Les fusions acquisitions et leurs conséquences RH. Etude de cas de la fusion absorption de la Fininvest par la Sudinvest

I.2.2- Les déterminants financiers :

La volonté de réaliser des synergies est l'une des principales motivations mise en évidence par la littérature sur les fusions-acquisitions.

Certes, le renforcement du pouvoir de négociation et réalisation d'économies d'échelle ne sont pas les seules sources de gains attendus des groupements d'entreprises. Il peut également s'agir de synergies financières, c'est-à-dire n'ayant aucune origine industrielle ou commerciale, comme par exemple : la recherche d'un coût inférieur ou encore l'amélioration de la gestion de la cible.

· Montée en puissance des actionnaires

Selon Jean Birlman la montée en puissance des fonds de placements et des opérations sur les marchés financiers, s'est traduite par une augmentation du pouvoir et des actionnaires qui ont favorisé de multiples opérations de fusions-acquisitions.

· Recherche d'une meilleure rentabilité 

Accroître la rentabilité est l'un des motifs les plus importants des fusions ou acquisition. Etant donnée que la rentabilité générique vraie d'un secteur d'activité à un autre, certains secteurs sembleront offrir des opportunités plus intéressantes que d'autres.

Plusieurs études ont montré que les entreprises opérant dans un secteur rentable ont tendance à réaliser leurs acquisitions au sein du même secteur, tandis que celles dont l'environnement sectoriel est moins favorable tendent à chercher leur cible en dehors afin d'améliorer leur rentabilité potentielle.

Il est à noter que : « Il existe une relation positive entre la rentabilité de la cible acquise et les succès ultérieurs de l'opération d'acquisition »^10(*) .

· La recherche d'un coût inférieur

« La firme absorbante parvient à se procurer des actifs à un prix plus bas que celui qu'elle supporterait en les constituant elle-même, ceci peut s'exercer à l'égard de situations extrêmement diverses : c'est le cas, par exemple, des affaires familiales sans successeur, des titres de faible liquidité, des titres à marché étroit et sous-évalués en bourse.. »^11(*)

Ainsi, dans chacun des cas précités, la firme initiatrice recherche surtout un coût inférieur. En effet, les affaires familiales sans successeur sont très souvent sacrifiées à des prix nettement inférieurs à leurs véritables valeurs.

Quant aux titres évalués en bourse, la valeur de remplacement est supérieure à leur valeur marchande. La firme ainsi considérée devient une opportunité attrayante permettant de réaliser des gains considérables, surtout, si, en plus, elle présente d'autres opportunités d'investissement et d'autres avantages comme la dominance d'un segment de marché, l'accès à des circuits de distribution ou l'offre d'une marque de commerce ou un savoir faire.

La firme acquéreuse pourrait également profiter d'un coût inférieur si elle envisageait la construction d'une unité à qui incombe la même mission que celle achetée. Mais surtout, les fusions-acquisitions obéissant au désir d'agir rapidement sous la pression des marchés poussant à la croissance et au renforcement de la compétitivité.

Les entreprises acheteuses penseraient qu'il serait plus rapide, moins cher et moins risqué d'acquérir une société déjà établie que de construire une nouvelle usine pour assurer la croissance programmée.

· Amélioration de la gestion de la cible

Acquérir une entreprise peut permettre à l'acquéreur d'améliorer la productivité de cette première en appliquant les méthodes de gestion qui se vont avérées efficaces par le passé pour ce dernier, tant d'un point de vue opérationnel que stratégique.

L'amélioration de la gestion opérationnelle peut être traduite par un contrôle plus strict des coûts de production, par une gestion plus rigoureuse de la trésorerie d'exploitation, par une réduction des frais généraux et par un dégraissage de certains services.

Sur le plan stratégique, l'acquéreur peut redéfinir la segmentation stratégique. Il peut en effet constater que les actifs de la cible sont mal employés suite à des erreurs, voir à une absence de stratégie. Il peut également être amené à redéployer le portefeuille d'activités de la cible. Par exemple, il peut procéder à un recentrage des activités de la cible autour d'un métier jugé extrêmement rentable, mais qui est noyé dans un ensemble d'activités hétérogènes. Le désinvestissement d'activités marginales ou peu rentables peut apporter les fonds nécessaires au renforcement de son activité de base.

· Sous évaluation de la cible

Le rachat d'une entreprise peut être un moyen de prendre le contrôle d'actif temporairement sous évalués (ou du moins perçue comme tels). L'objectif de l'acquisition est alors de réaliser des plus values à court terme en revendant la cible en l'état ou par «  morceaux » si cette dernière est une entreprise diversifiée. Le prix de rachat proposé par l'acquéreur se situe alors entre la capitalisation boursière et la valeur de revente de la firme attendue. Une entreprise peut être sous évaluée pour les raisons suivantes :

Ø Il existe une différence entre la valeur du cash-flow actualisé « en l'état » et la valeur de marché actuelle de la société. Cet écart de perception provient généralement d'une mauvaise communication de l'entreprise auprès du marché financier.

Ø Les améliorations réalisées au sein de l'entreprise n'ont pas encore eu d'impact sur les bénéfices et sur le cours de l'action.

Ø Certains actifs de l'entreprise sont réellement sous évalués. Il s'agit notamment des actifs incorporels tels que la marque, la réputation, la clientèle, les brevets ou le potentiel d'innovation.

De façon récurrente, le 20^éme siècle a connu des vagues de fusions-acquisitions. Celles-ci résultent de multiples facteurs. Au niveau global, le progrès technique, les conditions macroéconomiques et le contexte juridique ont une influence incontestable sur l'émergence de vagues de fusions-acquisitions. Au niveau de la firme, la fusion acquisition résulte soit de la volonté de s'adapter à un environnement économique qui se transforme, soit d'agir de façon stratégique sur cet environnement (exercice d'un pouvoir de marché) selon des objectifs.

* ¹⁰ Birlman Jean (1998). Les meilleures pratiques du management, éditions d'organisations, pages 145-171

* ¹¹ Frief M. « Croissance externe et appartenance sectorielle », Analyse Financière N°22