1.4.1.2 Théorie du signal et structure
financière
La première application de la théorie des
signaux à l'analyse de la structure financière des entreprises
est due à Ross (1977) qui a développé un modèle
fondée sur les hypothèses suivantes :
- Les marchés de capitaux sont parfaits. Il n'y a ni
coüts de transaction ni effets de
taxation.
- Les coüts d'agence sont nuls mais l'information sur le
marché est asymétrique. Les dirigeants détiennent des
informations privilégiées sur la qualité de leur
entreprise.
- Le modèle se situe dans un monde à deux
périodes et il n'existe que deux types de firmes sur le marché.
Les firmes performantes et les firmes non performantes.
- Les investisseurs sont neutres vis-à-vis du risque.
Sur la base de ces hypothèses, Ross conclut que le niveau
d'endettement des entreprises performantes est supérieur à celui
des entreprises de qualité médiocre. Il en découle que la
valeur d'une firme est positivement corrélée avec son
degré d'endettement. Nous constatons alors, que le modèle de Ross
converge en terme de résultat avec la deuxième thèse de
Modigliani et Miller (un endettement maximum signifie une valeur maximale de la
firme). Néanmoins ces deux apports divergent en terme de démarche
ayant permis l'aboutissement à ce résultat. Alors que Modigliani
et Miller justifient la corrélation positive entre la valeur de la firme
et son niveau d'endettement par l'existence d'économies d'impôt
18 Prennent généralement la forme de
décisions financières.
19 L'émission d'obligations convertibles en actions
incitera les dirigeants à fournir les efforts nécessaires afin de
maximiser la valeur des actions de la firme. Si les dirigeants s'abstiennent de
déployer les efforts nécessaires, la valeur de la firme diminue,
l'option de conversion des obligations en actions ne sera pas exercée et
la carrière des dirigeants se trouve en danger.
liées a la déductibilité des charges
financières, Ross aboutit a cette corrélation en fondant son
modèle sur l'hypothèse d'asymétrie d'information entre
dirigeants et investisseurs externes. Cependant, Ross n'intègre pas les
coüts d'agence qui seront pris en compte dans le cadre de la
théorie d'agence qui fera l'objet d'une présentation dans la sous
section suivante.
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