Chapitre 2 : l'impact de la fusion-acquisition sur
le
cour boursier de la STB
Fama (1970,1991) distinguent trois formes d'efficience
informationnelle : l'efficience au sens faible, l'efficience au sens semi fort
et l'efficience au sens fort. La notion d'information est le coeur du concept
d'efficience informationnelle. En effet, ces trois formes se distinguent par le
contenu informationnel auquel elles se référent. Nous choisissons
ici d'analyser l'efficience
au sens semi fort.
Un marché financier est efficient au sens semi fort si les
prix des actifs, présents sur ce marché, intègrent
instantanément l'ensemble des informations publiques. La
méthodologie des études d'événements permet
d'appréhender cette hypothèse. Celle-ci est composée de
trois étapes. La première étape consiste à
identifier et dater l'événement public. La définition et
le calcul des rentabilités anormales.
Les travaux menés sur l'efficience au sens semi fort via
les études d'événement portant le plus fréquemment
sur des donnés journalières. La mise en oeuvre de la
méthodologie des étude d'événements implique la
définition de rentabilité anormale et par conséquent des
rentabilités théoriques. La plupart des études
d'événements utilisent le model de marché ou le MEDAF pour
déterminer les rentabilités théoriques. Ces modèles
ont pour principale limite le fait de considérer que la variance est
constante au cour du temps.
Section 1 : Mesure de la performance des
opérations de
fusions :
1-1 : Le modèle de marché :
l permet d'ajuster les rentabilités des actions autour du
risque diversifiable (â)
Ce modèle fréquemment utilisé par
Malatesta [1983], Magenheim et Muller [1988], suppose que la rentabilité
attendue d'un titre donné est fonction linéaire de la
rentabilité de l'indice de marché à la même date.
L'équation du modèle de marché se
présente comme suit : E(Rit) = ái + âi E(Rm,t)
E(Rit) : rentabilité espérée de l'action i
à la date t.
E(Rm,t) : rentabilité espérée du
marché à la date t.
Ce modèle et relativement simple puisque les rendements
normaux sont estimés au moyen d'une régression linéaire
avec les rendements du marché
Le rendement anormal sera la différence entre le rendement
observé réellement et le rendement du titre estimé par le
modèle de marché.
La revenue anormale, ou aussi appelé « résidu
», constitue l'effet de l'événement sur le cours de l'action
i à la date t.
ARi,t = Ri,t #177; E(Ri,t)
1-2 : Le « MEDAF » : modèle
d'évaluation des actifs financiers ou CAPM : Capital Asset Pricing Model
:
Il stipule que le rendement de chaque titre est égal
à la somme de 2 composantes : le taux sans risque plus une prime de
risque. Cette prime de risque est le produit de deux éléments, le
prix d'une unité de risque multiplié par le risque
systématique (volatilité du rendement du titre par rapport au
rendement du marché). Le risque systématique représente le
risque non diversifié. Le risque résiduel du titre par rapport
à son risque total n'est pas rémunéré par le
marché.
L'équation du MEDAF se présente comme suit : E
(Ri,t) = Rf + (E(Rm,t) #177; Rf) âi
E (Ri,t) : rendement espéré de l'action i à
la date t.
E (Rm,t) : rentabilité espérée du
marché à la date t.
âi : risque systématique du titre i
Rf : rentabilité de l'actif sans risque.
Le MEDAF suppose que le risque spécifique est
éliminé par la diversification.
| 
