définit comme la
différence entre la rentabilité observée et la
rentabilité théorique. Cette dernière représente la
rentabilité qui aurait dû avoir lieu en absence
d'événements. Pour se faire, nous devons choisir un modèle
théorique. De nombreuse études empiriques utilisant le model de
marché, il a été initialement proposé par Fama,
Fisher, Jensen et Rill (1969). La principale limite de ce modèle est de
considérer que la variance est constante au cour du temps.
1-2-2-Calcul des rentabilités :
Afin de pouvoir saisir le modèle de marché, il
faudra trois types de rentabilités :
La rentabilité des titres, la rentabilité du
marché pour enfin calculer les rentabilités anormales.
a) La rentabilité des titres : Le calcul
de la rentabilité des titres entre deux périodes se fait ainsi
:
Ri,t = Cit-Cit-1
Cit-1
Avec :
Cit : La valeur du titre i à la date t Cit- 1 : la valeur
du titre i à la date t-1
b) La rentabilité de marché :
E(Ri,t) = ái + âi E(Rm,t) + åi Avec :
E(Ri,t) : rentabilité théorique à la date
t.
E(Rm,t) : rentabilité espérée du
marché à la date t.
âi : risque systématique du titre.
ái : rendement du titre i lorsque le marché a un
rendement nul.
åi : le paramètre propre au titre i qui traduit
l'influence d'éléments spécifiques à l'entreprise
considérée.
NB : les coefficients ái et âi sont estimés
par une technique de régression linéaire qui suppose le corps des
hypothèses suivantes :
H1 : E (åi) = 0
H2 : V (åi) = 12
H3 : COV (åi,åi) = 0
Ces hypothèses vont nous permettre de calculer les
coefficients par la méthode de moindre carrée ordinaire, ce qui
nous permet d'obtenir :
COV (Ri,t, Rm,t)
Bi =
1 2(Rm,t)
ái = Ri,t- Bi×Rm,t
c) Les résultats empiriques et
interprétations :
Les résultats de cette estimation sont explicités
dans le tableau suivant :
Dependent Variable: RI_T Method: Least Squares
|
Date: 04/13/09 Time: 10:13
Sample: 1 21
Included observations: 21
|
|
|
|
Variable
|
Coefficient
|
Std. Error t-Statistic
|
Prob.
|
|
C
|
0.092750
|
0.004418 -2.099437
|
0.0494
|
|
RMT
|
0.743821
|
0.516320 3.377404
|
0.0032
|
|
R-squared
|
0.375141
|
Mean dependent var
|
-0.001168
|
|
Adjusted R-squared
|
0.342254
|
S.D. dependent var
|
0.020956
|
|
S.E. of regression
|
0.016996
|
Akaike info criterion
|
-5.221281
|
|
Sum squared resid
|
0.005488
|
Schwarz criterion
|
-5.121803
|
|
Log likelihood
|
56.82345
|
F-statistic
|
11.40686
|
|
Durbin-Watson stat
|
2.274677
|
Prob(F-statistic)
|
0.003162
|
Estimation Command:
===================== LS RI_T C RMT
Estimation Equation:
===================== RI_T = C(1) + C(2)*RMT
Substituted Coefficients:
=====================
RI_T = 0.092750 + 0.743821*RMT
|
RI_T
|
RMT
|
|
Moyenne
|
-0.001168
|
0.004649
|
|
Median
|
-0.000800
|
0.003011
|
|
Maximum
|
0.024300
|
0.022114
|
|
Minimum
|
-0.063000
|
-0.005828
|
|
Ecart type.
|
0.020956
|
0.007361
|
|
Skewness
|
-1.261834
|
0.807407
|
|
Kurtosis
|
4.697678
|
3.126835
|
|
|
|
|
Jarque-Bera
|
8.094637
|
2.295748
|
|
Probability
|
0.017469
|
0.317311
|
|
|
|
|
Sum
|
-0.024530
|
0.097626
|
|
Sum Sq. Dev.
|
0.008783
|
0.001 084
|
|
|
|
|
Observations
|
21
|
21
|
- Le premier résultat à constater est que le
coefficient de la variable indépendante est de l'ordre de 74.38% et il
est statistiquement significatif, a partir de ce résultat ont peut
conclure que la variable endogène varie dans le même sens que la
variable exogène.
