Les déterminants de la structure financière des entreprises marocaines cotées: cas des secteurs agroalimentaire et chimie et parachimie

2.1.2 Le marché des capitaux marocain

Le marché des capitaux, n'ayant joué pendant longtemps qu'un role marginal dans le financement des activités économiques, s'est engagé dans un vaste programme de modernisation et de réorganisation visant a faire évoluer le système financier d'une économie d'endettement peu efficace économiquement vers une économie de marchés financiers capable d'allouer les ressources financières d'une manière optimale. C'est ainsi que le marché monétaire et boursier ont connu une nouvelle dynamique qui s'est traduite par une réduction du coüt des ressources financières.

²⁹ Rapport de banque Al Maghrib 2005

2.1.2.1 Le marché monétaire

Le marché monétaire, quasi inexistant pendant plusieurs années, s'est inscrit dans un processus de modernisation qui a concerné toutes ses composantes. Une présentation de ces derniers s'avère essentielle après un exposé synthétique des principales réformes du marché monétaire. En effet, c'est en 1989 que nous avons assisté a l'introduction de la technique des adjudications qui permet au trésor de lever les fonds nécessaires au financement de son déficit et qui met en concurrence les souscripteurs ou soumissionnaires aux bons du trésor. Par la suite, le marché monétaire, réservé au départ aux seules banques, a été ouvert graduellement, d'abord aux établissements financiers et compagnies d'assurance, puis aux entreprises publiques et privées et enfin en 1995 aux personnes physiques de méme qu'aux non résidents. Ainsi, le trésor a initié une série de mesures destinées a améliorer les procédures d'émission afin de rendre le marché des adjudications plus attractif. L'animation du marché a été par la suite confiée aux intermédiaires en valeur du trésor, choisis parmi les institutions financières les plus dynamiques de la place. En méme temps, le marché a été ouvert aux émetteurs privés par la création en 1995, des titres de créances négociables constituées par les certificats de dépôt émis par les banques, les billets de trésorerie émis par les entreprises non financières et les bons des sociétés de financement. Cette ouverture graduelle du marché monétaire avait pour objectif l'allocation optimale des ressources financières par le biais de la désintermédiation.

2.1.2.1.1 Les composantes du marché monétaire marocain

Il s'agit du marché interbancaire, du marché des bons du trésor et du marché des titres de créances négociables.

A - Le marché interbancaire

Permettant aux banques d'équilibrer leurs trésoreries par le biais de la compensation de leurs déficits et excédents, le marché monétaire interbancaire a connu, depuis juin 1995³⁰, un dynamisme marquée par le développement des transactions interbancaires qui offrent des taux de refinancement plus avantageux que ceux de Bank Al-Maghrib.

³⁰ Date de la réforme de refinancement qui a supprimé le réescompte auprès de Bank Al-Maghrib des crédits privilégiés a taux faibles.

Tableau 2.2 : Evolution des encours de prêts et emprunts sur le marché monétaire interbancaire
(2003-2007) (en millions de dirhams)

Encours moyens de fin de mois	2003	2004	2005	2006	2007
Prêts des banques	659	1011	2584	4945	5492
Prêts de la CDG	133	82	18	109	35
Prêts des autres intervenants	63	207	1	2	6
Total des prêts	855	1300	2602	5056	5533
Emprunts des banques	676	973	2445	3126	4927
Emprunts de la CDG	--	251	157	1931	606
Emprunts des autres intervenants	179	76	--	--	--
Total des emprunts	855	1300	2602	5056	5533

Source: Tableau élaboré à partir des rapports de banque Al-Maghrib (2003-2007)

Les encours des prêts et emprunts sur les cinq dernières années n'ont cessé de croItre, passant de 855 millions en 2003 a 2602 millions de dirhams en 2005 puis a 5533 millions en 2007. Ce volume important de prêts et emprunts sur le marché interbancaire prouve la contribution considérable de cette composante dans le volume global des transactions effectuées sur le marché monétaire.

B - Le marché des bons du trésor

La technique des adjudications qui met en concurrence les souscripteurs ou soumissionnaires aux bons de trésor a permis d'assurer le refinancement du trésor aux meilleures conditions. En effet, le trésor a profité de la baisse des taux d'intérêt alimentée essentiellement par l'abondance de l'offre de fonds due a la surliquidité bancaire. Comme nous pouvons le voir au tableau 2.3 :

Tableau 2.3 : Evolution du taux d'intérêt des bons du trésor émis par adjudication (2003-2007)

			Taux moyen pondéré
Maturité	2003	2004	2005	2006	2007
13 semaines	3,4	2,42	2,48	2,56	3,57
26 semaines	3,54	2,65	2,61	2,63	3,48
52 semaines	3,85	3,03	2,89	2,99	3,35
2 ans	4,00	3,44	3,22	3,11	3,27
5 ans	4,83	4,50	3,97	3,76	3,18
10 ans	5,70	5,10	4,78	4,29	3,40
15 ans	6,15	5,68	5,34	4,90	3,65
20 ans	--	6,08	5,99	5,19	3,81
30 ans	--	--	--	3,98	3,98

Source: Tableau élaboré à partir des rapports de banque Al Maghrib (2003-2007)

C - Le marché des titres de créances négociables

La création des titres de créances négociables a permis aux investisseurs de mieux arbitrer entre les différents produits financiers et de choisir les durées de placement qui leur conviennent. De son coté, la composante titres de créances négociables a été très dynamique ces dernières années en raison de l'abondance des liquidités et de la baisse des taux d'intérêt. C'est ainsi que le volume d'émission des titres de créances négociables n'a cessé d'augmenter durant les cinq dernières années. Comme c'est illustré au tableau 2.4 :

Tableau 2.4 : Encours des titres de créances négociables (2003-2007)
(en millions de dirhams)

Catégorie de titre	2003	2004	2005	2006	2007
Certificats de dépôt	1465	1179	1482	4692	12449
Bons des sociétés de financement	6716	5583	5021	4717	3556
Billets de trésorerie	60	2711	2978	906	1258
Total	8241	9473	9481	10315	17262

Source: Tableau élaboré a partir des rapports de banque Al Maghrib (2003-2007)