D) Les
méthodes des flux économiques :
Contrairement aux méthodes ainsi présentées
qui ne considèrent pas l'activité propre de l'entreprise et sa
valeur industrielle et commerciale, la méthode des flux
économiques (ou flux de trésoreries nets) tient compte des
besoins en capitaux de l'entreprise, de l'opinion du marché et du
principe selon lequel la valeur d'un actif est déterminée par le
revenu qu'il génèrera dans le futur.
Dans cette méthode on s'intéresse à
l'activité de l'entreprise et on exclut tous les flux liés
à la politique financière supposée être constante et
qu'elle n'intervient dans la détermination de la valeur de l'entreprise
qu'à travers le taux d'actualisation.
Avec : VG0 : la valeur globale de
l'entreprise à t = 0
VGn : la valeur globale de
l'entreprise en n
k : le taux d'actualisation
Ft : les flux nets de trésorerie
répartis entre actionnaires et obligataires
L'entreprise n'appartient pas aux seuls actionnaires mais
également aux créanciers soit à l'ensemble des bailleurs
de fonds.
La valeur de l'entreprise doit être donc répartie
entre les actionnaires et les créanciers. Pour celle revenant aux
créanciers, elle est mesurée par la dette financière
nette, et la valeur de l'entreprise revenant aux actionnaires serait
alors :
Avec D0 : la dette financière
nette en t = 0
a)
Détermination des discounted cash flow (Ft):
Ces flux sont déterminés en fonction des flux
d'exploitation (liés aux cycles d'exploitation, de production, et de
vente), des flux d'investissement (composés par les investissements nets
des cessions nets d'impôt et de la variation du besoin en fond de
roulement (?BFR)) et des autres flux (les produits et charges
exceptionnels).
Une présentation schématique des flux nets de
trésorerie peut être déterminée comme suit :
Ft = (Résultat d'exploitation) t
t = 1.....n
- Impôt théorique (ô.RE)
+ (Provisions (hors actif circulant) nets des reprises)
t
+ (Dotations aux amortissement nets des reprises) t
- Investissement brut de (t) y compris la production
immobilisée
+ (Cessions nettes d'impôt) t
- ?BFR
+ (Produits exceptionnels nets d'impôt)
t
- (Charges exceptionnelles nettes d'impôt) t
b)
Détermination de la VGn :
Une des méthodes de calcul de la valeur globale en (n) est
d'utiliser l'ANCC et :
VGn = ANCCn + Dn
Une autre alternative est de considérer par exemple que
les discounted cash flow ont un comportement de type Gordon Shapiro, autrement
dit, sont croissants à un taux constant (g) à partir de (n)
à l'infini.
 g < k
D'où 
| 
