Les regroupements bancaires dans les pays en transition: cas de la Tunisie

3. Tests de significativité statistique des rendements anormaux:

Les rendements moyens estimés peuvent être différents de zéro et les rendements moyens qui ne sont pas observés sont en fait nuls. Les rendements moyens estimés devraient être sujets à des tests statistiques pour savoir s'ils sont significativement différents de zéro pour un niveau donné de significativité. Par la suite, on décrit les tests utilisés afin d'accepter ou de rejeter l'hypothèse que les rendements moyens sont différents de zéro.^42(*) Nous allons aussi présenter un ensemble des tests de significativité pour déterminer si deux rendements moyens sont l'un est différent de l'autre. Pour tester si les taux des rendements anormaux moyens et les rendements anormaux cumulés moyens sont significativement différents de zéro, nous calculons tout d'abord, pour chaque titre i et pour chaque mois t, un rendement anormal standardisé (standardized abnormal return) (SR_it) comme suit :

Où _i, représente la déviation standard estimée des rendements du titre i calculé sur une période d'estimation de 30 mois. Sachant que SR_it sont des variables aléatoires indépendantes qui sont identiquement distribuées (identically distributed independent random variables), ayant chacune une t-distribution avec 30 degrés de liberté. Etant donné un échantillon de n titres nous pouvons maintenant calculer un rendement anormal standardisé en coupe transversale (a cross-sectional average standardized abnormal return) (ASR_t) pour chacun des 13 mois de la période de l'évènement :

t = -6,-5, - 4, ...., 0,...., + 4, + 5.+6

Etant admis que e_it sont indépendantes à travers le temps t et suivent une distribution normale, on peut donc retenir que ASRt suit une t-distribution et la t-statistique est la suivante :

Cette t-statistique est utilisée pour tester l'hypothèse si les rendements anormaux moyens (AR_t) sont significativement différents de zéro à différents niveaux de significativité. Une procédure similaire est employée pour tester si les rendements anormaux cumulés moyens sont significativement différents de zéro. La t-statistique dans ce cas est :

Où la t-stat est la t-statistique de Student et _t, c'est la déviation standard en coupe transversale des n titres de l'échantillon durant le mois t (_t n'est pas nécessairement égale à 1).

4. La présentation d'autres éléments méthodologiques:

Pour déterminer l'effet des fusions et acquisitions bancaires dans les pays émergents sur la valeur des banques qui y sont impliquées, l'approche financière utilise des données boursières ayant une fréquence mensuelle pour mieux focaliser sur les effets plus ciblés des regroupements sur les cours des firmes après transaction. Nous devrons également faire recours à d'autres types de données telles que la date d'annonce, la date de rumeur et celle d'accomplissement des regroupements, pour bien fixer la fenêtre d'évènement laquelle servira comme période probable pour l'apparition des effets des regroupements.^43(*) Afin d'effectuer ce travail, nous utilisons des données qui sont fournies par diverses sources.

Les données comptables et bilancielles sont obtenues à travers les rapports annuels des Banques Centrales des pays des banques regroupées. Une base des données appelée « Bankscope» représente une source détaillée et riche qui nous a permis de sélectionner les institutions bancaires qui ont subi des opérations des fusions et acquisitions grâce la présentation détaillée de l'historique de chaque banque « Bank Mergers and Acquisition deals ». La base des données « Bankscope » nous a permis d'effectuer une première sélection des banques ayant subi des opérations de regroupement. Dans une deuxième étape, nous avons opté pour la recherche des données boursières pour déterminer les rendements anormaux des ces banques impliquées dans ces cas des regroupements qui étaient sélectionnés au départ. Les propriétés des données et leur utilisation dans cette étude sont récapitulées dans le tableau suivant, (cf. Tableau 1.9).

Tableau 1- 9 : Propriétés de l'échantillon et des sources des données

N°	Les données	L'utilisation des données
1	Les cours boursiers mensuels de clôture et les valeurs de dividendes des banques regroupées ^44(*)	Ces données permettent de calculer les rendements mensuels et les rendements anormaux des ces banques ^45(*)
2	Les taux des rendements de l'indice de marchés boursiers de tous les titres sélectionnés^46(*)	Ceux-ci nous permettent de calculer les rendements mensuels du portefeuille du marché ^47(*)
3	La valeur du marché ou appelée aussi la capitalisation boursière ^48(*)	Cette variable permet de calculer les rendements anormaux de la banque combinée résultant de regroupement ^49(*)

Ces données qui sont présentées dans ce tableau ci-dessus nous permettent de sélectionner uniquement les banques dont on dispose ces informations boursières et ayant une fréquence mensuelle (au moins pendant 30 mois avant et après l'annonce de regroupement). Les cours boursiers mensuels ont été obtenus à partir de la base des données « Datastream » qui fournit des informations se rapportant à certains indicateurs boursiers, économiques et financiers de plusieurs entreprises dans le monde. L'échantillon inclut pratiquement toutes les banques qui sont publiquement cotées sur les marchés boursiers et dont les informations financières mensuelles sont disponibles dans « Datastream » ou bien elles sont fournies par la base des données « Bankscope ».

