ð Résultats en matière d'inflation
Il existe de nombreuses preuves que le régime fixe est
associé à de meilleurs résultats en matière
d'inflation dans les pays en développement et émergents, sauf
dans les pays où les taux fixés sont sous-évalués
et où les autorités ne peuvent pas compenser une croissance
monétaire excessive Causé par l'accumulation parallèle
d'excédents et de réserves persistants du compte courant. Ces
pays (une petite minorité selon les données du FMI) n'ont pas
bénéficié d'un ancrage fixe de l'inflation.
ð Relations commerciales
Les membres de l'union monétaire sont connus pour
entretenir des liens commerciaux plus étroits. Or, selon l'étude
de 2009, les bénéfices en termes d'intégration commerciale
sont similaires à ceux procurés par de simples ancres (voire,
dans une moindre mesure, des institutions intermédiaires).
L'étude a également constaté que, sauf en temps de crise,
dans le cas des régimes intermédiaires ou fixes, les flux de
capitaux correspondent généralement davantage à une
consommation lissée qu'en régime flottant. Si ces derniers
résultats sont plus ambigus, c'est principalement parce que dans des
régimes plus stricts, une volatilité plus faible du taux de
change réel favorise des formes plus « stables » de flux de
capitaux, comme les investissements directs étrangers, plutôt que
des flux spéculatifs. Flux de capitaux de portefeuille. En
réalité,La motivation économique de l'Europe pour un taux
de change fixe et une éventuelle union monétaire a toujours
été de favoriser le développement du commerce et des
investissements transfrontaliers.
ð Quelques inconvénients
Bien sûr, rien n'est parfait. L'étude a
révélé que les régimes plus stricts
(intermédiaires ou fixes) présentent trois inconvénients
majeurs. Premièrement, ces régimes (principalement les
régimes fixes) limitent sévèrement l'utilisation d'autres
politiques macroéconomiques. La « trinité
impossible » consistant à maintenir simultanément un
taux de change fixe, un compte de capital ouvert et une politique
monétaire indépendante est bien connue. Il convient de noter dans
l'étude que cette contrainte semble persister, même dans les pays
ayant des comptes de capital moins ouverts et d'importants flux de
réserves stérilisés dans le cadre de régimes
fixes.
On note également que le recours aux mesures
budgétaires contracycliques (baisses d'impôts et augmentation des
dépenses publiques en réponse au ralentissement de
l'activité économique, et inversement) est également
très limité sous le régime à parité fixe,
sans doute parce que les flux de capitaux suivent la tendance croissante de
l'économie La plupart des pays émergents ou en
développement. Il est plus difficile pour les pays à
système fixe de mettre en oeuvre des politiques budgétaires de
relance en période de ralentissement économique, car cela menace
la pérennité de la parité en entraînant une perte de
confiance et en déclenchant de nouvelles sorties de capitaux. Les
systèmes de parité fixe amènent les banques centrales
à s'engager à ancrer les anticipations par la discipline qu'elles
imposent aux décisions politiques, mais ils limitent le potentiel de
réponse aux chocs macroéconomiques. Deuxièmement, selon
des recherches de 1999 et 2003, les établissements fixes (ou
intermédiaires) sont associés à un risque accru de crise
monétaire ou financière (crise bancaire ou de la dette ou
arrêt brutal des entrées de capitaux), ce qui confirme les
recherches récentes, notamment dans les pays émergents ou plus
ouverts. Comptes de capital dans les pays en développement. Cette
dernière étude conclut en outre que même si elle se termine
par une crise, les régimes flottants sont susceptibles de
connaître des périodes de boom du crédit, notant l'absence
de lien entre le risque d'une crise de croissance (notamment un ralentissement
pour quelque raison que ce soit) et le régime de taux de change. Ainsi,
si Le risque de crise est exacerbé si le régime de change est
rigide, mais les pays à taux de change flottants ne sont pas
entièrement à l'abri, comme l'épicentre de la crise
mondiale actuelle l'a montré parmi les pays qui proposent de tels
régimes.Troisièmement, les régimes intermédiaires
ou fixes empêchent les ajustements externes opportuns. Parce que le
système est rigide, et parce que le taux de change réel ne
s'ajuste pas, l'impact des déficits sur la production et
l'activité est plus prononcé, donc les déficits deviennent
plus élevés et plus brusques. Quant aux excédents, dans
les pays dotés de tels systèmes, ils sont importants et
persistants, et s'ils sont suffisamment élevés en
général, ils affectent la stabilité du système
monétaire international.
On résume ce qui précède en
tableau 4 suivant :
Tableau 4 : Avantages
et Inconvénients des différents types du régime de
change
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AVANTAGES
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INCONVÉNIENTS
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RÉGIMES FIXES
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- Il confère une certaine confiance dans la devise du
pays dans la mesure où celle-ci est rattachée à une devise
déterminée ou à un panier de devises.
- Le régime de change fixe va souvent de pair avec de
meilleurs résultats en matière d'inflation, notamment, dans les
pays en développement ou dans les pays émergents.
- La crédibilité de l'engagement pris par la
banque centrale de défendre la parité de sa monnaie est donc
essentielle.
- Le régime de change fixe favorise également la
croissance de la production et l'intégration économique du
pays.
- Meilleure visibilité économique long terme.
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- Le régime de change fixe freine l'ajustement
extérieur (exemple récent des pays émergents d'Europe),
limite le recours aux politiques macroéconomiques et accroît la
vulnérabilité aux crises.
- Le taux de change fixe est ainsi parfois maintenu à
des niveaux incompatibles avec la situation économique d'un pays.
- Diminue les réserves de change de la banque
centrale.
- Risque d'implosion de la banque centrale.
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RÉGIMES INTERMÉDIAIRES
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- Diminue le risque de crise (vis-à-vis le
rattachement) Permet l'usage de la politique monétaire pour
stabiliser.
-Transparent et clair mais plus flexible que le régime
fixe
- Réduit l'inflation.
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- L'inflation est moins contrôlée.
-Vulnérable aux attaques spéculatives surtout
sur en cas de manque de discipline fiscale.
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RÉGIMES FLEXIBLES
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- Permet un ajustement plus rapide aux chocs extérieurs
car l'ajustement du taux de change est constant.
- La politique monétaire dirigée par la banque
centrale et les budgets établis par les autorités nationales
peuvent être plus flexibles et ajustés par des modifications du
taux de change de la monnaie nationale.
- Les banques centrales n'ont généralement pas
besoin de détenir d'importantes réserves de change pour
défendre le taux de change.
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- Les taux de change sont volatils et ont donc un impact
négatif, notamment sur les entreprises et le commerce international.
- Un régime de taux de change flexible peut conduire
à l'inflation car il impose moins de contraintes sur la politique
monétaire d'un pays. La volatilité causée par les flux de
capitaux à court terme peut être importante. La monnaie du pays
peut également inspirer moins confiance qu'une monnaie à taux
fixe.
- Guerre des devises.
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