2.2.2 La gestion du risque des taux d'interet
En finance internationale, l'exportateur a le choix
de plusieurs instruments de couverture contre les risques de taux
d'intérêt: Le taux à terme (FRA), les futures sur taux, les
options sur taux et les Swaps sur taux. Dans la pratique, la plupart de ces
techniques ne sont pas faciles à utiliser. Il convient donc pour chaque
entreprise, en fonction du volume de ses activités de placements et
d'emprunts d'opter pour la technique qui lui convient le mieux.
En ce qui concerne IRCEB N.V. nous lui conseillons le
FRA (Future Rate Agreement) et l'IRS (Interest Rate SWAP). Comme le change
à terme, le FRA et l'IRS sont des techniques qui correspondent assez
bien à la taille de ses activités. En effet, qu'est-ce que le FRA
? Et en quoi consiste l'IRS?
Le FRA (Future Rate Agreement) ou garantie de taux
permet de fixer à l'avance un taux d'intérêt pour un
montant95 pour une période précise se situant dans le
futur.
Un FRA96 garantit seulement le taux de
l'emprunt ou du placement. Il ne constitue pas une obligation d'emprunt ou de
placement.
La particularité de cet instrument est qu'il
n'engendre pas de mouvement de fonds entre les contreparties ! Seul un
différentiel d'intérêt sera versé. En effet, le
contrat comporte les éléments suivants:
· Une première période courant
jusqu'au début de la période pour laquelle le taux est
fixé : C'est la période d'attente ;
· La période garantie par le taux
fixé au moment de la conclusion de l'opération: Cette
période suit donc directement la période d'attente ;
· Un montant sur lequel porte cette
garantie;
· La devise sur laquelle l'opération
porte;
· Un taux de référence dans cette
devise tel que le EURIBOR "Euro Interbank Offered Rate" pour la période
garantie.
Au terme de la période d'attente (donc avant la
période de garantie), la différence entre le taux
garanti et
le taux de référence tel que le marché l'établit
à ce moment précis est calculée. Ce
95 Ce montant peut être
un emprunt ou un placement
96 L'explication du FRA
provient du cours de marché et risque financier dispensé à
l'Ichec en 2009 par M, P. De Posson.
différentiel de taux est appliqué sur le
montant garanti. Les contreparties s'engagent à verser la
différence obtenue au départ de la période garantie donc
en l'escomptant au taux de référence sur la période
garantie. Ce paiement conduit à compenser entre les parties exactement
la différence entre le taux du marché et le taux fixé au
départ, de sorte que la combinaison d'un placement au taux du
marché et de ce paiement conduit à un placement au taux garanti
initialement.
Ce mécanisme permet de garantir un taux
d'intérêt, tout en évitant une évolution
défavorable de ces taux dans le futur et en évitant au maximum
les mouvements de fonds et leur cortège de risques. Un exemple nous
permettra de mieux comprendre de quoi il s'agit
concrètement.
Exemple: Une banque garantit un taux de placement de 4
mois dans 8 mois.
Supposons que IRCEB N.V va avoir une trésorerie
excédentaire de 20 000 euros dans 4 mois et qu'elle en aura besoin pour
ses transactions qu'après 12 mois. Elle va vers sa banque pour lui
demander de lui garantir un taux de placement dans 4 mois afin qu'elle puisse
placer son excédent de trésorerie pour s'assurer de combien elle
touchera concrètement à l'échéance sans se
préoccuper d'une éventuelle baisse du taux de placement dans 4
mois.
Notre but ici est de montrer comment le banquier
fixera un taux garanti à une date dans le futur. Evidemment elle ne
pourra pas du coup connaître ce taux futur car il dépend de la loi
de l'offre et de la demande qui sont des paramètres externes à la
banque.
4 mois
Échéance
12 mois
Aujourd'hui 0
L'emprunt et le placement se font au taux actuel du
marché
Le taux du placement est inconnu ici
Emprunt 50 000 €
IRCEB veut placer 50 000 € pour une durée
de 8 mois
(Placer 50 000€ - les intérêts de
l'emprunt)
En effet, pour trouver le taux de placement dans 4
mois pour une durée de 8 mois (en fonction de la
demande de IRCEB N.V), la banque va se servir du taux d'intérêt
d'aujourd'hui pour une période de 12 mois.
Au terme des 12 mois, la banque connaîtra avec
certitude, le montant d'intérêt que cette
opération lui rapportera et compte tenu de cela, il pourra
déterminer un taux d'intérêt à terme
(dans 4 mois) de sorte à ce qu'il rapporte la même somme
d'intérêt.