Afin de déterminer les dates exactes d'annonce des regroupements et les données financières, boursières et comptables qui sont spécifiques à la banque cible et celle acquéreuse, nous avons effectué une collecte de l'ensemble des données se rapportant aux fusions et acquisitions annoncées à partir de la base des données appelée « Thomson Financial Data - SDC M&A ». L'opération de collecte des données est complétée par quelques articles de presse. Ces types des données qui sont fournies par cette dernière base des données sont présentés dans le tableau suivant, (cf. Tableau 1.10).

Tableau 1- 10: Type des informations et motifs d'utilisation

Type d'information	L'utilité de l'information
La première date de la transaction	Cette information va servir pour vérifier le début de la fenêtre d'évènement.
La date de rumeur	Pour déterminer la possibilité d'existence des effets concomitants qui pourraient influencer les rendements anormaux des banques concernées.
La date d'annonce	Pour déterminer la date d'évènement
La date d'accomplissement de la transaction	Pour vérifier si la transaction a été accomplie
La dernière date de la transaction	Cette information va servir pour vérifier la fin de la fenêtre d'évènement.
Le type de regroupement	Afin de déterminer la nature de la transaction : Acquisition ou fusion etc.....
La part initiale détenue en pourcentage	Pour savoir si l'acquéreur est un actionnaire initial de la firme cible ou un acquéreur nouveau
La part acquise en pourcentage	Afin de déterminer si l'acquisition marque une transaction de valeur
La part acquise en pourcentage	Pour vérifier si la part finale est supérieure à 50% (majoritaire)
La valeur de la transaction	Avoir une idée sur la transaction en terme de valeur
Le nom de l'acquéreur	Pour déterminer les informations financières qui y sont concernées
Le pays de l'acquéreur	Déterminer si la transaction est de type domestique ou transfrontière
La région de l'acquéreur	Déterminer si la banque acquéreuse est diversifiée ou concentrée à l'échelle domestique
La description de l'acquéreur	Déterminer le profil activités de la banque acquéreuse (diversifiée versus concentrée)
Le nom de la banque cible	Pour déterminer les informations financières qui y sont concernées
Le pays de la cible	Déterminer si la transaction est de type domestique ou transfrontière
La région de la cible	Déterminer si la banque acquéreuse est diversifiée ou concentrée à l'échelle domestique
La description de la cible	Déterminer le profil activités de la banque acquéreuse (diversifiée versus concentrée)

Nous définissons une fusion comme étant une transaction s'effectuant entre deux ou plusieurs banques qui fusionnent leurs activités pour faire apparaître une seule nouvelle entité bancaire. Concernant les acquisitions, les banques continuent à fonctionner en tant qu'entités séparées, la banque acquéreuse pourrait avoir un contrôle total de la banque rachetée. Dans notre travail nous avons retenu uniquement les cas des regroupements où l'acquisition est une transaction qui s'effectue sur la base d'achat d'une part finale estimée a plus que 50%. Si deux cas de fusions ou d'acquisition ont eu lieu lors d'une même période ou une période proche, c'est-à-dire on constate un chevauchement au niveau des fenêtres d'évènement (même fenêtre d'évènement), ils seront considérés comme un seul et même regroupement. Enfin, nous effectuons selon les techniques des études d'évènement des calculs des rendements anormaux et des rendements anormaux cumulés pour des banques des pays émergents. Ces pays sont ; la Turquie et la Tunisie. Les cas des regroupements qui sont retenus dans ces pays sont survenus entre des institutions bancaires dont les données boursières mensuelles sont disponibles dans les bases des données « Bankscope » ou « Datastream ».

Ces premières sélections dans ces deux pays nous mènent à effectuer une deuxième sélection des institutions bancaires parmi celles qui sont retenues lors de la première sélection et qui ont subi des opérations des fusions ou d'acquisition majoritaires (part finale plus que 50%). C'est cette dernière sélection nous permettra de déterminer l'échantillon définitif qui sera examiné pour déterminer les effets des regroupements sur la valeur boursière des ces banques qui y sont impliquées.^50(*) Après avoir déterminé l'échantillon définitif des banques dans chacun des pays cités ci-dessus, nous calculons les rendements anormaux et les rendements anormaux cumulés des ces banques et nous effectuons les tests de significativité permettant de retenir les cas qui montrent des variations qui sont statistiquement significatives de leurs rendements anormaux cumulés.

* 42 ^_ Corrado J.C., (1989).

* 43 ^_ Grar A., «Incidence de la division d'actions et de l'attribution d'actions gratuites sur la valeur : une étude empirique sur le marché français », Thèse pour le doctorat de sciences de gestion, Université de Paris IX-Dauphine, 1994

* 44 ^_ Closing monthly stock prices and cash dividends.

* 45 ^_ monthly stock returns and abnormal stock returns.

* 46 ^_ Rate of returns on the market value weighted index of all common stock.

* 47 ^_ monthly returns on the market portfolio.

* 48 ^_ Market value or market capitalisation.

* 49 ^_ the combined abnormal returns.

* 50 ^_ Markowitz, H.M. (1952). Op. Cit.