- La constante du model prend une valeur de 9.27% et elle est
statistiquement significative, cette constante représente la partie non
expliquée par le model.
- Le tableau ci-dessus présente aussi l'estimation des
paramètres résultants des décompositions du terme d'erreur
ainsi que l'indice de sur-réaction.
d) La rentabilité anormale :
åi = E(Ri, t) - Ri,t
Le calcul se fait à partir du tableau suivant :
|
Dates
|
cours*
|
E(Ri,t)
|
Ri,t
|
Rmt
|
åi
|
åi cumulé
|
|
-10
|
12,54
|
0,093242
|
-0,0008
|
0,0006615
|
0,04042
|
0,04042
|
|
-9
|
12,18
|
0,094989
|
-0,0287
|
0,0030111
|
0,123689
|
0,164109
|
|
-8
|
12,16
|
0,092050
|
-0,0016
|
-0,00094
|
0,09365
|
0,257759
|
|
-7
|
12,13
|
0,094419
|
-0,00246
|
0,002245
|
0,096879
|
0,451517
|
|
-6
|
12,1
|
0,093731
|
-0,00247
|
0,00132
|
0,096201
|
0,547718
|
|
-5
|
12,2
|
0,094483
|
0,0082
|
0,0023307
|
0,086283
|
0,634001
|
|
-4
|
12,2
|
0,096208
|
0
|
0,004642 1
|
0,096208
|
0,730209
|
|
-3
|
12,3
|
0,095470
|
0,0082
|
0,0036577
|
0,08727
|
0,817479
|
|
-2
|
12,4
|
0,095517
|
0,0081
|
0,0037201
|
0,087417
|
0,904896
|
|
-1
|
12,3
|
0,097652
|
-0,008
|
0,0065908
|
0,105652
|
1,010548
|
|
0
|
12,6
|
0,092110
|
0,0243
|
-0,00086
|
0,06781
|
1,078358
|
|
1
|
12,23
|
0,094771
|
-0,0293
|
0,002718
|
0,124071
|
1,202429
|
|
2
|
12,22
|
0,098866
|
-0,0008
|
0,008223
|
0,099666
|
1,302095
|
|
3
|
12,4
|
0,100374
|
0,0147
|
0,010251
|
0,085674
|
1,387769
|
|
4
|
12,65
|
0,105641
|
0,0201
|
0,017331
|
0,085541
|
1,47331
|
|
5
|
12,89
|
0,105469
|
0,0189
|
0,0171
|
0,086569
|
1,559879
|
|
6
|
13,18
|
0,109198
|
0,0224
|
0,022114
|
0,086798
|
1,646677
|
|
7
|
14,06
|
0,111501
|
0,0177
|
0,02521
|
0,093801
|
1,740478
|
|
8
|
13,78
|
0,113293
|
-0,0199
|
0,027619
|
0,133193
|
1,873671
|
|
9
|
13,64
|
0,114430
|
-0,0101
|
0,029148
|
0,12453
|
1,998201
|
|
10
|
12,78
|
0,116367
|
-0,063
|
0,031752
|
0,179367
|
2,17568
|
* Les cours journaliers sont collectées au prés de
la BVMT (du 17/12/1999 à 13/10/2000)
e) Conclusion :
Étant donné que l'objectif de ce travail est de
savoir l'effet d'annonce de la fusion acquisition sur le cour boursier et pour
expliquer cet effet nous devons se référer à
l'étude la plus souvent utilisée, qui est l'étude de
l'événement et qui se base essentiellement sur l'évolution
des rendements anormaux, en effet, un rendement anormal positif signifie une
hausse des cours et inversement.
L'objectif du calcul des rentabilités anormales
cumulées est de mettre en évidence l'impact de
l'événement dans son ensemble, depuis le début de la fenr~
tre d'événement jusqu'à la date considérée
comme fin la fenêtre.
Ainsi d'k~pres l'étude que nous avons menée nous
remarquons que le jour de l'annonce de la fusion acquisition entraîne une
réaction positive du marché ce qui permet de valider notre
hypothèse.
|
|