ü La banque emprunte 50 000 € aujourd'hui
pour une durée de quatre mois au taux de 3% par
exemple. Les taux étant annuel dans les marché financier, il
faudra déterminer le taux mensuel proportionnel
correspondant à 4 mois : 0,03 x 4/12 = 0,01 donc 1%.
ü Le banquier va actualiser les 50 000 € pour
connaître sa vraie valeur d'aujourd'hui ;
autrement
dit, il va déduire les intérêts d'emprunt : 50 000 /
(1+0,01) = 49 504,95 €.
ü La banque placera donc ce montant aujourd'hui
pour 12 mois par exemple à un taux de
1,6%97. Il est important de savoir que le taux du placement est
différent de celui de l'emprunt. Ainsi, à
l'échéance, la banque encaissera 49 504, 95 (1+1,6%) = 50
297,03 €, ce qui rapporte 50 296,03 - 50 000 =297,03
€ d'intérêt.
ü La banque cherchera des lors le taux
correspondant à ce montant d'intérêt en
plaçant 50 000 € pour 8 mois : 50 000 i = 297,03 ?
i = (297,03/50 000) x 100 = 0,6% (ce taux correspond à
8 mois).
ü Enfin de compte, la banque cherchera le taux
annuel correspondant en faisant l'opération 0,6 x 12/8
= 0,9 %.
La banque va donc proposer à IRCEBN.V un
contrat de FRA4/8 (FRA commençant dans 4
mois pour une durée de 8 mois), un taux de 0,9%. Ce taux ne
reflète pas le vrai taux du placement dans quatre mois
qui pourrait être plus bas ou plus haut à 0,9%.
Cependant, quelque soit le taux de placement dans trois mois
qui pourrait être inférieur ou supérieur à
0,9%, le contrat du FRA garantit à IRCEB N.V un taux de 0.9% qui
est déterminé, sur base des taux actuel du
marché.
Tout cela pourra être calculé à
partir d'une formule comme ci-dessous :
[(50 000 / (1+3% x 4/12) x (1+1,6%) -- 50 000) /50 000] x
12/8 = 0.9 %
97 Les taux sont
aléatoires dans notre exemple. Dans le cas pratique, les taux seront les
taux Euribor (EUR4M).
L'IRS (ou SWAP d'intérêts) est un contrat
d'échange entre deux exportateurs portant sur les flux
d'intérêts fixes ou variable et vice versa. Les deux parties
conviennent de payer les flux d'intérêt régulier (tous les
3, 6, 12 mois), pendant une période précise sur un capital
notionnel prédéterminé de telle sorte que ce capital ne
sera jamais échangé.
Lorsque tous les éléments sont
fixés, aux échéances du taux fixe, le "payeur" de taux
fixe verse le montant correspondant aux intérêts fixes à
l'autre contrepartie et ce durant la période entre les dates initiale et
finale. À l'inverse, le "receveur" de taux fixe est le "payeur" du taux
variable et versera donc les montants d'intérêts correspondants
suivant l'échéancier du taux variable.
Ce système permet à l'exportateur de se
couvrir contre les mouvements de taux d'une dette ou d'un placement en
transformant son risque de taux fixe long terme en un risque de taux variable
court terme et inversement.
Exemple : La société IRCEB N.V a un
crédit de 50 000 € payable dans 6 ans au taux variable (EUR4M +
0,50 %). Pour se protéger d'une fausse des taux, elle réalise
chez BNP Paribas Fortis un IRS et paye à la banque un taux fixe de 7%.
BNP Paribas Fortis lui versera en contrepartie des intérêts
variable au taux du marché à 4 mois (EUR3M).
v SITUATION AVANT L'IRS : IRCEB EUR4M + 0,5% ; (Son
emprunt aupres de BNP Paribas Fortis).
v SITUATION APRÈS L'IRS : IRCEB EUR4M + 0,50%
(suite a son emprunt).
Taux fixe 7%
IRCEB N.V
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BNP Paribas Fortis
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EUR4M
v EN FIN DE COMPTE : Pour la société IRCEB
N.V, la résultante sera :
Euribor + 0,50% + 7% - Euribor,
Soit 7% + 0,50%,
Soit taux fixe + 0,50%.
IRCEB N.V, grâce à cet IRS est couverte
à 7,50% quelque soit l'évolution future de l'EUR4M.
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