2.2.2 les stratégies de gestion de portefeuille
Les différentes théories de gestion de
portefeuille fondées sur le risque et le rendement ont permis de mettre
en place les stratégies de gestion active de portefeuille et les
stratégies de gestion passive.
2.2.2.1 : La gestion Passive de portefeuille
La gestion passive de portefeuille est une stratégie
qui consiste à éviter toute analyse économique des titres
et à se concentrer sur les indices du marché. Il existe deux
approches de stratégies passives : L'approche de la gestion indicielle
qui prend en compte la construction de l'indice à répliquer et
son impact sur le portefeuille le répliquant, et l'approche
d'achat-détention (buy and hold).
? La Gestion Indicielle
Un portefeuille indiciel est un portefeuille
géré de façon à répliquer le plus
parfaitement possible un indice de référence
désigné. il est motivé par les hypothèses
suivantes : La théorie du CAPM qui conclut que le portefeuille de
marché est le portefeuille de tangence, les coûts liés
à la gestion active qui sont relativement élevés (frais de
recherche, coûts de transaction etc...) et enfin, il est
démontré que les gestionnaires parviennent rarement à
battre l'indice phare.
la gestion indicielle consiste à sélectionner
l'indice à répliquer (benchmark) , les titres en fonction des
choix effectués par les firmes construisant les indices et une erreur de
réplication (Tracking error) acceptable. L'erreur de réplication
se traduit par l'égalité suivante :
E
r = R t p - R t i
E r = Erreur de réplication
R t p = Rendement total du portefeuille
répliquant l'indice
R t i = Rendement total
de l'indice à répliquer.
L'Objectif principal est de Minimiser l'erreur de
réplication. La gestion indicielle vise donc une erreur de
réplication égale à zéro.
? Construction de l'indice à
répliquer et son impact sur le portefeuille le
répliquant
Il existe trois méthodes de construction des indices
boursiers : La pondération selon la capitalisation boursière
(value weighted), la pondération selon le prix (price weighted) et la
pondération supposant la même somme investie dans tous les titres
(equally weighted).
Il convient de noter que les indices arithmétiques
peuvent être facilement répliqués quelle que soit la
méthode de pondération utilisée, que l'utilisation d'une
moyenne arithmétique avec les deux premières méthodes de
pondération réduit substantiellement le rebalancement de
portefeuille pour un gestionnaire pratiquant de la gestion indicielle, que le
rebalancement est inévitable dans certains cas dont les fusions, que
des compagnies peuvent être retranchées de (ou ajoutées)
à l'indice que les fractionnements et les dividendes en actions de
nouveaux titres peuvent être émis, et enfin que certains titres
peuvent être rachetés.
Le différentes méthodes de construction d'un
portefeuille répliquant un indice boursier sont :
La méthode simpliste
Il s'agit d'acheter tous les titres de l'indice (en
proportion de leurs poids dans cet indice). Cette méthode a pour
avantage de minimiser l'erreur de réplication. Les inconvénients
résident dans les frais de transaction qui sont très
élevés et le réinvestissement des dividendes qui
entraîne des frais d'ajustement élevés.
La méthode de la capitalisation
boursière
Considérer d'abord les titres d'entreprises de grande
capitalisation de l'indice à répliquer (mêmes proportions
que leur importance dans l'indice de référence), le reste du
portefeuille étant réparti en proportion égale dans chacun
des autres titres de l'indice.
La méthode de l'échantillonnage
stratifié
Elle consiste a acheter des titres les plus
représentatifs compris dans l'indice à répliquer, classer
les titres composant l'indice à répliquer en strates (industrie,
risque total, etc.), choisir dans chaque strate, quelques titres
représentatifs du groupe, pondérer les portefeuilles des
différentes strates par leur importance dans l'indice à
répliquer.
Méthode d'optimisation quadratique
Elle consiste à l'utilisation de données
historiques de variations de prix et des
corrélations, déterminer la composition du
portefeuille qui minimisera l'erreur de réplication. Les limites de
cette méthode est qu'un changement dans l'évolution des prix et
des corrélations impliquerait une erreur de réplication
relativement élevée.
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