2.2.2.2 Gestion Active de portefeuille
Trois hypothèses peuvent amener le gestionnaire
à opter pour une gestion active de portefeuille:
Premièrement, est-ce qu'il dispose d'informations
privilégiées (présence d'incertitude sur l'information) ?
La présence d'incertitude sur l'information nous ramène à
la théorie de l'asymétrie d'information qui a été
largement abordée par les chercheurs, deuxièmement, est-ce qu'il
dispose des compétences analytiques particulières
(supérieures à la moyenne des autres intervenants sur le
marché) ? et enfin est-ce que les marchés sont- ils inefficients
? Si une réponse affirmative est apportée à ces trois
questions, alors il est intéressant de mettre en oeuvre une technique de
gestion active de portefeuille. Il s'agit notamment de l'approche Top down,
Bottom up et l'analyse fondamentale et technique que nous présentons
brièvement dans notre étude.
? L'approche Top down
· Évaluer et prévoir les perspectives
économiques futures.
· Décider des proportions à investir par
pays ou région économique.
· Identifier les secteurs et industries qui profiteront
des perspectives
économiques prévues.
· Décider des proportions à investir par
secteurs et industries
· Choisir les meilleurs titres dans les secteurs
sélectionnés.
? L'approche Bottom up
· Sélectionner des titres et accorder moins
d'importance aux cycles
économiques
· Sélectionner des titres avec des
caractéristiques bien définies:
- un ratio cours / bénéfice relativement
faible ;
- un ratio VM/VC faible ;
- des firmes à petites capitalisations.
? L' Analyse fondamentale et l'Analyse technique
L'analyse fondamentale se préoccupe des perspectives de
bénéfices futurs pour les différentes entreprises
(états financiers, perspectives de l'industrie, concurrence,
management), alors que l'analyse technique se préoccupe des tendances
relatives aux prix et volumes historiques des titres individuels et du
marché dans son ensemble.
- Les Stratégies basées sur l'analyse
technique
· Technique des filtres qui consiste à acheter le
titre quant son prix augmente de X % par rapport au dernier creux et le
conserver jusqu'à ce que son prix baisse de Y % du dernier haut.
· Moyenne mobile
· Relation entre le prix et le volume : Suggère
une relation entre le
volume transigé et le prix comme signal d'achat ou
de vente du titre.
· Sur-réaction du marché : les
investisseurs sur-réagissent suite à la
divulgation de l'information sur les titres.
· Ligne des gagnants et perdants : le nombre de gagnants
relativement
aux perdants sur une période
déterminée peut être un indicateur des
mouvements à court terme du marché.
· Ratio des ventes à découvert (Short
interest ratio) : le nombre de
titres vendus à découvert par rapport au
volume quotidien moyen
- Stratégies basées sur l'analyse
fondamentale
Principales mesures utilisées par le gestionnaire : les
variations à court et à long terme des bénéfices.
Certaines de ces stratégies sont basées sur l'identification des
surprises de bénéfices et sur le ratio cours
/bénéfice.
- Stratégies basées sur les anomalies de
marchés
- Effet de taille
- Effet de firmes négligées
- Effets calendaires
- Effet des transactions des initiés.
? Les modes ou styles de gestion de portefeuille
d'actions
Il a été observé chez les
gestionnaires en général des styles génériques et
des expansions de ces styles.
- Les différents styles de gestion
*Styles génériques
Le Gestionnaire orienté vers les titres de croissance :
sélection de titres de compagnies enregistrant de fortes croissances des
bénéfices et la gestion axée sur la valeur, le
gestionnaire orienté vers les titres de valeur : Sélection des
titres jugés pas chers (ratio VM/VC jugé faible par rapport
à la moyenne)
*Expansion des styles
génériques
Gestion axée sur les titres de valeur à grande
capitalisation
Gestion axée sur les titres de croissance à
grande capitalisation
Gestion axée sur les titres de valeur à faible
capitalisation
Gestion axée sur les titres de croissance à
faible capitalisation.
. Sous styles du mode basé sur la
valeur
Gestion axée sur les ratios
Cours/Bénéfices les plus bas : low P/E managers,
Gestion axée sur les ratios VM/VC les plus bas du fait
des cycles non favorables (avec anticipation d'une inversion du cycle)
Contrarian managers,
Gestion axée sur les titres à rendement de
dividendes élevés (conservateurs) : yield managers.
. Sous styles du mode basé sur la
croissance
Gestion axée sur les entreprises de grande
qualité avec une croissance uniforme,
Gestion axée sur les titres ayant une croissance plus
volatile, Gestion axée sur les entreprises à petites
capitalisations, en se préoccupant de l'évolution à court
terme des bénéfices.
. Les modes de gestion hybrides
Gestion axée sur les compagnies dont on anticipe une
croissance supérieure à la croissance moyenne, mais qui se
transigent à une valeur raisonnable.
- Système de classification : Exemple
basé sur le ratio VM/VC
Sélectionner un ensemble de titres à
classer ;
Calculer la capitalisation boursière de tous les titres
dans l'univers des titres ;
Calculer le ratio VM/VC pour les titres de l'univers
choisi ;
Calculer la capitalisation boursière cumulée en
commençant par le titre ayant le ratio VM/VC le plus faible ;
Sélectionner les titres à ratios VM/VC les plus
faibles jusqu'au point ou l'on atteint la moitié de la capitalisation
boursière totale. Ces titres sont considérés comme des
titres de valeur (faible VM/VC) et les titres restants sont
considérés comme des titres de croissance.
- Performance des styles de gestion basés sur
la valeur et la croissance
Styles basés sur la croissance > Styles basés
sur la valeur dans les situations suivantes :
.Une perte de vitesse des bénéfices : la
croissance des bénéfices devient plus rare. Les
investisseurs paient une prime plus élevée pour une croissance
des bénéfices plus élevés.
.Une baisse des taux d'intérêt : duration des
titres de croissance > durée des titres de valeur.
.Une courbe de taux inversée (décroissance de
l'économie et d'une perte de vitesse des bénéfices)
.Une augmentation des taux de distribution de dividendes :
prime plus élevée pour une croissance plus élevée
des bénéfices.
Nous venons d'explorer théoriquement la plupart des
stratégies de gestion de portefeuille observées chez les
gestionnaires. Ce passage en revue des stratégies nous permet d'orienter
les gestionnaires sur le choix de la stratégie adaptée à
la BRVM après que nos tests d'efficience nous auraient guidé. En
d'autres termes, si la BRVM est un marché efficient, la gestion passive
sera recommandée mais si nos tests nous prouvent le contraire, il sera
recommandé la gestion active. Ceci étant nous pouvons aborder la
méthodologie que nous allons développer pour tester l'efficience
sur le marché de la BRVM.
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