Les déterminants de la structure financière des entreprises marocaines cotées: cas des secteurs agroalimentaire et chimie et parachimie

3.3 Méthodologie et présentation des résultats

La méthodologie générale s'appuie sur celle adoptée par Molay (2006) qui teste les théories de financement sur 393 entreprises francaises cotées a la bourse de Paris. Ses résultats confirment l'hypothèse d'une hiérarchie de financement des entreprises francaises durant la période 1996-2004. C'est la méme conclusion a laquelle ont abouti Shyam-Sunder et Myers (1999) qui testent les théories alternatives de financement a partir des informations comptables de 157 entreprises américaines durant la période 1971-1989. Ainsi, pour apprécier les résultats de Shyam-Sunder et Myers, Frank et Goyal (2003) étendent l'analyse a 768 entreprises américaines et valident la théorie des préférences hiérarchisées de financement.

3.3.1 Méthodologie générale

Nous présenterons, dans un premier point, les modèles a estimer avant de présenter, dans un deuxième point, l'évolution des variables endogène et exogènes. Les méthodes d'estimation utilisées seront exposées dans un dernier point.

3.3.1.1 Présentation des modèles

Les tests de la théorie de compromis (TC) et de son alternative (ou complémentaire), la théorie des préférences hiérarchisées de financement (TP) s'appuient sur les trois équations suivantes :

TC : AD ti = a + /3_TC ( D * --D it _1 ) (3.1)

TP : ?D it = a +flTpDEF if (3.2)

TC, TP : A = a + /3 ( * _ ? 1 ) + fl

D D D (3.3)

it Tc If Tp DEF if

oü : ADit est la variation de l'endettement net de l'entreprise i en période t (emprunt auprès des établissements de crédit + emprunts obligataires - remboursement des dettes), D*, l'endettement optimal estimé pour chaque entreprise par la moyenne chronologique sur quatre années d'endettement⁵³, _Dit-1, l'endettement net de l'entreprise i en période t-1 et DEFit, le déficit de financement de l'entreprise i en période t qui peut être déterminé par:

DEFit = INVESTit + ABFGit + _ENVit - AUTOFit

Oü : INVESTit est l'investissement net de l'entreprise i a la période t (acquisitions d'immobilisations corporelles, incorporelles et financières - produits de cession d'immobilisations), ABFGit, la variation du besoin de financement global de l'entreprise i a la période t (besoin de financement global⁵⁴ de la période t - besoin de financement global de la période t-1), ENVit, les emplois en non valeur de l'entreprise i a la période t (frais préliminaires + charges a répartir sur plusieurs exercices + primes de remboursement des obligations) et AUTOFit est l'autofinancement de l'entreprise i a la période t (capacité d'autofinancement⁵⁵ - dividendes).

Les signes attendus des paramètres du modèle et leur interprétation peuvent être synthétisés comme suit:

⁵³ Cette mesure est celle proposée par E.Molay (2006). Ce ratio peut également être estimé pour chaque entreprise par sa moyenne sur l'ensemble des entreprises du même secteur (Carpentier et Suret 2000). Pour une entreprise de l'agroalimentaire, ce ratio correspondra a sa moyenne sur l'ensemble des entreprises du secteur agroalimentaire.

⁵⁴ Actif circulant (hors trésorerie) - Passif circulant (hors trésorerie)

Tableau 3.10 : Signes et interpretation des paramètres

Modèle variables Paramètres Signes attendus Interprétation

(3.1) (D^*-Dt-1) !3TC (3.2) DEFit BTP

Les entreprises s'endettent (se désendettent) parce qu'elles + cherchent a atteindre un ratio d'endettement optimal. La théorie de compromis est alors validée. Les entreprises s'endettent parce qu'elles ont un déficit de financement. Dans ce cas les entreprises hiérarchisent leurs + ressources de financement en privilégiant le financement interne (autofinancement) au financement externe (endettement).

(3.3) (D^*-Dt-1) !3TC + Les deux théories de financement

DEFit BTP sont complémentaires et non

+ substituables.