Ciblage d'inflation versus ciblage de niveau des prix : avantages comparés dans l'UMOA

SECTION III : LIMITES ET RECOMMANDATIONS

Les recommandations de l'étude concernent d'une part, la mise en oeuvre de la politique monétaire au regard des résultats obtenus puis d'autre part, la dimension institutionnelle de la Banque Centrale compétente. Par ailleurs, les limites de l'étude d'ordre théorique, méthodologique et empirique ne sont pas occultées.

III.1- Les limites de l'étude

Au niveau théorique, les recherches sur les gains en bien-être de l'adoption des règles de ciblage de l'inflation ou du niveau des prix se sont multipliées après le travail pionnier de Svensson (1999) sur l'existence du free lunch. Dès lors, les premiers résultats ont été améliorés. La présente étude qui s'inspire fondamentalement du modèle de Svensson s'en écarte du point de vue du traitement des anticipations rationnelles de l'inflation aussi bien courante que future dans le programme d'optimisation. Alors qu'elles sont supposées endogènes, dépendantes de l'écart de production, la présente étude a admis l'hypothèse d'anticipations exogènes dans un souci de simplification comme le font Dittmar et Gavin (2000) puis Dittmar, Gavin et Kydland (1999). Sans changer les principaux résultats obtenus dans l'une ou l'autre approche, la démarche utilisée semble bien cadrée avec la dynamique de l'espace UMOA ; cependant le cadre général d'exploration que l'hypothèse d'anticipation endogène permet peut révéler des enseignements assez utiles. Par ailleurs, la fonction d'offre est représentée par une courbe de Phillips augmentée de la théorie classique. De plus en plus, la courbe de Phillips de type nouveau keynésien est estimée pour représenter la fonction d'offre comme le font Dittmar, Gavin et Kydland (1999), Aubert et Adjemian (2001). Si théoriquement dans le cadre des économies développées, les résultats conduisent à une supériorité de la règle de niveau des prix, une étude empirique appliquée à l'UMOA peut s'avérer intéressante pour évaluer le mécanisme keynésien.

Au niveau méthodologique, les limites concernent les variables d'inflation et d'output gap. Pour limiter l'impact des variations erratiques sur l'inflation, le taux d'inflation en glissement annuel est utilisé. En effet, les autorités monétaires doivent répondre à une question importante : la politique monétaire doit-elle prendre en compte toutes les fluctuations de l'inflation, ou faut-il exclure les fluctuations à court terme considérées comme exogènes? Dans la plupart des cas, le ciblage est centré sur l'inflation sous-jacente, laquelle exclut de l'IHPC des éléments -- comme l'énergie et les produits alimentaires -- dont le prix est sujet à des variations atypiques et transitoires liées aux aléas de l'offre. L'extraction du taux d'inflation sous-jacente³⁰ procède d'un processus plus ou moins complexe dont l'approche pourrait améliorer la qualité des résultats obtenus (Pikbougoum, 2004). Il est fait par ailleurs l'hypothèse d'une politique crédible d'objectif d'inflation pour estimer la courbe d'offre. Nonobstant la rigueur et la prudence dans la gestion et le maintien à un niveau relativement stable de l'inflation dans la zone, l'hypothèse apparait très forte et son relâchement dans le cadre d'autres études pourrait s'avérer intéressant.

La mesure de l'output gap est sujette à beaucoup de controverses aussi bien théoriques qu'empiriques. Le produit potentiel est obtenu par l'application du filtre Hodrick Prescott (HP) à la série trimestrielle du PIB effectif sous Eviews. Du point de vue théorique, des limites du filtre HP sont certaines et d'autres techniques plus élaborées existent ; il s'agit des méthodes procédant de la fonction de production ou du filtre de Kalman. A cet effet, Diop (2000) montre que la méthode d'estimation par la fonction de production contribue à une meilleure estimation de la production potentielle dans l'espace UMOA ; toutefois, elle comporte aussi des insuffisances liées au calcul du stock de capital et à une moindre mesure de la dynamique du marché du travail. Compte tenu du temps imparti à l'étude, ces méthodes plus complexes n'ont pas été explorées pour apprécier leur effet sur la qualité des résultats. Dans la même catégorie de limite s'insère l'algorithme de Golstain et Khan (1976) utilisé pour générer les observations du PIB effectif en fréquence trimestrielle en l'absence de données y relatives.

Les contraintes et les conditions de mise en oeuvre de la règle de ciblage du niveau

³⁰ Les indicateurs de l'inflation sous-jacente sont des mesures de la composante fondamentale de l'évolution des prix permettant d'apprécier la partie de l'inflation correspondant aux anticipations de l'inflation des agents économiques.

des prix sont potentiellement des limites à son appropriation par les Banques Centrales des pays en développement en général et la BCEAO en particulier. Une bonne illustration de cette limite pratique est donnée par Croce et Khan dans leur article dans Finance & Développement de Septembre 2000.

Si la règle de ciblage de l'inflation peut profiter aux pays en développement de multiples façons, en leur donnant un moyen de coordonner les anticipations inflationnistes et de jauger la responsabilité des Banques Centrales, ces pays ont toutefois des particularités qui peuvent rendre le système plus difficile à appliquer que dans les pays industrialisés (Croce et Khan, 2000, pp 48-51). « ...Premièrement, le niveau relativement élevé des taux d'inflation ne permet pas de prédire avec exactitude le taux d'inflation futur. Le risque de manquer la cible est plus fort que dans les pays développés... Deuxièmement, le degré de répercussion des variations du taux de change sur les prix et la présence généralisée de mécanismes explicites ou même implicites d'indexation engendrent une inflation inertielle considérable... Troisièmement, les actifs et les obligations des pays en développement étant libellés pour une bonne part en monnaies étrangères, des variations importantes du taux de change peuvent avoir des conséquences graves sur l'inflation. Quatrièmement, dans beaucoup de pays en développement, l'indépendance de la Banque Centrale est plus statutaire que réelle puisque ses décisions sont motivées principalement par la nécessité de financer le déficit des finances publiques et que la politique budgétaire reste dans une certaine mesure dominante ».

Dans ces circonstances, les Banques Centrales pourraient bien hésiter à relever les taux d'intérêt pour des raisons budgétaires, même si ceci s'avère nécessaire pour contenir l'inflation. Enfin, certains pays en développement risquent d'avoir du mal à publier les informations sophistiquées nécessaires aux prévisions de l'inflation. Croce et Khan conviennent cependant que malgré ces problèmes, la règle de ciblage semble prometteuse pour les pays en développement car, elle offre un certain nombre d'avantages opérationnels et oblige les responsables de la politique économique à approfondir les réformes, à accroître la transparence et à améliorer la politique budgétaire, avec la perspective d'une convergence vers les niveaux internationaux d'inflation.