L'impact des robo-advisors sur la gestion de patrimoine

2) Un modèle mathématique plus marketing que financier

Malgré l'absence de données empiriques, un certain nombre de spécialistes des marchés financiers sont d'ores-et-déjà sceptiques quant à la capacité d'un robo-advisors de surmonter le prochain « bear market »³⁰. Plusieurs analyses ont ainsi été effectuées sur les algorithmes utilisés par les plateformes de conseil en investissements automatisés. Il en résulte que 60% des algorithmes identifiés par Raffaele Zenti, co-fondateur d'Advise Only, reposent sur la théorie moderne du portefeuille (voir graphique page 26). Cette observation l'a conduit à faire une remarque acerbe sur le modèle des robo-advisors : « dans la rue, vous tombez sur un magasin spécialisé dans le high-tech, avec des fenêtres lumineuses et brillantes. Vous entrez dans le magasin. A l'intérieur, la mise en place est impressionnante, tout brille et sent agréablement bon. Le vendeur joliment habillé parle doucement et met en avant sa dernière nouveauté, le nec plus ultra du high-tech. Vous vous approchez, vous souhaitez voir cette incroyable technologie et... surprise, c'est un vieux Commodore ! La réalité est qu'il essaye de vous vendre de la technologie dépassée comme quelque chose de fantastique et précieux. Eh bien, au fond, aujourd'hui la plupart des robo advisors font

exactement la même
chose : ils ont mis en place une interface utilisateur avec des couleurs vives qui enveloppent un moteur financier naïf et obsolète »³¹. D'un point de vue plus neutre, Elisabeth Kashner, directrice de recherche sur les ETF pour FactSet, a choisi de mener une étude focalisée sur un nombre restreint de robo-advisors afin d'en disséquer l'algorithme³² : quatre des six sociétés étudiées³³ utilisent un modèle de moyenne-variance conventionnelle, application mathématique de la théorie moderne du portefeuille.

³⁰Marché dans lequel le cours des titres baisse

31« Roboadvisors like a Commodore VI0? Apparently, according to this quick survey... » - 14/05/2016 -

Raffaele Zenti

32« Ghosts In The Robo Advisor Machine » - www.etf.com - 19 août 2014

³³Wealthfront, Betterment, Covestor, Wise Banyan, Invessence et FutureAdvisor

Techniques de construction de portefeuilles mises en place par certains robo-advisors

américains

Or, même si cette théorie a permis de donner un cadre directeur au processus de réalisation d'un portefeuille d'investissement par la découverte de grands principes qui ont ouvert la voie à la construction de modèles mathématiques, elle a été introduite dans les années 1950. Ainsi, pour beaucoup d'analystes, cette théorie, bien qu'intitulé « moderne », est obsolète et il ne doit donc pas en être fait une application naïve. L'évolution de la connaissance suit toujours le même schéma : les découvertes des uns constituent la base de recherche des suivants qui utilisent les données déjà mis à jour pour améliorer notre connaissance. Ainsi, la « théorie moderne du portefeuille » fut une belle base mais qui est aujourd'hui supplantée par bien d'autres théories plus complexes et fournies.

De fait, l'optimisation par la méthode de la moyenne-variance peut conduire à des portefeuilles fortement asymétriques dus à l'utilisation de rendements historiques des classes d'actifs dans le modèle³⁴. Effectivement, l'estimation du portefeuille optimal est rendue possible grâce à l'utilisation d'une frontière efficiente qui minimise le risque pour un rendement attendu. Sauf que cette frontière est construite mathématiquement par l'utilisation de données historiques, or nous savons que les performances passées ne préjugent pas des performances à venir. Ainsi, chacun peut estimer les rendements espérés en fonction de ses espérances personnelles et construire une

34« Too much Modern Portfolio Theory in the Fintech arena » - Raffaele Zenti - 16 octobre 2015

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frontière efficiente différente. Pour chaque niveau de risque, il y a une multitude de rendements espérés. Ces variations du rendement espéré engendrent un fort impact sur l'allocation d'actifs. Si vous changez l'espérance, vous obtenez un portefeuille avec des poids pour chaque actif totalement différent. Comme personne ne connait avec exactitude le rendement futur, toute utilisation du modèle de la théorie moderne du portefeuille se traduit par la construction d'un portefeuille aléatoire. En conséquence, ce portefeuille pourra avoir un bon ou un mauvais rendement, toujours est-il que la raison de cette performance n'aurait pu être déterminée à l'avance. L'idée à retenir est que la finance n'est pas mécanique, qu'elle ne fonctionne pas entièrement selon des lois déterminées, elle est plus complexe et fortement dépendante de facteurs sociaux et psychologiques.

L'utilisation de la « théorie moderne du portefeuille » semble être surtout une idée marketing qui permet de mettre en avant le prix Nobel³⁵ obtenu par Markowitz, gage de confiance pour les clients. D'un point de vue technique, cela ressemble plus à un retour vers le passé qu'à une véritable innovation.